乍一看，這有一點反常識，但仔細觀察，卻能看出中間的奧秘。其中的主要原因就是美國的大量「放水」-激增的M2，並沒有使美元對歐元得到相對應的貶值，特別是在危機時期，美元作為最為安全的貨幣，貶值幅度相對比較穩定。並且這樣也會導致，在未來美元的升值區間內，歐元區的放水也將變得毫無效果。
數據來源：路孚特Eikon
上圖第一張圖是歐洲和美國以本幣計價的M2（也就是廣義貨幣供應量）的增長速度，第二張圖兩國都以美元計價的M2增長速度。第三張圖是兩國以各自貨幣計價的貨幣增速，第四張圖是兩國以美元計價的貨幣增速，第六張圖是美國與歐洲以美元計價的貨幣供應差和美元指數。
從上面這一系列的圖我們可以得出一個很有趣的結論：那就是在美元升值的環境中，歐央行的「放水」效果可能將會被匯率的貶值所抵消，而其中關鍵的變量則是該國貨幣供應量和兌美元匯率變化的相對大小關係。
由於現今以美元為主的全球貨幣體系，美元計價資產是錨，而全球資本流動和資本項目開放是那個鏈，這就意味着其他各國需要自身的貨幣政策有效。
在這個鏈條上，市場需要通過資本流動 carry trading 離岸美元的體系來循環，任何本國貨幣都可以隨時轉換成為美元計價的資產方式來流動，這就導致如果我們需要看該國貨幣政策的效果的時候，並非是獨立的去看，用美元計價的該國M2可以是一個簡單的研究方式。
從上面這個我簡單分解的框架圖來看，以美元計價的歐洲貨幣供應量主要受到這兩個因素的影響，本國貨幣供應量和兌美元匯率的變化，並且兩個因素之間是相互影響的關係，你影響我同時我也影響你，而以美元計價的歐洲貨幣供應量則取決於兩者變化的相對速率。
如果本國貨幣供應量的增幅抵消掉了本國貨幣的貶值的幅度，那以美元計價的貨幣供應量將會有所上升，反之，則會有所下降。
所以當歐洲央行「放水」激增M2的時候，如果歐元貶值大於整體放水量，那歐元區很有可能不僅沒放水，還有可能是在收水（從圖1第二張子圖歐洲M2在14-15年的情況也能看出，這時歐元也在大幅貶值），所以以美元計價的貨幣增速是大幅度下降的，這樣就會導致一個結果，歐洲根本無法產生通脹，所以放水並不會造成利差的走擴，利率依然在低位。
而美國則不一樣，它的貨幣供應量的變化將對利率產生直接的影響，因為在美元放水的時候，它的資金不會流向歐洲（如果去歐洲的話就會拉動歐洲的通脹水平和利率水平的抬升），所以就導致美國放水過程中，自身的通脹水平會有所抬升，並且在之後會伴隨着利率水平的抬升，這就會造成一個結果，歐美利差的擴大，所以就會看到，只要美國放水，美元到最後相對其實是升值的，而不是貶值的。
其實問題還可以更宏觀點去理解，單純的貨幣政策是否有用，根本上還是自身的經濟結構是否能夠吸納貨幣進入實體生產經營消費等活動，如果這個關鍵的內因受到了巨大的破壞，那麼你會發現貨幣政策本身並無法推動自身通脹因素。
而全球資本流動會推動本國貨幣政策的效果被美國（美元計價資產）而吸收，當然這也是美元資產的外部動力來源，體現出來的也自然是前面我們分析的中觀上利差差異的根本，以及所謂的貨幣政策效果被匯率波動而抵消這樣的現象。
如果我們去看日本央行的情況，則更為的突出和典型一些，日本央行的貨幣政策在2012年以後被日元貶值給大幅度的抵消，以美元計價的 日本M2總量其實一直是停步不前的。
數據來源：路孚特Eikon
研究思考這個問題，除了可以看到美元所謂的霸權的中微觀的影響路徑以外，可以更清晰的看到一些核心的問題和思考這個問題：貨幣政策並不是萬能的，如果假設沒有了資本流動，沒有資本項目開放，是否本國的貨幣政策就一定能夠有效的推動通脹呢？
或許也並不一定，我倒覺得，如果這種假設的話，可能推動是本國的資產價格甚至是資產泡沫，說到底，當經濟的深層次結構問題（無法催生更為廣泛的收入增長，貧富差距越來越大）的話，最終貨幣政策是越來越無效且無奈的，有資本流動有匯率有資本項目開放，就會轉為上面我們觀察的歐洲央行和日本央行這樣的結果，沒有這方面就會轉換為本國的資產價格和資產泡沫，核心的問題是什麼？
核心問題是經濟和社會的這個深層次問題是貨幣政策根本無法解決的，對於這個問題的思考和研究或許才是破解整個大問題的關鍵所在。
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