鑽石舞台

2月11日，央行發布《2021年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱「《報告》」），在專欄「我國宏觀槓桿率保持基本穩定」中披露了2021年宏觀槓桿率數據。

《報告》顯示，初步測算，2021年末我國宏觀槓桿率為272.5%，比上年末低7.7個百分點，已連續5個季度下降，「穩槓桿取得顯著成效」。

分部門看，2021年末，我國非金融企業部門槓桿率為153.7%，比上年末低8.0個百分點；住戶部門槓桿率為72.2%，比上年末低0.4個百分點；政府部門槓桿率為46.6%，比上年末高0.7個百分點。

「與主要經濟體相比，疫情以來我國宏觀槓桿率增幅相對可控。」《報告》提到，疫情以來，我國以相對較少的新增債務支持了經濟較快恢復增長，宏觀槓桿率增幅相對而言並不算高。

國際清算銀行（BIS）最新數據顯示，2021年二季度末美國（286.2%）、日本（416.5%）、歐元區（284.3%）槓桿率分別比2019 年末高31.3 個、37.1個和 27.2個百分點。同期我國槓桿率為275.9%，比2019年末高19.9個百分點，增幅比美國、日本、歐元區分別低11.4個、17.2個和7.3個百分點。

廣發證券資深宏觀分析師鍾林楠認為，2021年總槓桿率下降7.7個點，為今年的穩增長與宏觀槓桿率保持基本穩定預留了空間。

多因素共同支撐

《報告》認為，疫情防控得力、經濟穩步恢復、宏觀政策有效等因素共同促進我國宏觀槓桿率保持基本穩定。

一方面，疫情防控取得明顯成效、國民經濟持續恢復是宏觀槓桿率企穩的關鍵所在。

宏觀槓桿率是一國非金融部門總債務與國內生產總值（GDP）之比，名義GDP是宏觀槓桿率計算的分母，其增長快慢對槓桿率變化有重要影響。

2020年疫情衝擊下，我國經濟增長一度明顯放緩，宏觀槓桿率出現階段性上升，但是我國率先控制疫情、率先復工復產、率先實現經濟正增長，經濟發展韌性不斷增強，這對穩槓桿作用突出。2021年我國名義GDP同比增長12.8%，比上年加快10.1個百分點，推動宏觀槓桿率明顯下降。

分季度看，2020年第二季度起，隨着經濟穩步回升，宏觀槓桿率上升勢頭邊際趨緩直至轉為下降，2020年前三個季度槓桿率增幅分別為14.1、7.4、4.1個百分點，2020年第四季度至2021年第四季度槓桿率分別下降1.4、2.1、2.2、0.7、2.7個百分點，連續五個季度下降。

另一方面，宏觀政策有力、有度、有效，以可控的債務增量穩住了經濟基本盤。

一是政策有力。疫情衝擊發生後，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，響應及時有力，2020年共推出9萬多億元貨幣支持措施，引導金融系統向實體經濟讓利1.5萬億元，實體部門獲得感明顯增強。同時，財政政策更加積極有為，出台規模性紓困措施對沖疫情影響。2020年政府債券淨融資 8.32萬億元，比上年多3.6萬億元。

總體來看，宏觀政策協調配合得當，形成合力做好「六穩」、「六 保」工作，穩住經濟大盤。

二是政策有度。貨幣政策堅持穩健取向、不搞「大水漫灌」，堅持實施正常的貨幣政策。2020年5月後貨幣政策逐步轉向常態，2021年以來保持了前瞻性、連續性、穩定性，加大跨周期調節力度，繼續為經濟穩步恢復保駕護航。從兩年平均看，2020年、2021年M2和社會融資規模增速分別為9.5%和11.8%，同兩年平均名義經濟增速基本匹配並略高。

得益於此，我國非金融部門債務增長相對克制、可控，2021年總債務餘額同比增長9.7%，增速

較上年末低2.7個百分點，處於歷史較低水平，比2009-2019年總債務增速平均值低7.3個百分點。

三是政策有效。貨幣政策始終聚焦服務實體經濟，注重穩字當頭，保持貨幣信貸平穩增長；注重用改革的方法疏通貨幣政策傳導，持續推進貸款市場報價利率（LPR）改革，引導企業融資成本明顯下降；注重提高精準性、直達性，分層次、有梯度地出台金融支持政策，發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。

此外，近年來金融風險攻堅戰遏制了脫實向虛、盲目擴張的勢頭，金融改革穩步推進，金融服務增效提質。這些措施共同提升了金融服務實體經濟的效率，有助於疫情以來我國以相對較少的新增債務支持經濟較快恢復增長。

《報告》表示，預計隨着經濟進一步恢復發展、內生增長動力不斷增強，2022年我國宏觀槓桿率將繼續保持基本穩定。

本期編輯 黎雨桐 實習生 李凱琳