鑽石舞台

文：民生策略團隊

聯繫人：牟一凌/吳曉明

報告正文

從中觀視角來看，對機場而言，受疫情反覆影響，機場旅客吞吐量、貨郵吞吐量、飛機起降架次相較於往年同期均存在較大幅度的下滑；而對於航空而言，除疫情外，油價高企、人民幣匯率貶值等不利因素更是對其業績形成進一步衝擊。

1.2 快遞：單價上行支撐業績表現，板塊仍處復甦進程之中

而從中觀視角來看， 2022年1-6月規模以上快遞業務收入同比增速僅為2.9%，相較1-3月出現一定下滑，考慮到自2018年以來上市的快遞企業營收表現與其走勢基本一致，考慮到快遞服務品牌集中度CR8在2022年Q2相較於Q1整體變化有限，因此我們預期板塊Q2業績增速仍有下滑壓力，然而上漲的單票收入為其提供一定安全墊，因此板塊業績下滑幅度應當相對有限。從已經披露2022年業績預告的順豐控股與申通快遞的表現來看，即使在Q2受到了疫情封控、燃油價格上漲的影響，依然錄得相對較高的業績增速，板塊仍處於復甦進程中。

1.3 酒店餐飲：疫情破壞消費場景，板塊受損相對嚴重

對於酒店板塊而言，由於業績預告披露率相對較高，我們直接參考其上市公司業績預告內容對板塊2022年Q2盈利情況進行判斷。整體而言，2022年Q2受疫情反覆影響，尤其是深圳、上海、北京等大型城市疫情防控措施全面升級使得旅遊和商務出行受到大幅影響，對酒店行業正常經營造成衝擊，業績增速相較Q1普遍出現大幅下滑。

1.4 旅遊景區：出遊人數大幅減少，板塊業績加速下滑

旅遊景區同樣為在出行鏈上大受疫情影響的板塊，據文化和旅遊部發布了2022年1-6月的國內旅遊數據，2022年H1國內旅遊總人次14.55億，比上年下降22.2%。分季度看，其中一季度國內旅遊人次8.30億，同比下降19.0%；二季度國內旅遊人次6.25億，同比下降26.2%，相較Q1下滑明顯。因此我們預期2022年Q2旅遊景區板塊相較Q1業績大概率加速下滑，這在相關上市公司的業績預告中同樣可以得到驗證。

從歷史上看，上市公司口徑下的家居用品板塊的業績表現與工業企業口徑下的家具製造業板塊走勢基本一致，相較之下前者業績波動更大。受上游原材料價格抬升與下游地產景氣度下滑影響，板塊儘管營收修復至疫情前水平，然而利潤表現卻遲遲尚未修復。2022年Q2部分裝修需求受疫情影響被迫延後，疊加地產景氣度依然低迷，板塊業績出現一定受損。截至2022年5月，工業企業視角下的家具製造業營收累計增速為-2.5%，相較3月下滑5.7%；利潤總額累計增速為-2.1%，相較3月下滑2.5%。而我們從6月內需來看，限額以上家具類零售額累計同比增速僅為-9.0%，相較5月僅僅改善了0.6%；而外需來看，家具出口相較5月同樣變化不大，整體景氣回升並不明顯。因此我們認為2022年Q2，儘管原材料價格上升趨勢得到緩解，受需求走弱（或延後）影響，板塊業績相較Q1仍存在下行壓力，這從2022年上市公司業績預告中也可得到一定驗證：從中位數視角來看，家居各細分板塊在Q2業績依然相對低迷。

