鑽石舞台

作者：ZPVermouth來源：雪球

投資者在A股摸爬滾打多年後，紛紛放眼海外市場。境外股票市場確實與A股市場風格千差萬別，如果判斷好時機，可以利用配置境外市場資產進行對衝風險。例如美股經常表現出長牛的態勢，美股三大股指之一的納斯達克指數，近幾年連續創造了20%+的漲幅：

然而，投資者如果直接投資境外市場的優秀企業，面臨着種種困難，例如投資者需要開設境外賬戶，換匯交易；美股交易時間是國內的深夜，投資者難以適從；境外市場大多不設漲跌幅限制，投資風險較大等等。

那麼直接投資境外市場出現困難，就需要藉助投資港美市場的公募基金——「QDII基金」來幫忙。

QDII是「合格境內機構投資者」，英文名「Qualified domestic institutional investor」的中文翻譯。QDII是在國內設立、經批准後可投資境外市場的投資機構，投資者可以通過投資QDII基金間接參與境外市場投資。

QDII基金對普通基民比較友好，起投金額較低，例如華安納斯達克100指數的購買起點僅為10元。投資者通過配置QDII基金，可以分享全球經濟發展帶來的收益，同時對沖單一市場的風險。需要注意的是，基於QDII基金境外投資的不確定性，QDII基金的風險很大，屬於高風險投資標的。

這次大家討論較多的9隻港美基金，我主要分析華安納斯達克100指數（040046）和易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A（006327）

一、華安納斯達克100指數（040046）

這隻基金跟蹤的是納斯達克100指數，納斯達克100指數是美國納斯達克中100隻最大型本地及國際非金融類上市公司組成的股市指數，以市值作為基礎，並以一些規則平衡較大市值股份造成的影響。納斯達克100指數與標普500指數最大的區別在於前者成分股中無金融機構。

華安納斯達克100指數成立於2013年8月2日，最新規模為27.65億元。

接下來我從以下幾個方面分析這隻基金

（1）業績走勢

通過對比華安納斯達克100指數和滬深300指數的走勢，我們可以發現在2013年-2022年這近10年中，華安納斯達克100指數表現出穩步增長的態勢：

該基金僅在2018年中美貿易戰和2020年初美國疫情期間遭遇小幅回撤，總體上華安納斯達克100指數遠遠跑贏了滬深300指數。成立以來，在同類QDII基金中的排名也高居前3%。也就是說這隻基金一直是做得不錯的。

（2）基金評級

晨星網給予了華安納斯達克100指數五星的五年評級，濟安金信也給予了三星的綜合評級，晨星網和濟安金信作為頂級的基金評級機構，分析判斷相對比較中肯，能給予華安納斯達克100指數相當高的評級，說明該基金從成立伊始表現優秀。

（3）資產配置

根據最新數據，華安納斯達克100指數的資產有89.43%配置在了股票上面，高出同類的53.09%，還有9.37%的現金資產以應對贖回。與其他QDII基金不同的是，華安納斯達克100指數沒有債券和基金持倉，也就是說該基金投資標的全部為權益類資產，投資策略更激進一些。

（4）行業分布

華安納斯達克100指數投資標的中，占比最大的行業是信息技術，高達46.29%，其次是通信服務和非日常生活消費品行業。

華安納斯達克100指數重倉信息技術行業這一特點，我們可以在該基金的十大重倉股中找出答案，重倉股票有蘋果、微軟、臉書和谷歌等等，這些都是我們耳熟能詳的信息技術產業巨擘。這些企業在21世紀的飛速發展，促使納斯達克100指數不斷創出新高，也使我們的生活發生了翻天覆地的變化。

（5）基金經理

華安納斯達克100指數的基金經理是倪斌先生，他於2018年9月份走馬上任，任職以來回報高達80.45%，遠超同期上證指數和同類基金的漲幅。

倪斌先生曾經在四大會計師事務所之一——「畢馬威」中出任審計員工作，因此他對財務分析理解得更為透徹和獨到，這一點能夠幫助他很好地進行投資標的的價值分析。

（6）基金能力

如果我們綜合分析華安納斯達克100指數的各種能力，會發現最近一年中，該基金的擇時能力、絕對收益能力、超額收益能力和風險回報能力較高。而穩定性相對差一點（主要表現在抗跌能力）

