鑽石舞台

去年年底召開的經濟工作會議對最新形勢做出的研判，我認為非常準確，首先強調了「三重壓力」：需求收縮，供給衝擊，預期轉弱；而且強調了2022年經濟工作的總基調是「穩字當頭，穩中求進」。我認為這次的經濟工作會議有很多亮點，非常有針對性，都是針對我們這些年經濟工作中出現的一些問題，包括要敬畏歷史等提法，非常有份量，非常值得深思。

但是，經濟工作會議還遺留了一些問題值得我們進一步深思。比如關於需求收縮，儘管我們現在看到了需求在收縮，但是還會有一些因素繼續起作用。比如「乘數效應」，經濟在擴張的時候有個乘數效應，收縮的時候同樣也會有乘數效應。

再有一個是「巡視效應」，去年四季度正好是金融部門接受巡視，大家想想，我們的金融部門整天想的是如何應付上面的巡視，他還有心思放貸款嗎？所以，這也會影響到金融機構的放貸行為。

另外，還有一個「奧運效應」，大家知道馬上開奧運了，為了保證天氣質量，至少周邊的一些污染嚴重的工廠會關停，也會影響到經濟增長，也會對經濟有一個下行壓力。

再有就是「滯後效應」，政策往往有個滯後效應，即使現在出台了政策，要想見效還要有一個過程。所以，這是關於需求收縮，這些效應會繼續起到向下的作用。

其次，關於供給衝擊，前面已經提到了，關於新冠疫情的衝擊，賈康院長講的非常明確，我不多說了。大宗商品漲價的衝擊，以及供應鏈的紊亂，這樣一些衝擊也仍然會繼續起作用。

再有，預期轉弱，我們現在的輿論信號比較混亂。一方面政治上啟動了舉報模式，經濟上又啟動了罰款模式，這樣一些模式的啟動會使投資者人心惶惶，嚴重影響投資者的信心。這樣一些因素如果得不到根本扭轉的話，經濟下行的壓力還會繼續加大。

另外，關於「穩字當頭」，我認為非常正確，非常重要，但是有一個問題，正如過去厲以寧老師經常強調的，經濟增長如果沒有一定的速度的話，你怎麼能穩得住？就好比騎自行車，如果自行車不蹬起來，原地踏步是很難穩住的，自行車原理，不進則退。

最後，關於經濟下行。經濟下行不可能像我們有些人所期待的那樣「軟着陸」，由於前面講的乘數效應等各種效應綜合作用的結果，一旦過了臨界點的話，就有可能出現斷崖式下跌。到那個時候，你花再大的力氣可能也托不住了，就跟一個雪球一旦滾下了懸崖是托不住的。所以，一定要在它到達臨界點之前把下行趨勢止住，否則後患無窮。

但是要止住經濟下行靠什麼？要靠改革。如果光靠政策，短期的宏觀政策很可能是飲鴆止渴。比如你繼續靠投放貨幣，繼續刺激房地產，這樣一些政策很可能是飲鴆止渴。

關於宏觀政策，首先財政政策現在是想擴張，但心有餘而力不足。因為財政風險，尤其地方政府債務風險，包括中央政府的債務風險，想放鬆但心有餘而力不足。

其次，關於監管政策大家可以看得很明顯，監管在從緊，而且我們的監管體制是只對上負責，不對下負責。所以，就會出現什麼情況呢？

當高層領導的注意力沒有在這個領域的時候，我們的監管就放羊，沒人管。等高層領導一旦重視了這個領域的風險的時候，我們的監管部門就會一擁而上，齊步走，一刀切，還要一步到位。所以，就會出現什麼情況？我經常講，國外的金融危機往往是由於投資者的羊群效應，而我擔心中國是監管者的羊群效應，後來有人還糾正我——不是「羊群效應」，而是「狼群效應」。所以，監管看得很清楚，在收緊。

這種情況下貨幣政策只有一條出路，只能放鬆以防同步震盪。所以，貨幣政策最近不斷下調準備金率，再貸款給中小企業。從政策選擇上來講，在目前的政策組合里它只有放鬆，再不放鬆的話中國經濟立刻就會出大問題。這是我對現狀的描述。

但是這裡面帶來一個問題，上世紀70年代，以美國為首的發達國家曾經出現過「滯脹」。所謂「滯脹」就是一邊是經濟停滯，一邊是通貨膨脹。一旦出現「滯脹」，宏觀調控將無從下手，處於兩難境地：如果放鬆銀根，物價已經很高了，不能放鬆；如果收緊銀根，經濟增長已經在往下掉，也不能收緊銀根。所以，一定會處於兩難境地，無從下手。

80年代，以美國為首的西方發達國家是怎麼走出滯脹的？我們最近做了一個梳理，主要是靠這麼幾個措施：一個是緊貨幣，一個是減財稅，一個是松管制，再有一個是私有化、促創新、法治化，是靠這樣幾個措施走出「滯脹」的。但是我前面講了，如果我們今天逆向而行、反其道而行之的話，我們將來會得到什麼結果？

