之前的 newsletter，我都是把所有內容同時發布出來，對讀者來說，閱讀壓力太大。從這次開始，我會將每一份筆記儘可能地單獨發布在公眾號上，只在 newsletter 裡面做個匯總（可是寫下來好像也挺多的）。如果大家對某個部分感興趣，可以點開鏈接進行延伸閱讀（我花了大量的時間搭鏈接）。另外，我也會在文章中推薦一些我看到過比較好的文章，不僅僅是我的筆記。希望能有收穫。
本期目錄如下：
- 塔勒布-複雜性研究-網絡效應研究-心理學-自我管理-投資基本功-投資方法-對公司和業務的理解-網文推薦-Quote-段子恰逢戴國晨翻譯的《肥尾效應》新書上市（許哲撰寫了《肥尾效應書評》，戴國晨之前也寫過讀書筆記《肥尾分布的統計效應（上）》、《肥尾分布的統計效應（下）》，並翻譯了《UNIVERSA 尾部對沖系列報告》），塔勒布的書和思想似乎又開始被討論了。關於塔勒布的思想，我有粗淺的了解，但我想認真把他幾本書讀一遍，目前正在讀他的《黑天鵝》（抽空讀的英文，速度比較慢，還在進行中）。中信出版社糟蹋塔勒布的書，翻譯的非常差，再次強烈抗議！我的閱讀筆記和翻譯勘誤如下，之後還會有系列更新（目前在寫的是黑天鵝的翻譯勘誤和筆記）：戴國晨因為新書上市，也上播客聊了聊塔勒布和他的新書，感興趣的可以收聽：特許金融街《EPISODE 29：歷史洪流中，應對黑天鵝的道與術[1]》Traders' Talk《14：塔勒布新書《肥尾效應》導讀（Sarah & 戴國晨）[2]》另外，有一檔播客就是專門聊塔勒布的：夏天的史塔克[3]，目前更新了 12 期正片和 1 期番外。這個播客更多還是從哲學層面聊塔勒布的，對金融層面涉及不多。塔勒布也是 Twitter 上的常客。許哲在他的公眾號「天上不會掉餡餅」中整理了《塔勒布比特幣黑皮書》，此外，許哲也開了一個「塔山之石」的專欄，目前更新了 6 篇文章，包括《塔勒布論通脹》、《塔勒布論現金抗通脹，而非比特幣》、《塔勒布比特幣黑皮書推上撕幣圈》以及上面的黑皮書和《肥尾效應》書評。當然，如果想更多了解塔勒布，最直接的還是關注他的Twitter[4]。複雜性研究的中心應該是聖塔菲研究所，和這個研究所相關的人包括侯世達、丹尼爾·丹尼特，甚至還包括分析師邁克爾·莫布森。我最近閱讀了《複雜》這本書，並寫了一些閱讀筆記。按照我的理解，金融系統中的複雜性，一個很重要的起源就是現實中的概率論往往不滿足「獨立性」的假設，書中舉了邏輯斯蒂映射的例子，展示了簡單的規則是如何產生混沌的。這本書對於投資的啟示主要是兩點，一個是產生冪律效應的一個原因可能是存在內部的分形機制，一個是價值投資者在複雜系統中構建組合時要平衡「開發」和「探索」的比例，對於傳統的價值投資者，可能會忽略「探索」類標的。更多的內容請查看閱讀筆記。除了這本書，複雜性研究我零零散散地還看過一些，比如：丹尼爾·丹尼特的《直覺泵》：很遺憾沒有太看懂，只做了一些邊角料的筆記；侯世達匯編的《我是誰，或什麼》：給我的啟示是用生物學的視角看待一家企業的演進與發展，這個觀點與羅聞全的《適應性市場》有異曲同工之妙，當然這也是投資中多學科思維的體現；以及 meme 或許也是有網絡效應的，可能也是一種護城河，但這個方面也有反例，還需要進一步研究。《社交網絡：地位即服務（Status as a Service）》筆記當然，網絡效應也不是萬能靈藥，比如之前曾經提到過網絡效應的詛咒。這次又讀了一篇同樣對網絡效應持沒那麼肯定態度的文章，文章認為，網絡效應並不是護城河。另外，我認識的一個大哥在這個問題上也給我提了醒，他認為，網絡效應的研究不要太相信一級市場，他是這麼說的：關於網絡效應這方面提醒一點，因為 VC 跟蹤的更多是商業世界的前沿變化，所以 VC 總結和表述的一些新的投資思想或投資邏輯，是對這些他們觀察到的商業世界前沿變化的現象總結經驗和主觀預判，對於追求投資確定性的價值投資者來說，這些思想和邏輯，是有可能穩定性不足的。可以兼聽，但價值投資者最好還是以經歷較長時間考驗的思想和邏輯作為決策依據，這樣更穩固一些。對人類認知心理的研究和了解一直是理解企業（比如品牌）、市場以及自己的重要部分。《影響力》：書籍本身是面向營銷行業的，但要看到，人類在面對特定場景是就是會表現出特定的行為，通過閱讀本書，一方面可以對市場很多追漲殺跌的行為有更清晰的認知（人類固有的傾向），另外一方面也要提醒自己，不要陷入在很多認知偏見中；《上癮》：這本書寫的比較早了，更多的作用還是提示自己可以利用上癮的機制優化自己的行為。自我管理類的書籍一般比較容易讀，很多也是給自己的日常工作生活做個提醒，查漏補缺。