（7）風險指標

評估基金的風險指標主要有夏普比率、標準差、阿爾法係數等等，這些指標的具體定義及評判標準，我在評估基金的八大數據指標一文中詳細解釋過，在此不再贅述。

在分析華安納斯達克100指數的風險指標時，我們選擇「五年定存利率」為無風險收益率；選擇「滬深300指數」為標的指數。

夏普比率：

夏普比率越大，說明基金的單位風險所獲得的風險回報越高。從成立至今，該基金的夏普比率平均數為0.16，最大值為2.5，最小值為-1.9（負值夏普比率無參考意義）。

阿爾法係數：

華安納斯達克100指數的阿爾法係數常年維持在0，只有2021年5月份有小幅偏離。這表明該基金估值始終比較合理，基金內在價值表現得非常充分。

最大回撤和下行風險：

基金的最大回撤和下行風險往往是對應的，回撤大的時候即下行風險較高之時。華安納斯達克100指數下行風險較大的階段有三個，分別是2015年下半年A股股災、2018年中美貿易戰和2020年初美國疫情。

理論上當基金下行風險偏離平均值時，我們可以考慮減倉，而對於累計淨值走勢一路向上的長紅基金，往往回撤較大時是不錯的入場機會，比如上述三個下行風險較大的階段過去之後，納斯達克100指數都反彈很大。

索丁諾比率：

索丁諾比率越高，表明基金承擔相同單位下行風險能獲得更高的超額回報率。華安納斯達克100指數的索丁諾比率正常情況下維持0附近，而數值突破50意味着較高的額超額回報率。比如2018年3月份，該基金的索丁諾比率高達78.32，此時買入基金意味着承擔相同的下行風險可以獲得更高的超額回報。

（8）估值問題

關於美股指數的估值問題，我在再談海外指數一文中有所分析。表面上看，納斯達克100指數的市盈率高達27.56，所處歷史百分位78.65%。

然而，對於總是創造出歷史新高的指數，其市盈率、市淨率等指標，在大多數情況下都處於較高的歷史百分位。比如納斯達克100指數的歷史市盈率百分位，只有在2018年中美貿易戰和2020年疫情時候，歷史百分位回撤較大（跌至50%以下），可以說是相對低估了。其餘時間，納斯達克100指數的市盈率歷史百分位大多居於80%以上。

美股主要股指的成分股盈利能力很強，納斯達克100指數的淨資產收益率高達29.58%，遠超國內的滬深300指數等等，換句話說：納斯達克100指數成分股的長期保持的高盈利能力，造就了指數長期的高估值。對於成分股高盈利能力的指數，我們可以對其估值進行適度溢價，而當指數估值短期下挫的時候，就是不錯的入場機會。

二、易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A（006327）

易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A（006327）是中概互聯網ETF（513050）的場外聯接基金，跟蹤指數為中國互聯網50指數(H30533)。

首先我們要明確什麼是ETF聯接基金，ETF聯接基金是指將絕大部分基金資產投資於跟蹤同一標的指數的ETF基金，進而密切跟蹤標的指數表現，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，採用開放式運作方式的基金。

簡言之，ETF聯接基金絕大部分基金資產投資在了相應的場內ETF基金上，例如易方達中概互聯50ETF聯接A的資產配置中，中概互聯網ETF（513050）基金占比高達90.73%：

我們也可以發現該基金還有2.24%倉位的債券和用於應對贖回的5.69%的現金。由於ETF聯接基金資產配置與目標場內ETF基金不盡相同，這就解釋了兩者相同階段的收益不同：

相比於場內ETF基金，ETF聯接基金的優點在於：

（1）資金門檻低

易方達中概互聯50ETF聯接A的購買起點為10元，而場內的ETF買賣最小單位1手大概100元以上，如果申購的話則需要幾十萬的資金規模。

（2）可進行定投

投資者可以對ETF聯接基金進行定投操作，省心省力，避免頻繁交易。如果投資者選擇定期投資場內的ETF基金，往往會因為價格波動而產生心理落差，容易違背定投的原則。

（3）可進行基金轉換

一些基金平台具有基金轉換功能，投資者可以設置預期收益率，達到後自動將ETF聯接基金轉換為貨幣基金，進而鎖定收益止盈。

而ETF聯接基金的缺點也很明顯：

（1）流動性差

場內的一些ETF基金實行T+0交易，投資者當日買入，當天即可賣出。而場外的ETF聯接基金往往無法贖回後當日到賬。

（2）購買費率高

場內的ETF買賣交易，交易佣金一般在萬2以下。而場外的ETF聯接基金申購費率則為0.12%左右。

（3）追蹤誤差

場外的ETF聯接基金持倉有債券等等，導致其不可避免地出現與標的指數之間產生跟蹤誤差。

既然易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A（006327）跟蹤指數為中國互聯網50指數(H30533)，我們就要先來看看這隻指數。

