鑽石舞台

核心要點：1、無論是傳統行業還是新興行業，當前都有部分細分行業的風險溢價水平非常不錯。基於此，不應該再悲觀，應該去主動的去承擔市場風險，去選擇風險收益比較高的投資標的，去把握未來幾年潛在的投資回報水平已經不錯的機會。

2、現在市場正從2020年、2021年的極端偏好成長股，「擺向」另外一個極端，極端偏好低估值。但投資不能因為市場喜歡低估值而買低估值，指引標的選擇的標準永遠是基本面、以及估值和性價比水平。3、近期隨着股價的調整，很多領域的成長股，比如光伏、電動車產業鏈、半導體、軍工公司的性價比慢慢顯現出來了。

3、2022年的製造業的投資，不能像以前那樣廣撒網，目前製造業里的上市公司，盈利能力出現了很嚴重的變化，要自上而下地去找行業屬性好、競爭格局優、有成本傳導能力的細分領域。很多公司股價已回調40%，甚至腰斬，長期看未來隱含回報率很高。4、雖然電動車產業鏈各環節股價普遍從高點回調了30%、40%的水平，但拉長時間看，電動車產業鏈仍處於快速成長階段，行業成長性和盈利能力還是非常不錯，值得長期看好，2022年要選擇一些競爭優勢較好的公司，當下位置，可以考慮開始長期布局。

5、長期看好光伏、風電和電動車領域的投資機會。在全球推進碳達峰、碳中和的宏觀背景下，在光伏製造業、風電製造業、電動車產業鏈，這三個領域的需求處在快速成長階段，這是一個投資大前提。5、站在目前的位置，可以找到很多基本面強勁、估值合理甚至低估的一些標的。結合一季報，比如區域性的銀行、煤炭、石油、電解鋁、光伏、鋰離子電池等行業，在一季度增長還是很強勁的。

日前，東方紅資管的公募權益投資部總經理、基金經理秦緒文在一場直播中針對目前市場的估值水平、潛在的風險收益水平進行了深度分析與探討。

作為一個有10年以上實業從業的基金經理，秦緒文在2007年加盟東方紅，如今已達15年。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

雖然很難判斷短期市場的漲跌，但秦緒文表示，基金管理可以結合行業和公司目前的基本面的情況和估值的情況、目前流動性的變化的趨勢，去觀察現在的市場的投資價值。

當下的市場情況，截至4月29日， A股剔除金融服務業的PE- TTM是24.64倍，PB是2.15倍，均處於歷史均值水平以下一倍標準差附近。

創業板的PE- TTM現在是60.19，雖然比主板要貴一些，但也低於歷史的均值水平。科創板靜態的PE水平是39.23，PB是3.91。

現在 A股剔除金融服務業的風險溢價水平已經接近於兩倍標準差的水平。

所以，現在各市場的風險溢價的水平，或者說風險補償的水平是非常高的。

基於這一點，他認為不應該再悲觀，應該去主動的去承擔市場風險，去選擇風險收益比較高的投資標的，去把握未來幾年潛在的投資回報水平已經不錯的機會。

秦緒文認為，投資一個上市公司不能是因為市場今年喜歡它這類公司風格而去買入，指引標的選擇的標準永遠是基本面、以及估值和性價比水平。

比如，現在市場正從2020年、2021年的極端偏好成長股，「擺向」另外一個極端，極端偏好低估值。

但投資不能因為市場喜歡低估值而買低估值，同樣也不能自認只買成長股，或只買低估值。

好的組合管理，應該是根據行業的基本面、估值水平以及交易的擁擠度，動態選擇的過程。

比如，近期隨着股價的調整，很多領域的成長股，比如光伏、電動車產業鏈、半導體、軍工公司的性價比慢慢顯現出來了，所以他也會密切關注這種變化，動態調整組合。

秦緒文認為，基金經理自上而下選行業的角度要明確，即重點投入在那些有發展前景的行業，對選好的重點領域投入充分的研究。

這其中，很重要的是，研究這個行業的行業屬性到底好不好。

有些行業的屬性就決定了龍頭公司能夠建立可持續的競爭優勢，而這就意味着盈利能力的保證和長期成長性的保證。

同時，自下而上的選股則要落實到具體的股票上。

重點是看這些行業里，哪些公司建立了競爭優勢，為什麼能夠有這樣的競爭優勢，以及內部的機制是什麼樣的。

舉個例子，2022年的製造業面臨大挑戰是非常大的，目前穩增長的政策還沒有完全落實到位，同期大宗商品價格已經上漲了半年以上，地緣衝突又加劇了這個趨勢。

那麼該如何挑選呢？

秦緒文認為，2022年的製造業的投資，不能像以前那樣廣撒網，而是要從自上而下的角度去看，要看哪些領域競爭格局比較好，同時自下而上的分析有沒有公司能夠把原材料漲價的壓力向下游傳導。

