YY評級 - YY | 信用保護工具箱和保護範圍的擴容——《上海證券交易所信用保護工具交易業務指引（2022年修訂）》解讀－鑽石舞台

摘要

2022年7月15日，上交所發布《上海證券交易所信用保護工具交易業務指引（2022年修訂）》，對2019年版業務指引進行了更新，更新內容主要是兩個擴容：

（1）工具箱擴容：推出組合型信用保護合約（CDX）；

（2）保護範圍擴容：加入了次級債。

根據目前已披露信息，CDX本質上大概率是由組合管理人將一攬子保護對象打包到一個信用保護組合下，經備案的核心交易商作為信用保護合約賣方/買方參與，其他交易商作為信用保護合約買方參與，雙邊匹配簽訂合約後分別獲得保費收入和信用增進。從試點推出的兩隻CDX來看，參考主體整體資質相對較好，行業較為分散，一定程度上保護了信用保護合約賣方的參與熱情和不同行業的發行量。

整體來看，CDX的推出，對賣方而言錨定了保護對象範圍，規避了非市場化因素導致的保護對象過度下沉或上浮；對買方而言獲得了一攬子參考實體，完善了和賣方的雙邊匹配機制，也促進了定價公允和信息透明；對發行人而言，被納入CDX可能意味着一段期間內得到了常態化保護，至少保障了一定程度的發行便利。

但基於廣泛服務民企融資的目標，後續CDX納入的參考實體資質或將有一定下沉，在此情況下如何保證信用合約賣方參與熱情不減退是一大難點。因此，在何種層級和範圍內選擇編制CDX的參考實體以兼顧買賣雙方參與積極性仍是後續存在的較大矛盾點。

1. 信用保護工具業務指引更新，適用範圍擴容

2. 要點一：組合型信用保護合約（CDX）

2.1 CDX交易結構、要素及試點情況

2.2 CDX推出的必要性、意義和可能存在的難點

3. 要點二：次級債納入保護範圍

4. 總結

5. 附錄：試點CDX參考實體名單

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