美股研究社 - Meta慘遭暴跌，蘋果還真不是唯一緣由－鑽石舞台

作者 | Growth at a Good Price

編譯 | 華爾街大事件

摘要

最近，隨着投資者消化了該公司第四季度財報，Meta Platforms在一個交易日內暴跌26%。

對該財報的負面反應大多歸咎於蘋果IOS的變化，認為這剝奪了FB有價值的數據。

在本文中，我將討論蘋果的App Tracking Transparency（ATT）變化的影響被誇大了。

到目前為止，你可能已經聽說了Meta Platforms（FB）在發布業績後出現了前所未有的26%的暴跌，單日市值蒸發2510億美元，創下股市歷史上最大的單日跌幅。

此前，Meta發布了一份第四季度報告，該報告顯示收入有所上漲，但淨利潤有所下降。雖然Meta賺取的廣告收入超出了分析師的預期，但其Reality Labs業務卻損失了巨額資金。加上管理層對Q1營收僅增長3%-11%的指導，導致負面情緒雪崩。

而最讓投資者害怕的或許是這份指引，第四季度實際公布的收益並沒有那麼糟糕，但是對於FB來說，3%的Q1收入增長將是前所未有的疲軟。而根據Seeking Alpha Quant的數據，FB的5年CAGR收入增長率接近34%。

且歷史上，FB一直是一家突飛猛進的成長型公司。如果增長放緩至3%，那將意味着極度減速。

這也是蘋果（AAPL）被歸咎的原因。去年年中，蘋果對IOS進行了多項改動，其中之一被稱為「App Tracking Transparency」（「ATT」）。ATT這樣做是為了讓新的應用程序用戶必須選擇跟蹤他們的數據。如果他們選擇退出，那麼像Meta這樣的公司就無法訪問像以下這樣的數據:

網頁瀏覽歷史。

位置。

其他應用上的活動。

這類數據對Meta的廣告定位工作至關重要。為了根據用戶的位置來展示廣告，Facebook和Instagram需要知道使用者的位置。

例如，如果你在一個新的城市，你想去當地的餐館，Facebook需要知道你的位置才能給你看。如果它不知道你在哪裡，那麼它就不能給你看相關的定向廣告。

隨着ATT現在成為數字領域的一個既定特徵，許多廣告商現在沒有能力定位。根據CNBC最近的一篇文章，大約62%的IOS用戶選擇退出所有應用的跟蹤。這比最初報道的96%要好，但仍然是大多數。

很明顯，當被問及時，IOS用戶表現出不希望他們的數據被跟蹤的偏好。這肯定會對Meta的收入產生影響。

在第四季度財報電話會議上，Meta首席財務官David Wehner表示，他預計2022年ATT將讓Facebook損失100億美元，那可是一大筆錢。而就在Alphabet公布驕人業績的同一季度，該公司的營收增長卻大幅減速，很可能在2021年第四季度也輸給了ATT。

因此，蘋果IOS的變化對Meta的收入產生了負面影響。現在可供Meta使用的數據越來越少，這就減少了一部分收入。但如果將FB第四季度的收益虧損完全歸咎於蘋果，那將是一個錯誤。正如我將在本文中展示的那樣，如果不是元宇宙相關支出大幅增加，Meta實際上可能在第四季度的收益上表現出色。

但這並不意味着蘋果沒有對Meta的收益產生負面影響，不過它確實沒有單槍匹馬地毀掉該公司。此外，Meta似乎很有可能從蘋果對其造成的損害中恢復過來，這也是為什麼儘管該股經歷了痛苦的拋售，我仍然看好它的原因之一。

競爭格局

Meta第四季度的收益如此糟糕，很大一部分原因是因為它們突顯了該公司面臨的日益激烈的競爭。在第四季度財報電話會議上，Meta的管理層反覆呼籲社交媒體的競爭越來越激烈。通話中提到的值得注意的競爭對手包括:

Meta說，抖音正在奪走它的「眼球」。

由於蘋果的改變，谷歌的廣告支出有所增加（谷歌的廣告定位不像Meta那樣依賴於跟蹤，因為搜索引擎可以根據搜索查詢「即時」定位廣告）。

蘋果從Alphabet的成功中受益，它從谷歌搜索引擎收入中獲得了巨額分成——估計每年150億美元。

聽到蘋果被稱為Facebook的競爭對手，這似乎很奇怪，但請注意谷歌的交易。以其數十億美元的價值，這意味着蘋果在廣告業務上毫無疑問。此外，蘋果還運營自己的廣告，開發者利用這些廣告在應用商店獲得優先投放。所以，蘋果在和Meta競爭。

與競爭對手相比，Meta的表現如何？

根據Digiday的數據，2021年，Meta占據了所有數字廣告收入的23.4%。這使其僅次於擁有44%的Alphabet排名第二。Digiday的研究聲稱，Meta、Alphabet和亞馬遜（AMZN）的收入份額在2022年可能會增加。因此，儘管Meta目前可能會輸給Alphabet，但它和它的同行正在集體崛起。