最近的筆記包括：《時間記錄》裡面的一些 tips、王建碩聊信息輸入與輸出，後面一篇的亮點多一些。除此以外，王建碩還介紹一種神奇的「立場轉換[5]」：在腦子裡有任何想法的時候，不要說「我」想幹什麼，而是說「他」想幹什麼。自己感覺一下那微妙的變化。比如，不要說「我有點餓了」而試着說「他有點餓了」，或者「他想去吃早飯了」、「他有點心煩意亂」等。當身體有疼痛的時候，不要說「我很疼」，試着感覺一下「他很疼」。疼痛感覺並不會減輕，但是似乎變得可以忍受；當自己想吃那個甜甜圈的時候，不說「我想吃甜甜圈」，而說「他想吃甜甜圈了」。欲望不會減少，但是自己會帶着憐憫和慈悲看着那個想吃甜甜圈的「他」，這種欲望不見得那麼折磨自己。如果和一個朋友聊天，不說「我在和小張聊天」，而是「他在和小張聊天」，更能看清楚兩個人的互動過程，似乎自己對世界的覺察變大了，好似真正的自己處於一個和身體裡的「他」稍微近一些，和小張也不遠的空靈的位置。自己是不是他們中的任何一個。自己是那個永遠不說話的觀察者，所有說話的都是被觀察者。當把腦子裡所有的聲音都用「他」指代，那個不說話的觀察者就從背景中分離了出來。而第一次感知到這個觀察者，就開啟了內心探索之旅。投資的基本功是對財務報表的理解，最近讀了一本很古早的書《公司基本面分析實務》，又重新溫習了一下相關知識。雖然財務報表可能每天都看，依然會有盲區，比如考慮再投資風險，IRR 不能正確反映企業的內在回報率，再比如考慮 P/B 和 ROE 是要關注真實的資產情況等。此外，最近還讀到了劉強的一篇文章《現金流思維：揭開企業價值的神秘面紗》。在這篇文章中，作者認為，很多投資者在使用會計利潤（也就是「淨利潤」）評估公司，但這種會計利潤是根據權責發生制編制的，與實際企業產生的現金不符，甚至發生時間相差很遠。權責發生制並沒有考慮貨幣的時間價值，這會導致財務報表上的會計利潤有可能會誤導投資者對企業進行正確的評估（如果企業的價值被認為是未來現金流的折現的話）。作者在文中舉了一個特殊的例子，在那個例子中，會計利潤是正的，但現金流的折現是負的。也就是說，雖然項目創造了價值，但對公司價值來說卻是毀滅的。如何避免這個問題？核心是要考量貨幣的時間成本（機會成本）。最簡單也是最直接的方式依舊是比較 ROIC 和 WACC 的差值，因為所有貨幣的時間成本（機會成本）被考慮在 WACC 中了。管理層分配自由現金流的能力決定了企業的價值持續還是戛然而止。最近閱讀了《檢查清單宣言：如何把事情做對》，裡面提到了如何利用檢查清單減少黑天鵝的產生，我也準備找機會建立自己的投資清單：包括「研究清單」和「跟蹤清單」，以及貫穿始終的「溝通清單」。當然，除了檢查清單，另外一個很重要的投資方法就是決策日誌，我上一期已經聊過了。在這本書中，我再一次碰到了莫尼什·帕伯萊（Mohnish Pabrai），於是開始對他產生興趣。John Huber 曾經在文章中提到過他：《ROIC 的重要性（第一部分）：內生複利型企業（Compounder）和廉價股票》、《ROIC 的重要性（第二部分）：內生複利型企業（Compounder）和廉價股票》；播客：知行小酒館《E48 《更富有、更睿智、更快樂》：新一代價值投資者的良好生活提案[6]》中也說了關於他的一些事跡。我最近在搬運他在Youtube[7]上的視頻，準備一邊搬運一邊看，如果不方便科學上網的也可以跟着我一起在 B 站看，目前只搬運了最近的一期[8]，我還沒聽完，只聽了前 15 分鐘，他聊了巴菲特的午餐、他和他女兒買茅台之類的故事，蠻有趣的。互聯網公司一直都是我想去理解的領域，最近正好讀了《米哈游員工手冊》，感覺這家公司還是挺有意思的，在企業文化上和華為有點類似，對待員工的態度和黃崢在《分辨資產和費用》中論述的又有點像。另外，在聽到播客三五環《No.81 跟林軍聊聊互聯網創業沸騰的那些年[9]》時，突然對搜索業務有了一點自己的想法：搜索業務是人找信息，推薦業務是信息找人。人越來越懶，對於大多數娛樂類的信息，如果可以推送到你面前，人是懶得去找的。所以搜索這件事就被擠到知識類的信息上了。之前信息的創造者更像是 PGC（網頁），網頁搜索就成為了賣水人。可是目前，信息已經變成了 UGC（社區內的內容），而且渠道更加分散了。搜索業務就被打散了，而且融合成為了社區的內在功能之一。最後，Web3 作為新興領域，我關注的沒那麼密切，但王建碩 Web3 = Table1 的看法還是非常令人印象深刻的，如果感興趣可以找播客來聽，或者看這篇筆記。