作者|小債看市
來源|小債看市（ID：little-bond）
近年來，遵義道橋資產流動性較弱，面臨極大的短期償債壓力，且公司已存在較多被執行人信息。
近日，據財新報道，遵義市最大城投平台遵義道橋建設（集團）有限公司（以下簡稱「遵義道橋」）債務重組方案已基本完成，其中銀行類債務統一展期20年，且前10年不付息。
此前，遵義道橋已成立由銀行牽頭的債權人委員會。
截至2021年末，遵義道橋銀行貸款餘額有151.79億元，其中短期借款35.88億元，長期借款115.91億元。
今年7月6日，遵義道橋召開2022年下半年債務風險防範暨生產經營調度會，指出要搶抓國發2號文件和國務院穩經濟政策措施，持續鞏固銀行債務重組，加快推進非標債務重組，全力爭取借新還舊。
《小債看市》注意到，除了銀行債務，遵義道橋債券融資規模十分龐大。目前其存續債券28隻，存續規模170.72億元，集中兌付期在3-5年內。
存續債券到期分布
近日，遵義道橋2022年面向專業投資者非公開發行公司債券的項目狀態更新為「已反饋」，擬發行金額46億元，品種為私募。
此外，遵義道橋還存續兩隻美元債，存續規模2.24億美元，分別將於2025年5月和6月到期。
可以看出，遵義道橋短期內債券到期壓力不大，其非標和債券化債方案還未形成。
2021年12月，因2020年遵義道橋存在將部分公司債券募集資金轉借其他公司行為，貴州證監局對其採取出具警示函的行政監管措施。
在信用評級方面，今年1月中證鵬元將遵義道橋評級展望從穩定調至「負面」，維持其主體和相關債項信用等級為AA+。
值得注意的是，兩年前遵義道橋曾發生過非標逾期事件。
2020年1月，遵義道橋的一筆3950萬元應收賬款債權回購款，在地方政府協調下延期5天才完成兌付。
近年來，遵義道橋資產流動性較弱，面臨極大的短期償債壓力，公司存在較多被執行人信息。
截至2022年6月，遵義道橋存在被執行人信息合計119條，其中大部分為2021年以來新增，被執行金額合計52.36億元，案由涉及擔保債務逾期、建築工程合同糾紛等。
被執行人信息
據官網介紹，遵義道橋是遵義市委市政府謀劃全市高質量發展組建的市屬四大國有企業集團之一，是遵義市資產規模最大、綜合實力較強的大型國有施工企業。
遵義道橋主要負責遵義市公路工程施工、城市基礎設施建設、房地產開發和土地整理等業務。
遵義道橋官網
從股權結構看，遵義道橋控股股東為遵義市國有資產監督管理委員會，持股比例100%，實際控制人為遵義市人民政府。
股權結構圖
近年來，遵義道橋主業盈利能力一般，財務費用對利潤侵蝕嚴重，政府補助提升了公司利潤水平。
2021年，遵義道橋實現營收80.87億元，與上年持平；實現歸母淨利潤4.86億元，同比下滑24.44%。
歸母淨利潤
2019-2021年，遵義道橋分別獲得政府補助收入3.9億、1.64億以及1.74億元，三年合計7.28億元，可以看出公司利潤對政府補貼較為依賴。
政府補助收入
截至2021年末，遵義道橋總資產為1704.45億元，總負債867.53億元，淨資產836.91億元，資產負債率50.9%。
《小債看市》分析債務結構發現，遵義道橋主要以流動負債為主，占總債務的57%。
截至2021年末，遵義道橋流動負債有498.46億元，主要為其他應付款項，其一年內到期的短期債務合計有174.61億元。
相較於短債壓力，遵義道橋流動性明顯不足，其賬上貨幣資金僅有10.86億元，不僅較2020年末下降40%，並且其中因抵押、質押或凍結等而受限的規模高達10.59億元，幾乎全部使用受限，公司短期存在極大的償債壓力。