財報

在最近的一個季度，Meta的業績下跌了4%，這可能部分解釋了盈利後的崩盤。然而，收入和現金流指標相當不錯，營收大幅增長2300億美元，運營現金大幅增長29%。因此，就報告的結果而言，這並不是一個完全糟糕的季度，但這種指導讓投資者感到害怕。

如果你看看Meta的年度收益，你會發現自從上市以來，收入每年都以兩位數的速度增長。3%的銷售額增長對該公司來說將是前所未有的低點。當第三季度收入同比增長35%時，投資者並不為所動。因此，該股定價時考慮到了極高的收入增長。這樣看來，即使是Q1收入預測的上限（11%）也將極其令人失望。有了這種指導，某種修正或許是合理的。

然而，將結果完全歸咎於蘋果是錯誤的。如前所述，第四季度的收入增長實際上相當強勁。同比增長20%，超出預期數億美元。或許，如果沒有ATT的參與，Meta的銷售額可能會增長35%左右。但其實際20%的增長是一個堅實的節拍。

第四季度發布中唯一實際遺漏的指標是每股收益，它下跌了約4%，遠低於Meta股票的跌幅。

在某種程度上，蘋果在這次失手中扮演了一個角色。如果第四季度收入增長放緩是由於ATT，那麼如果沒有蘋果的行動，收益會更高。但事實上，如果Meta想的話，它本可以在第四季度的收益上擊敗對手。

在本季度，Meta的運營成本增長了38%，超過了收入增長——因此收益下降。收益下降的很大一部分是對Reality Labs的投資（「業務的元宇宙」部分）。Reality labs的營收為8.77億美元，虧損33億美元。

這意味着本季度價值24億美元的未收回成本來自Reality Labs。如果沒有這24億美元，EBIT將是149.8億美元。去年同期，EBIT為123.67億美元。因此，如果沒有Reality Labs，EBIT的增長率將達到21%。

現在，如果我們扣除FB前Reality Labs EBIT 19%的稅收，我們將獲得121.37億美元的淨收入。我們可以有把握地說，EBIT減去稅收就是FB的淨收入，因為公司幾乎沒有利息支出。將121.37億美元的淨收入除以27.99億股流通股，你的每股收益為4.33美元——比分析師3.88美元的預期高出11%。

因此，如果不是因為元宇宙的支出，FB第四季度的收益很大可能會超預期。當然，如果不是因為ATT，它可能會擊敗對元宇宙的支出。但是ATT不是這次失手的唯一責任人，元宇宙也是其中的一大部分。

Meta應該怎麼做

如果說元宇宙對FB最近的失誤負有和ATT一樣的責任，那麼這意味着FB有三條現實的途徑從第四季度的打擊中恢復過來:

想辦法克服ATT的變化。

讓元宇宙的投資獲得回報。

放棄元宇宙。

至於克服ATT的變化，Meta有幾個選擇。最明顯的是降低退出率。通過不斷調整它顯示給用戶的副本，Meta最終可以讓越來越多的用戶允許重定目標。蘋果在向用戶展示副本方面給了應用開發者一些迴旋餘地，讓他們選擇加入追蹤。通過在A/B測試中隨着時間的推移反覆調整這個副本，Meta可能最終會找到一個最佳消息，從而導致低退出率。不能說這不可能發生。因此，我們有理由樂觀地認為，FB最終將收回它輸給ATT的部分收入。

說到讓元宇宙獲得回報，這是一個非常大的話題。這可能是今天FB投資者最大的一個討論話題。然而，對元宇宙至少有一個樂觀的理由。在這個空間中，Meta控制着自己的平台——Oculus。Oculus有自己的應用商店，讓Meta不用依賴蘋果和谷歌的合作來賺錢。因此，如果Oculus成功，那麼Meta將能夠在自己的平台上銷售應用，其他公司吃它的午餐的風險基本為零。

最後，完全放棄元宇宙是有可能的。正如我在收益部分所展示的那樣，Meta本可以在第四季度輕鬆地搶先一步，只需不在Reality Labs上投資任何資金。如果Meta做到了這一點，每股收益應該是4.33美元左右。顯然，這將剝奪該公司未來來自元宇宙的所有收入。但這將在短期內刺激收益。最有可能的是，馬克·扎克伯格永遠不會認為放棄Reality Labs是他最好的選擇。但他可能會被說服至少在一定程度上減少支出，這將是FB利潤率的勝利。

結語

正如我在本文中所展示的，Meta Platforms絕對不是蘋果的無助受害者。該公司對Meta第四季度的失誤負有部分責任，但並非獨自對此負責。元宇宙的投資發揮了更大的作用。這也是對Meta未來樂觀的一個原因。如果元宇宙獲得回報，FB將成為一家比以往任何時候都更大、更好的公司。如果它失敗了，那麼扎克可以乾脆放棄它，一夜之間帶來巨大的收益提升。不管怎樣，Meta的未來都有很大的樂觀空間。

END

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