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事件
公司披露2022年半年度報告，2022H1實現營收623.30億元，同比增長1.32%，歸母淨利潤-41.40億元，同比下降21.22%；2022Q2實現營收328.24億元，同比增長1.68%，環比增長11.25%，歸母淨利潤-12.61億元，同比增長64.51%，環比增長56.22%。
簡評
1、畜禽養殖拖累業績，二季度盈利明顯改善。
①公司2022H1實現營收623.30億元（同比+1.32%），其中飼料產業實現營收360.37億元（同比+9.78%），禽產業實現營收82.90億元（同比-9.98%），豬產業實現營收77.65億元（同比-23.74%），商貿業務實現營收49.51億元（同比+7.79%），食品業務營收49.13億元（同比+0.84%）；實現歸母淨利潤-41.40億元（同比-21.22%），主要系豬價低位徘徊、飼料原料價格上漲、非瘟弱毒疫情再發導致豬產業大幅虧損。2022Q2實現營收328.24億元，（同比+1.68%，環比+11.25%）；歸母淨利潤-12.61億元（同比+64.51%，環比+56.22%）。
②利潤率方面，公司2022H1銷售毛利率為0.43%（同比-3.37pcts），其中，飼料業務毛利率為5.26%（同比-1.66pcts），禽業務毛利率為2.76%（同比-2.20pcts），豬業務毛利率為-28.08%（同比-21.61pcts），食品業務毛利率為2.14%（同比+0.97pcts）；銷售淨利率為-8.29%（同比-3.49pcts）。2022Q2銷售毛利率為3.01%（同比+3.50pcts，環比+5.46pcts），銷售淨利率為-5.18%（同比+5.45pcts，環比+6.56pcts）。
③費用方面，2022H1公司銷售費用為8.78億元（同比-0.95%）；管理費用為24.32億元（同比+17.41%）；財務費用為7.61億元（同比+0.98%）；研發費用為1.50億元（同比+2.01%）。
2、飼料業務穩健增長，規模領跑全國。
上半年公司共銷售各類飼料產品1334萬噸（同比-2%），約占全國總量的10%，保持行業第一；外銷料銷量為985萬噸（同比-2%）。上半年公司豬料銷量為479萬噸（同比+3%），約占全國總量的8%，位列前三，外銷豬料銷量為264萬噸（同比持平），集團和規模客戶銷量占比達到35%（較2021年全年+8pcts）；禽料銷量為751萬噸（同比-6%），約占全國總量的13%，位居第一，外銷禽料銷量為625萬噸（同比-5%）；水產料銷量為73萬噸（同比+14%），約占全國總量的7%，位列全國前三；反芻料23萬噸，約占全國總量的3%，也處於全國前列。下半年隨養殖行業景氣復甦，公司飼料產品銷量或保持相對穩定，疊加飼料原材料成本下降，公司飼料板塊盈利能力或將改善。
3、禽苗銷售保持增長，億元單品再創新高。
肉禽銷售方面，2022H1公司共銷售雞苗、鴨苗2.78億隻（同比+5.3%）；銷售商品雞鴨1.96億隻（同比-10.8%）；屠宰毛雞、毛鴨3.23億隻（同比-8.2%）；銷售雞肉、鴨肉80.18萬噸（同比-7.2%）。公司重客銷售翻倍增長，截至2022年上半年末，白羽肉禽業務重客數量增加至100多家，上半年重客銷量合計突破10.5萬噸，達到去年全年的銷量水平。養殖方面，公司委託代養與一體化自養雞鴨數量已超過4億隻。億元單品再創新高，上半年黃金鴨掌銷售額突破1億元；鴨腸轉化率近100%，銷售額達1.55億元，其中火鍋燒烤賽道占比約45%；輕食健康雞肉銷售額達0.4億元，全年有望再次突破1億元。
4、生豬出欄大幅增長，降本措施不斷推進，產能儲備保障供給。
生豬銷售方面，公司上半年共銷售種豬、仔豬64.10萬頭、肥豬620.71萬頭，合計684.82萬頭（同比+53.51%）。
成本方面，公司種豬生產指標率先改善，南方區域成本下降明顯。截至上半年末，生豬養殖PSY達到21.5頭；窩均斷奶數達到10.4頭，斷奶成本降至434元/頭（較Q1平均水平下降100元/頭左右），將為年底對應批次肥豬貢獻近1元/kg的成本下降空間；生豬養殖成本降至17.5元/kg，其中南方區域因受非瘟影響更小，部分戰區養殖成本已經率先降至16元/kg。截至2022年7月底，公司生豬養殖放養成本大約16元/kg，自養成本大約19元/kg，主要系①育肥場分攤成本較高；②自養體系目前仍在逐步建設，人員配置仍需補充；③自養部分豬苗質量較低；④部分養殖退租產生分攤費用，租金折算費用大約200-300元/頭。未來公司將致力於提升自養環節經營能力，進而實現養殖成本下降。
產能方面，截至2021年末，公司建成及在建種豬場產能超190萬頭，建成及在建自育肥場產能超700萬頭存欄規模。截至7月底，能繁母豬接近85萬頭，後備母豬大約66萬頭，預計今年12月能繁母豬數量將達100-110萬頭。
5、明星單品穩步發展，業務協同實現食品量利雙增。
明星單品方面，由於餐飲行業需求低迷，小酥肉向居家場景拓展，上半年實現同比兩位數增長，銷售額超5億元，毛利率進一步提升；去年丸滑系列、牛肉片系列已成億元級單品；今年肥腸系列上半年銷售收入超6000萬元，有望年內突破億元。
業務協同方面，公司實行養宰聯動，2022年初山東千喜鶴屠宰廠投產並已初步實現盈利，其自身實現90%內采率，同時公司生豬屠宰業務整體內采率提升至近70%。上半年公司屠宰生豬135萬頭（同比+93.6%），銷售豬肉產品21.80萬噸（同比+77.2%）；銷售各類深加工肉製品和預製菜12.98萬噸（同比+6.6%）。預計未來隨產能利用率提升，公司食品銷量有望進一步增長。
風險提示
疫情及自然災害風險、飼料原料價格波動風險、畜禽價格波動風險、環保政策變動風險、食品安全風險、匯率波動風險、人力資源風險等。
相關研究
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證券研究報告名稱：《新希望點評：飼料業務領跑全國，生豬養殖邊際改善》
對外發布時間：2022年09月01日
報告發布機構：中信建投證券股份有限公司
本報告分析師：王明琦
SAC 執證編號：S1440521100007
王明琦：中信建投證券農林牧漁&寵物消費行業首席分析師，上海交通大學碩士，深度覆蓋養殖、動保、種業、飼料和寵物全產業鏈等細分賽道；2021年加入中信建投證券研究發展部，曾任職於方正證券研究所，作為核心成員入圍2020年賣方分析師水晶球獎公募榜單。
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