2.2 家用電器：營收增速邊際下滑，利潤有望存一定韌性

從中觀視角來看，上市公司口徑下的家電板塊業績與限額以上批發和零售業分項家用電器和音像器材類零售額累計同比走勢整體一致。而截至當前，2022年1-6月家用電器和音像器材類零售額累計同比僅為0.4%，相較於2022年Q1下滑明顯。而從外需視角來看，4-6月出口金額同比連續下滑，整個2022年H1同比下滑13%，相較於Q1下滑4.6%（美元口徑，考慮到Q2美元大幅升值，對板塊出口創收能力可能存在一定低估）。因此我們預期2022年Q2家電板塊營收表現大概率延續下滑趨勢。然而值得關注的是，家電板塊在Q1營收與利潤增速走勢上出現了一定背離，板塊價格傳導效應與降本增效效果展現（我們曾在2022年一季報深度解讀中有所解釋），考慮到Q2家電上游原材料工業金屬價格漲幅有限，塑料、板材、鍍鋅板價格均出現一定下滑，因此我們預期Q2利潤表現上可能依然會存在一定韌性。這在業績預告中也有所體現：多個細分板塊扣非利潤表現相較Q1均有所改善（當然披露率相對有限）。

3.1 食品：Q2營收下滑可能有限，然而成本端壓力仍大

從歷史上看，上市公司口徑下的食品板塊業績表現與工業企業口徑下的食品製造、農副食品加工業走勢整體一致（前者表現往往相對更優），2020年疫情以來，兩者走勢出現背離，卻與食品價格（以RPI食品分項累計同比表徵）表現更為相關。在2022年Q2，食品零售價格實現企穩回升（截至2022年5月，RPI食品分項累計同比為0%，相較1-3月（-2%）回暖）；從工業企業視角來看，食品製造變化並不明顯，而農副食品加工業利潤大幅改善（2022年1-5月利潤總額增速為-8.3%，而1-3月僅為-22.9%）。而從用電量指標來看，儘管經歷了疫情擾動，1-5月食品工業用電量累計同比相較Q1基本走平，意味着板塊整體生產狀況邊際上並無明顯受損。考慮到2022年6月生產消費場景的逐漸恢復，板塊業績修復動能相對較強，因此從中觀視角來看，我們認為2022年Q2食品板塊的營收增速相較Q1下滑有限，然而我們發現在2022年Q2，PPI食品製造/農副食品加工業與PPIRM農副產品類當月同比價差迅速下滑，在6月再度跌入負區間，意味着板塊成本端壓力依然較大，毛利率仍存下滑風險。

3.2 酒飲：板塊業績存韌性，白酒相對占優

對於上市酒企而言，其業績表現與工業企業口徑下的酒、飲料和精製茶製造業整體一致，尤其利潤增速相關性高達0.82。截至2022年5月，酒、飲料和精製茶製造業累計營收增速與利潤增速分別為21.0%與8.3%，相較1-3月邊際下滑4.6%與5.0%。而對於6月高頻數據而言，CPI酒類價格同比依然維持在1.7%位置，與3月持平。因此我們預期2022年Q2酒類業績相較Q1出現一定下滑，然而降幅相對有限，板塊業績具一定韌性。

總結而言，在部分上游原材料的大幅上漲態勢得到一定緩解後，疫情的反覆與地產行業的低景氣度成為了消費板塊的核心矛盾：在2022年Q2，多地疫情發生後採取的封控措施使得消費板塊的復甦進程被迫中斷，大量依賴於線下具體消費場景的板塊（如出行鏈）再度陷入困境。而地產行業的持續低迷更是使得即使疫情出現明顯緩解後，家電、家居等板塊的業績修復斜率仍充滿不確定性，需要我們密切跟蹤。而結構上看，2022年Q2消費內部可能存在亮點的板塊大概是：行業集中度得到提升，單票收入持續上漲的快遞業；成本壓力緩解，業績具備一定韌性的白酒業以及成本壓力緩解，價格出現一定傳導的調味品業等。

1）測算誤差：文中有關歷史數據的測算可能存在一定的誤差。

2）代表性偏差：本文基於盈利預測的數據分析可能與最終的市場預期存在偏差，且有部分個股尚未更新盈利預測變化。