在備用資金方面，截至2021年9月末，遵義道橋銀行授信總額為294.29億元，未使用授信額度為115.64億元，財務彈性尚可。
銀行授信
另外，遵義道橋還有非流動負債369.07億元，主要為應付債券和長期借款，其長期有息負債合計294.51億元。
整體來看，遵義道橋剛性債務總規模為469.12億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為54%。
有息負債占比過半，遵義道橋的財務費用對利潤侵蝕嚴重。
從融資渠道看，除了借款和發債，遵義道橋還通過股權、信託、股權質押、租賃以及應收賬款等方式融資。
不過，隨着遵義區域融資環境惡化，遵義道橋籌資性現金流持續淨流出，公司面臨再融資壓力較大。
籌資性現金流淨額
在資產質量方面，遵義道橋應收款項回收時間不確定且存一定回收風險，項目開發成本即時變現能力較弱，公司資產受限規模較大。
截至2021年末，遵義道橋應收賬款有66.09億元，主要為應收工程款等，期末已計提壞賬準備1.69億元；其他應收款項316.85億元，主要為往來款、拆借款與押金、保證金等，期末壞賬準備餘額1.59億元。
另外，遵義道橋存貨和合同資產分別有536.55億和78.18億元，主要為工程施工、代建及房地產項目開發成本等，即時變現能力較弱。
遵義道橋合計受限資產規模達200.32億元，占總資產的11.8%，主要為受限存貨，整體看公司資產質量一般，流動性較弱。
值得注意的是，遵義道橋還存在很大的擔保代償風險。
截至2021年末，遵義道橋對外擔保金額合計173.65億元，規模較大占淨資產的20.75%，擔保對象涉及民營企業，且部分被擔保債務已經出現訴訟糾紛。
銀行借款擔保（部分）
總得來看，遵義道橋剛性債務負擔重，即期償付壓力大；其他應收款回收風險和擔保代償風險加大；公司已存在較多被執行人信息。
「東鎮江、西遵義、南湘潭、北大連」，遵義是國內發行城投債較多的城市之一，也是債券市場「城投四大天王」之一。
近年來，遵義市綜合財力保持增長，但財政自給能力較弱，地方政府債務餘額持續擴張，區域內債務壓力較大。
2021年，遵義市地區生產總值及增速分別為4169.9億元和10.3%，其經濟規模在貴州省下轄各地市（州）中排名第2位，僅次於省會貴陽市。
同時，遵義市一般公共預算收入保持增長，2021年實現一般公共預算收入270.23 億元，同比增長4.47%，但財政自給能力較弱。
近年來，區域債務負擔過重、土地出讓收入嚴重下滑、15號文衝擊下融資受阻、疫情多點爆發造成現實困難等多重因素疊加影響，遵義市城投公司的償債壓力進一步加大。
截至2021年末，遵義市地方政府債務餘額為1774.23億元，政府債務負擔加重，且區域內出現非標風險事件，外部融資環境弱化。
近日，遵義市多家城投平台信用評級遭下調，區域融資環境持續惡化。
2022年1月，國務院發布《關於支持貴州在新時代西部大開發上闖新路的意見》，根據文件指導意見，在落實地方政府化債責任和不新增地方政府隱性債務的前提下，允許融資平台公司對符合條件的存量隱性債務，與金融機構協商採取適當的展期、債務重組等方式維持資金周轉。
值得注意的是，債務化解政策出台或將對遵義市化解債務起到一定有利作用，但遵義市的遠期債務化解政策成效尚需持續關注。
今年6月，遵義市人民政府發布《關於成立遵義市金融工作領導小組的通知》，明確金融工作領導小組的工作職責為「推動一系列展期重組。協調開展各類市場主體銀行類、非標類債務展期、重組、降息工作。」（作者微信：littlebond1）
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