格上財富 - 市場磨底，選什麼股票基金播種？（二）－鑽石舞台

作者：格上研究

（四）投資與持倉分析

上篇我們介紹了華安基金投資研究部聯席總監萬建軍，以及他優秀的歷史業績。本篇我們將以華安研究精選A為例，從投資策略和歷史持倉的角度來解析基金歷史投資情況和管理水平。

基金經理構建了完善的「四好」投資框架，「好行業」、「好階段」、「好價格」、「好公司」。

好行業：基於宏觀經濟環境的研究，順應時代潮流，優選「好行業」才能把握歷史機遇。從符合時代背景的行業中尋找牛股，能提高投資的勝率。在一個行業beta向上的時候，選股的勝率可能會高很多。

好階段：找到「好行業」的同時，緊密跟蹤研究行業的變化，適時調整beta敞口，布局景氣度向上、業績確定性增長或加速增長的「好階段」。再好的行業也有低迷的階段，要投資基本面向上的方向。一定要敬畏市場，不要和基本面對着幹。把自己當做一個普通人，即便晚了3到6個月看到行業大趨勢向下，這時候做賣出動作也不遲。

好公司：長期好公司一定有超額收益，基本上只買各個行業的細分龍頭公司。

好價格：估值和基本面必須結合起來看脫離基本面講估值就是耍流氓，估值也要對應合理的預期收益率。

倉位配置方面

股票倉位在80-95%左右，在2019年3月/9月、2020年6月、2021年6月小幅增加倉位，在2019年底、2021年3月小幅降低倉位。

研究報告

大類資產配置

數據來源：wind，格上研究

股票倉位與指數走勢

數據來源：wind，格上研究

行業配置方面

1）參與過25個行業，較重點投資於醫藥生物、食品飲料、電子、電氣設備、化工。

2）關注消費/醫藥/科技，在各個階段調整重點。2021年重倉新能源車、醫藥生物（3季度後減倉）；2020年重倉食品飲料、新能源車、電子；2019年重倉電子、食品飲料，均獲利頗豐。

3）行業集中度：行業相對集中，TOP1行業平均24.36%，TOP3行業平均54.50%，TOP5行業平均69.72%。

行業配置分析

數據來源：wind，格上研究

重倉個股方面

1）持股周期及換手率：中期持有，平均持倉9.22月，持倉1年以上個股8隻，占比10%；僅在某一季報中出現51隻，占比63%；換手率：換手率中高，平均281%左右。

2）個股集中度：TOP10股票比例平均52.23%，最大63.25%。

3）TOP1股票：隆基股份、寧德時代、瀘州老窖、立訊精密、貴州茅台、五糧液、長春高新、中興通訊；持倉時間長的股票：持有9個季度的股票是貴州茅台，持有8個季度的股票是五糧液，持有7個季度的股票是長春高新，持有6個季度的股票是寧德時代。

4）個股統計：平均市值3294億，39%的個股市值在1000億-10000億區間；平均ROE15.83%，69%的個股ROE在10%以上；平均毛利率43.74%，58%的個股毛利率在30%以上。

前十大重倉股占比

數據來源：wind，格上研究

（五）收益來源及投資案例

通過與指數對比，我們發現基金經理超配勝率非常突出。超配勝率100%；配置超額勝率82%；個股超額勝率100%；交互超額勝率100%。

超額收益

數據來源：wind，格上研究；備註：1為超額收益為正，0為超額收益為負

我們統計了投資股票的收益情況，發現基金經理個股勝率和年化平均漲幅也非常突出。個股勝率91.57%；年化平均漲幅150.62%。

業績歸因

數據來源：wind，格上研究

我們繼續從行業投資來分析投資案例，我們發現醫藥生物、消費、電子、新能源這些好行業都在好階段較重倉參與，所選標的多為白馬股，在投資階段跑贏行業和市場。

投資行業1：醫藥生物，在行業好階段時較重倉參與，例如2018年2季度、2019年下半年、2021年2季度，在行業好階段過去時減倉或退出，例如2018年下半年、2020年下半年、2021年四季度；所選標的多為白馬股，包括長春高新、恆瑞醫藥、博騰股份等，在好階段跑贏行業指數。

投資行業2：食品飲料，在行業好階段時重倉參與，例如2019年和2020年，股票選擇龍頭，包括貴州茅台、五糧液、瀘州老窖等，在好階段跑贏行業指數。

投資行業3：電子，在行業好階段重倉參與，例如2019年四季度、2020年上半年，基本面確定性強的龍頭會重倉，包括立訊精密，其他品種分散。

投資行業4：新能源，涉及電氣設備、化工、有色，在行業基本面及趨勢向好時重倉參與，例如2020年下半年和2021年；所選標的多為白馬股，包括寧德時代、隆基股份、恩傑股份、贛鋒鋰業、華友鈷業等。

（六）總結

基金經理萬建軍市場適應能力強，取得了長期穩定跑贏市場的歷史業績，2018-3-14至2022-3-25，累計收益163.49%，年化收益27.13%，歷史最大回撤-27.56%，年化波動率25.26%，夏普比率1；相比股指數存在顯著的阿爾法，α=0.096，β=1.017；擅長行業輪動，關注消費、科技、醫藥主流行業，在各個階段調整重點，超配行業勝率非常高；例如2021年重倉新能源車、醫藥生物（3季度後減倉）；2020年重倉食品飲料、新能源車、電子；2019年重倉電子、食品飲料，均獲利頗豐。

適合的投資者類型，追求進取回報，通過主動股票基金來分享股票市場收益，風險承受能力能夠接受較大波動的投資者。

溫馨提示：基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。投資人根據風險承受能力和資金安排進行投資。基金投資需謹慎。

研究報告