這樣的行業如果需求還不錯，還能夠傳導成本壓力，接下來可以保持樂觀。

他還提醒，儘管現在製造業很多領域因為需求和成本的原因，調整幅度比較大。但這個時候更加不能驚慌失措，要冷靜的去分析。

以動力電池領域為例，這個行業的結構件上游是鋼材和鋁材。這兩個金屬的價格，從2021年四季度開始就已經開始大漲，今年鋁材又在進一步上漲。

但仔細觀察，這個細分行業里的部分上市公司，能夠做到及時向下游傳導價格上漲的趨勢。

其原因在於這些公司的競爭優勢凸顯，部分公司在產業環節上占據了全球動力電池結構件將近40%的市場份額。自己有定價能力了，所以上游原材料漲，它就可以向下游傳導。

站在目前的時點，製造業裡面的上市公司，盈利能力出現了很嚴重的變化，要自上而下地去找行業屬性好、競爭格局優、有成本傳導能力的細分領域。

而且，他認為，這樣的公司很多股價已經回調了40%，甚至腰斬，在這種環境裡面，長期看在未來一段時間隱含的投資回報還是非常高的。

市場分歧巨大能源行業怎麼看？

秦緒文介紹，過去幾年因為碳達峰、碳中和的政策導向，能源領域世界範圍內長期的資本開支不足，供給端的壓力比較大，再疊加地緣衝突，供給端又造成一個缺口，這使得能源領域在需求淡季仍然保持了價格堅挺。

他相信隨着中國的穩增長的政策執行到位，對能源的需求還是非常樂觀的，能源領域還存在着不錯的投資機會。

再比如，電動車產業鏈。年初的時候，市場擔心上游原材料價格暴漲會影響需求，也進而影響到產業鏈的各個領域。隨之，鋰離子電池的產業鏈上，各個環節股價普遍從高點回調了百分之三、四十的水平。

他認為，這是一個短期的情況。拉長時間看，電動車產業鏈還是處在一個快速成長階段，行業的成長性和盈利能力還是非常不錯，這個行業還是值得長期看好。

站在目前的位置，可以觀察到這些標的交易擁擠度已經顯著下降了，這個時候就要靜下心來去選擇一些結構性的機會。

他表示，2022年要去選競爭格局比較好，自身有很強的競爭優勢的公司，在這個位置上，可以考慮開始長期布局了。

秦緒文還表示，他長期看好光伏、風電和電動車領域的投資機會。

在全球推進碳達峰、碳中和的宏觀背景下，在光伏製造業、風電製造業、電動車產業鏈，這三個領域的需求處在快速成長階段，這是一個投資大前提。

但他也認為，在不同的階段，任何事物的發展都不是一帆風順的。在不同的階段，需求可能會發生波動，供給也可能會發生波動，現在就在經歷這樣一個階段。

即使是成長性行業，很多產業鏈不同環節供需關係導致的價格或者成本的波動，不同階段是不一樣的。

他觀察到，在2021年的前三季度，相關產業的需求是旺盛的。但是硅料的供給出現挑戰，於是硅料價格一路猛漲，直至最下游的組件環節開始受不了。這對當時整個光伏電池產業鏈的景氣度都造成影響。

2021年11月份以來，組件環節不出貨了，反向傳導到硅料環節，硅料價格開始下跌。接下來硅料價格下跌，又再次正向傳導到硅片電池組件。最終的結果是，2022年以來，組件價格逐步平穩，下游對光伏電池的需求又開始復甦了。

所以，即使是一個成長性的行業，在不同的發展階段，因為某個環節的供需關係的變化，也會對整個的需求造成這種階段性的擾動。必須要承認這種變化的存在，而且這種變化他認為會一直存在。

一個行業，有發展的大周期，也有具體到某一兩年的小周期。對應到投資，也有大周期和小周期。大周期，長期看好新能源行業；小周期，就要看具體某一個環節，某一個細分領域，供需關係的變化。

大周期決定了這個領域的估值中樞，應該放在什麼樣的階段。小周期，不同環節的利潤變化就決定了什麼時候要去介入這個環節。

這其中一個抓手是各個產業鏈環節的競爭結構。

比如，在動力電池產業鏈上，電解液的環節的競爭就比較激烈，加之產品差異性比較小，相關企業的盈利增長壓力就比較大。

站在目前的位置，秦緒文認為，可以找到很多基本面強勁、估值合理甚至低估的一些標的。

結合一季報，他看到一些行業，比如區域性的銀行、煤炭、石油、電解鋁、光伏、鋰離子電池等這些行業，在一季度增長還是很強勁的。

而且，經過前期的下跌，這些細分行業風險溢價水平也已經非常高了，即無論是傳統行業還是新興行業，風險收益比都已經非常不錯。

另外，對於新能源行業，包括光伏、風電、電動車，他會長期跟蹤。

但這些行業要結合每一年的供求關係的變化，動態的去尋找競爭格局比較好、產品屬性好、估值合理（的標的）。

他認為，尤其是當下市場看得過於悲觀的一些領域，還是有不錯的這種投資機會的。

對於有發展前景的，長期還是處在快速增長階段的新興領域，不能因為短期的「逆風」就把這個行業拋棄。

比較合適的投資機會大多誕生於，持續的自上而下的長期跟蹤，和自下而上的仔細甄別相結合的研究工作中。（編輯王麗）

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本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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