這個是新欄目，有一些我沒做什麼筆記，但覺得還不錯的網文我放在下面了：「人物」的兩篇專訪：《姜昆：誤解的總和》，《「笑果」吞不掉「單立人」》北大光華價值投資課的案例分析：《中通快遞，投資價值幾何？》，《貝殼，做難且正確的事》，《三一重工的競爭優勢與國際化擴張挑戰》分析師的五堂課：《證券分析師的第一堂課》，《證券分析師的第二堂課：如何拆解招股說明書和定期報告》，《證券分析師的第三堂課：如何搭建財務模型》，《證券分析師的基本功：如何收集、處理和分析行業數據》，《證券分析師的基本功：如何撰寫深度研究報告》CxEric 關於費雪的一系列文章：《費雪作品目錄與閱讀建議》，《被誤解的費雪與成長股（上）：成長股投資？不，卓越公司投資》，《被誤解的費雪與成長股（下）：費雪不建議做的 5 件事》，《悲觀的格雷厄姆，樂觀的費雪》，《費雪沒詳說的事情》
Be a warrior, not a worrier.我在《Incerto》中寫道，宗教的主要目的不是確認有一個上帝，而是防止人類認為自己是上帝。同樣，現代國王的目的也不是為了統治，而是為了防止政客和官員們認為他們是國王。The main purpose of religion, I wrote in the Incerto, is not to affirm that there is a God, but to prevent humans from thinking they are Gods. Likewise the purpose of a modern king is not to rule, but to prevent politicians & office climbers from thinking that they are kings.朋友請記住，唯一會記得你那些尷尬時刻的人只有你自己，因為其他人也都在忙着記自己的尷尬時刻。—— /u/JustJoshin46【業績大超預期】這是真的超預期了，得仔細找找沒跟蹤好的原因【業績超預期】業績和樂觀預期差不多，寫上超預期才好繼續推【業績符合預期】業績不咋地，勉強夠的上，但為了推薦，往往還會加上「符合我們預期，超過市場預期」【沒評價業績預期與實際情況的對比】業績低於預期，只能說點別的找補下了
[1]EPISODE 29：歷史洪流中，應對黑天鵝的道與術: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/62fc4ce2e9685e17002ecd5e
[2]14：塔勒布新書《肥尾效應》導讀（Sarah & 戴國晨）: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6311f7bfe50e37575adb1bb2
[3]夏天的史塔克: https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/628d817e1740cff667c68503
[4]Twitter: https://twitter.com/nntaleb/
[5]立場轉換: https://m.okjike.com/originalPosts/63062765fa6f91dae098d441
[6]E48 《更富有、更睿智、更快樂》：新一代價值投資者的良好生活提案: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/62da8aff92f0689a31f5051c
[7]Youtube: https://www.youtube.com/user/mohnishpabrai
[8]最近的一期: https://www.bilibili.com/video/BV1zB4y137Mv
[9]No.81 跟林軍聊聊互聯網創業沸騰的那些年: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/62b1d5c41707dc1582359c4f
[10]@N. N. Taleb: https://twitter.com/nntaleb/status/1569415194144546818
[11]@浴室沉思: https://m.okjike.com/originalPosts/632013fd3a9871f5b7221460
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