撰文 |《財經》記者 王穎 張欣培
編輯 | 陸玲
過去，A股打新一直被股民視為無風險套利，是一種「中籤如中獎」的美好體驗。然而近期新股頻頻破發，擊碎了「新股不敗」的神話，也讓打新股民的心態發生了變化，甚至主動放棄中籤機會。
11月4日晚間，創業板新股天億馬（301178.SZ）公布了網上發行結果。公告顯示，網上投資者放棄認購數量為277819股，棄購數量占總發行數量的比例為2.36%。而就在前一天，創業板新股強瑞技術（301128.SZ）網上投資者棄購比例為2.76%。這些被棄購的新股將由主承銷商全額包銷。
超過2%的棄購比例，刷新了註冊制實施以來所有新股的棄購占比紀錄，在A股新股歷史上也十分罕見。正常情況下，新股的棄購占比在百分之零點幾到百分之零點零幾之間波動。
「最近新股連續破發，必然會影響投資者的打新熱情，甚至導致部分資金和賬戶退出打新市場。另外，新股表現也與大盤相關，近期市場較為低迷。」有投行人士對《財經》記者表示。
新股破發越來越密集。在10月22日至11月2日連續八個交易日內，已有九隻註冊制新股上市首日破發，其中創業板五隻，科創板四隻。
一位受訪投資者表示，自己不碰創業板和科創板的新股，只打主板和中小板的股票，而且還要甄別基本面，看不懂的個股不打。他還提醒，年底資金緊張，流動性問題也是此番新股破發的原因之一。
此次破發的新股存在哪些共性？《財經》記者梳理發現，多家破發新股的首發市盈率顯著高於行業市盈率，並且實現了超額募資。
在市場人士看來，本輪新股破發是自9月18日詢價新規實施以來，市場化定價機制趨於完善的結果。過去機構投資者在詢價過程中，抱團壓低價格，發行價越低，上市漲幅越大。詢價新規下，新股發行估值上移，上市後漲幅收窄，破發也因此增加。
新股「躺賺」時代似乎已經過去，直接導致部分投資者打起「退堂鼓」。近期強瑞科技等幾隻新股的網上打新投資者人數驟降，較本輪破發前縮水約百萬戶，這也使得新股的中籤率略有提升。
破發會否成為註冊制下新股發行的常態？為何持續多年的「新股不敗」神話會在近期戛然而止？現有形勢下，打新還有利可圖嗎？
新股頻繁破發背後
10月22日，中自科技（688737.SH）上市首日出現破發。這距離上一次新股破發已經18個月。當外界一度認為這是個例情況之時，未曾料到這僅是開始。隨後，連續的8個交易日，每日都有新股破發。而這在此前從未出現過。
在10月22日至11月2日連續八個交易日內，已經有九隻新股上市首日出現了破發。其中創業板五隻，科創板四隻。跌幅最大的成大生物（688739.SH）達到了27.27%，「大肉簽」直接成為「割肉簽」。新銳股份（688257.SH）、戎美股份（301088.SZ）、中科微至（688211.SH）、華蘭股份（301093.SZ）的跌幅均超過了10%。九隻個股中有三隻個股的市盈率是低於行業平均市盈率。
而根據《財經》記者統計，2020年全年A股市場上沒有出現一隻新股上市首日破發的現象。
與此同時，在一字漲停板上也出現了明顯變化。根據Wind數據統計，2021年，只有100隻新股出現了連續漲停，平均一字漲停板天數為5.09天。連續漲停板天數最多的僅有16天，超過10天的僅有10隻個股。而在2020年，出現連續漲停的新股數量是180隻，其中有5隻個股的連續漲停天數超過了20天。平均一字漲停板天數為5.09天。
新股出現的這些變化在業內人士看來，是市場逐漸健康的表現。德邦證券認為，這將打破「新股不敗」的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益理性回歸，從而 IPO 定價由博弈行為轉變為對新股真實價值的判斷。回歸理性，體現註冊制「市場化定價」。
「在現行規則下，當新股臨近破發，投資者將重新考慮自己的安全邊際，進行報價，從而打破搭便車報價策略，博弈後再平衡。」德邦證券在研究報告中表示。
對於連續出現新股破發的原因，多位投行人士認為，這既有市場整體低迷的原因，也有企業自身的原因。根據《財經》記者統計，在九隻破發新股中，有六隻新股的發行市盈率遠遠高於行業平均市盈率。此外，還有一個重要原因即是受到新股詢價新規的影響。