中國互聯網50指數選取了海外交易所上市的50家中國互聯網企業作為樣本，以反映在海外交易所上市的中國知名互聯網企業的整體表現。該指數基日為2007年6月29日，基點1000點，每半年調一次倉：

中國互聯網50指數的成分股上市地主要為香港，其次是紐交所和納斯達克。成分股主要分布在可選消費（互聯網）、通信服務行業。

中國互聯網50指數的持倉十分集中，十大權重股中，僅騰訊控股占比就高達31.23%，十大權重股合計權重90.05%。因此這個指數的顯著特色是樣本集中，十大權重股的表現，決定了指數的整體表現，也許中國互聯網50指數更名中國互聯網10指數更好。

中國互聯網50指數重倉騰訊控股是有原因的，根據指數成立以來的貢獻排行，排名第一的非騰訊控股莫屬，騰訊控股在指數基日以來，上漲了1431.19%，騰訊控股的蓬勃發展撐起了中國互聯網50指數的半壁江山。相比之下，阿里影業、平安好醫生等企業則對指數發展產生了副作用。

接下來我們看一看中國互聯網50指數的基本面情況：

（1）市盈率

目前中國互聯網50指數的市盈率為44.89，當前分位點21.34%，市盈率絕對值比較大，這與成分股是互聯網企業有關，歷史百分位偏低，估值相對較低。

（2）市淨率

中國互聯網50指數的市淨率為3.227，當前分位點2.15%。從市淨率歷史百分位角度來看，目前中國互聯網50指數極度低估。

（3）市銷率

中國互聯網50指數目前的市銷率僅為2.99，當前分位點2.15%。一般來說，市銷率越小，投資價值越大。目前該指數的市銷率較為低估。

（4）股息率

長期來看，中國互聯網50指數的股息率都很低，主要原因是成分股是互聯網企業，這些企業的顯著特點就是不分紅或者分紅很少。

通過中國互聯網50指數基本面的分析，發現該指數目前相對比較低估，蘊藏着不錯的投資價值。

那麼我們回歸到易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A（006327）這隻基金上，

先來看看該基金的累計淨值走勢：

易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A自2019年發行後高歌猛進，從2021年初開始遭遇重挫，目前累計淨值幾乎回到起點。

根據該基金動態回撤情況，我們也能發現最近一年該基金回撤幅度明顯增大：

指數基金大幅回撤，一定是追蹤指數出現了問題，我們可以發現：中國互聯網50指數在2021年沖高回落後，振幅高達-53.49%，指數在2021年竟然腰斬！

那麼這就產生了一個問題——中國互聯網企業未來如何？換句話說，如果中國互聯網企業前景廣闊，那麼現在就是黎明前的黑暗，目前殺跌的易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A頗具投資價值。

對此，我的理解是：

（1）目前中國的互聯網企業遭遇到前所未有的困境，這其中既有美國政府的打壓干擾，也有國內反壟斷的影響。但是如果互聯網企業能夠革除弊病、推陳出新，未來一定能夠走出困境。

（2）在中國改革開放後，互聯網企業由萌芽到蓬勃發展，歷經幾十年的光景，中國出現一大批優秀的互聯網企業，這些企業創造了巨大的價值。例如阿里的移動支付、騰訊的微信QQ，都改變了人類的生活。

（3）互聯網企業的黃金髮展階段可能已經走完，未來行業內部競爭會更加劇烈。在這場優勝劣汰的競爭中，龍頭互聯網企業一定會脫穎而出，而中國互聯網50指數中龍頭企業比重很大，該指數能分享互聯網行業的新時代發展。

（4）長期來看，互聯網企業的明天是不可限量的，這一點在美國的互聯網企業中表現尤為突出。短暫的低迷往往是黎明前的黑暗，中國互聯網50指數可能會像2000年納指一樣，在清除泡沫後迎來巨大反彈。

以上就是我對投資境外市場的港美基金的分析，分析的兩隻基金：華安納斯達克100指數（040046）和易方達中概互聯50ETF聯接人民幣A（006327），均為QDII基金，QDII基金相對於普通的場內ETF基金具有獨特的投資價值。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

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