什麼叫 「滯脹」？厲以寧老師曾經有過一個定義：如果經濟增長速度在6%以下，通貨膨脹在3%以上，就應該算是「中國式滯脹」。

關於中國經濟增長大家看得很清楚了，這些年一直在不斷地放緩，去年三季度已經破5了；物價方面，工業價格已經上去了12.9%，但是CPI有三種可能：

第一種可能，如果CPI也上去的話，那就是滯脹。

第二種可能是CPI實際上已經上去了，但是統計數據不顯示，有人說被豬（價格）拉下來了。

第三種可能，後面的消費價格真的上不去的話會是什麼結果？上游價格上去了，下游價格上不去，那麼一大批企業就會被活活憋死。這是關於滯脹的風險，這個風險越來越大。

再有一個關於刺激房地產。房地產泡沫的風險我們可以看一下日本當年的教訓。80年代到90年代，日本股價和房價的走勢圖可以看到這麼一個過程：先是1979年傅高義寫了一本書叫《日本第一》，本意是提醒美國人：我們不行了，被日本超過了。結果日本人誤讀了這本書，以為自己很了不起，已經超過美國了，自信心上了一個台階。

然後是1981年約翰遜寫了本書叫《通產省與日本奇蹟》，把日本高速增長歸功於通產省，日本人的自信心又上了一個台階，覺得我們通產省很牛。

然後就是1985年「廣場協議」，從美國人的角度是想打壓一下日本經濟，通過讓日元升值打壓一下日本經濟，結果由於日本在匯率升值時採取了一個寬鬆的貨幣政策，下調利率，下調到歷史最低水平2.5%，結果日本出現了一個巨大的房地產泡沫，一個股市泡沫，於是日本人到世界各地去旅遊、購物，企業到處併購。

接着1989年石原慎太郎寫了一本《日本可以說不》，1989年出版，1990年日本泡沫就開始破裂，股市泡沫、房地產泡沫開始破裂。泡沫經濟破裂之初，日本政府以為只是一個短期的周期性現象，怎麼辦？

刺激，用財政政策、貨幣政策進行刺激。刺激的結果，日本經濟沒有上去，日本政府債務上去了，政府債務變成了發達國家第一。而且這個過程中更有意思的是，1990年泡沫經濟開始破裂，但日本政府仍然停留在前期高增長的幻覺中，資助世界銀行的專家搞了一個《東亞奇蹟》，鼓吹「東亞奇蹟」，鼓吹「東亞模式」，後來讓我寫評論，我才知道它的背景。

日本人自己想鼓吹日本奇蹟不好意思，便拉着四小龍一起來一個「東亞奇蹟」。日本人想鼓吹日本模式不好意思，拉着四小龍搞一個「東亞模式」。日本人自己不好意思吹這個東西，沒那麼自信，就資助世界銀行，請世界銀行的專家來鼓吹「東亞奇蹟」「東亞模式」。

結果，1993年這個報告出來以後不久，1995年日本就發生了「住專危機」，我當時寫了一個《日本住專危機，是金融危機，還是制度危機？》，吳敬璉老師把這篇報告要過去發表在他主編的《改革》雜誌上。「住專」就是專門給房地產提供貸款的專業金融機構。

當房價快速上漲的時候，一些監管部門的官員提出成立專門給房地產貸款的專業金融公司，這些人下海當老總，結果房地產價格開始往下走的時候，這些公司就相繼倒閉。

1997年亞洲金融危機的時候日本也爆發了金融危機，一大批金融機構相繼倒閉。因為房價上漲的時候，這些商業銀行奉行抵押主義，只要有房地產做抵押我就放貸，結果，等到房價往下走的時候，很多人還不起貸款了，銀行把這些房產收回來，開始還挺高興，後來發現收回來的房子都不值錢了，一大堆不良資產，然後就於90年代末爆發了金融危機，之後是日本「失去的十年、二十年」。

現在我們可以做一個比較，中國房產價格與收入的倍率，2021年一些大城市的倍率已經超過日本泡沫經濟鼎盛時期了。再看，我們的商業銀行貸款都上哪兒去了？農行、工行、建行的貸款越來越多都流向了房地產。做一個中日比較，下面的黃色線是日本泡沫經濟時期房地產貸款的比重，上面是中國過去十年房地產貸款的比重。繼續刺激它只會把泡沫做得更大。

但是另一方面，政策不當也會很快挑破泡沫，也是一個政策兩難。日本當年泡沫是怎麼破的？3件事兒：中央銀行連續5次提高利率；大藏省收緊房地產貸款；醞釀出台新房地產稅。

中國現在怎麼辦？收房產稅現在面臨的是什麼？一個短期效應有可能刺破泡沫。2010年前後我曾經在《財經》論壇上講過三個觀點：

首先，如果在2010年的十年前出台房產稅的話阻力會小很多，因為那時沒多少人有房產，而且還可以防止房地產泡沫。

其次，我當時講，應該中央開稅種，稅率讓地方定，老想中央一刀切就會永遠出不來。

第三，要和「70年問題」「土地問題」一起解決，配套改革。2010年前後講的是這三觀點。今天泡沫這麼大的情況下，如果沒有一個周密的研究，一個萬全之策，盲目地刺破泡沫會是什麼結果？收稅的事情也會涉及到歷史教訓，中國過去歷次農民起義都跟稅負有很大的關係。中國如何做出抉擇？還是前面講的，光靠政策是走不出來的，會面臨兩難。所以，只有靠改革才能走出困境。

過去40年的基本經驗，每當我們遇到經濟困難、經濟危機的時候，都是先有一個思想解放，通過思想解放帶動改革開放，通過改革開放帶動經濟增長。

如果我們能夠真正實現新的思想解放的話，我們就能夠推動新的一輪改革開放，如果我們能推動新的一輪改革開放的話，就能夠帶來新的經濟增長，中國經濟就能實現中高速、邁上中高端，早日實現現代化和共同富裕，還有經濟社會的真正穩定。

《打勝仗：常勝團隊的成功密碼》

作者：田濤 宮玉振 吳春波 等