去年以來，機構抱團報價就備受詬病，監管層也一直在加強監管。尤其在今年8月20日，滬深交易所還修改了新股發行承銷相關配套業務規則，將高價剔除比例從不低於10%調整為不超過3%；強化報價行為監管，明確網下投資者參與科創板新股詢價報價的規範性要求等。
至此，新股報價開始出現鬆動，報價中樞逐漸趨向於中位數，市場調節機制開始發揮作用。資深投行人士王驥躍表示，在新規實施初期，明顯可以看到博入圍的心態依然存在，大多數報價的中位數是要高於加權平均數的；而破發之後的幾家新股，報價趨于謹慎，報價的中位數普遍低於加權平均數。
「最近新股詢價區間出現明顯擴大，現在機構報價變化也比較明顯。不過目前改革時間太短，需要更多的時間去嘗試，讓市場找到新的平衡。」上海一家大型券商資深投行人士向《財經》記者表示。王驥躍認為，最近頻繁出現破發，主要是新規調整後的市場適應過程。
「只要報價分布正常，按照報價中樞來定價就是合理的。至於上市後破發還是上漲，反應的是二級市場對一家報價的認可與否，是正常的市場行為。」王驥躍向《財經》記者表示。
新規之後，市場博弈加強。IPO市場化趨勢更加明顯。
詢價新規重塑打新邏輯
如今投資者關注的是，這輪新股破發還會持續多久，是偶發還是常態？
在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，破發是市場趨於理性和成熟的標誌，「新股破發將會常態化，打新不再穩賺不賠。新股定價均衡最重要的標誌是上市首日有漲有跌，個股出現分化」。
事實上，新股破發在港股以及國際成熟市場也屬於常態。開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅表示，從成熟資本市場的發展經驗看，破發也是新股發行市場化的必經之路。在美國上市的中概股首日破發率高達40%，中國香港市場新股上市首日破發率也達到15%左右。
對報價機構來說，新股破發又將帶來哪些影響？
事實上，近期破發新股在定價時，部分投行與發行人約定了「激勵機制」。比如，戎美股份保薦、承銷費用的規定為，募集資金總額*4.60%，且不少於2800萬元；在發行定價時或之前，發行人有權根據主承銷商的團隊表現及最終發行情況等，與主承銷商協商決定額外給予主承銷商不超過募集資金總額4.00%的獎勵佣金。
因此，發行人和承銷商有動力去抬高發行價，不過，發行定價抬升後新股頻頻破發，也讓機構投資者參與變得謹慎。中信建投認為，新股破發將進一步迫使機構加大新股投研力度，結合公司基本面情況客觀理性獨立報價，關注競爭壁壘堅實、增長確定性高的優質新股標的。
對於普通投資者來說，破發持續下，打新並非就無利可圖。前述投行人士表示，新股首日的漲跌幅不能完全代表公司的價值，拉長時間線，對於優質上市公司，市場最終會給出合理定價。
以上市首日破發的建龍微納（688357.SH）為例，公司於2019年12月初在科創板上市，開盤兩分鐘後就破發，跌幅2.15%。不過公司股價很快就回到發行價之上，截至2021年11月5日收盤價較發行價上漲了367%。
專業人士提醒，普通投資者應摒棄「閉眼打新」的方式，轉變投資思路。海通證券在研報中表示，制度變革後，無差別打新策略不能保證100%盈利，投資者需運用自己的自主研究來甄別新股投資機會，這也更符合註冊發行制度的改革初衷。
德邦證券指出，未來打新收益的預期回報率降至5%以內，這一類小規模賬戶考慮機會成本，將逐漸退出。
二級市場新股的破發，也意味着一級市場創投、PE類資金收益的減少。此前，一級市場部分熱門賽道湧入大量資金，項目估值高泡沫化嚴重，此番破發，會否出現一二級市場估值倒掛的情況？
「倒掛還不至於，但肯定是有影響的。尤其是對Pre-IPO項目來說風險更高。早期投資機構還好。」有創投機構人士告訴《財經》記者，一二級市場套利空間減少，未來創投機構會更理性地選擇投資標的。
可以預見的是，隨着註冊制改革不斷深化，新股破發不再是新鮮事，新股投資也逐步回歸到理性，市場正在尋找新的生態平衡，但仍需要時間。
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