演講 /魏傑，著名經濟學家，清華大學經管學院教授、博士生導師，清華大學文化經濟研究院院長
來源：華夏基石e洞察（ID：chnstonewx）
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引導資本良性發展
最近，有幾個問題備受關注，新的提法也已經出現。第一個提法是要解決「資本無序擴張」的問題。這個問題一出來，就收到了企業界的強烈反響。大家感到疑惑，什麼是資本的無序擴張？這是不是打擊資本的前奏？甚至有資本公司開始思考，要不要改成資產管理公司的問題。
事實上，國家並沒有打擊資本的意圖。那為什麼會提出「資本無序擴張」的問題？資本有三個基本定義：一、資本是逐利的，是追求利潤和利益的。資本不逐利，就不能稱之為資本；二、資本是人格化的，如國有資本、民營資本等；三、資本在追逐利潤的過程中，既可能與國家的宏觀政策相吻合，也可能與之相對立，或者說二者是不協調的。
前者即「資本的有序運行」，反之，當這種不協調達到一定程度的時候，就可以稱之為「資本的無序擴張」。所以，判斷資本的運行是有序還是無序的，其主要指標就是國家的宏觀經濟政策。任何企業在逐利的過程中，都要注意與國家的宏觀政策相協調。
這就引出了一個重要的問題，要有準確分析和判斷國家宏觀經濟政策的走勢的能力，這是一個基本功。
不論是東方還是西方，其宏觀政策都大致包括了六個方面的內容：
貨幣政策與金融政策；
財政政策與收入分配政策；
消費政策與投資政策；
產業政策與科技創新政策；
國際收支政策與開放政策；
社會政策與穩定政策。
一、「資本無序擴張」主要包括哪些領域？
當前，我們為什麼要提出資本的無序擴張？大家注意，它所指的並不是整個經濟形勢，而僅限於資本在五個領域的無序擴張，是有所指的。具體這五個領域包括：
1、房地產行業。房地產資本不斷利用高槓桿推動高地價，利用高地價推動高房價。尤其是2015年以後，大量地產商下沉到了四五六線城市。但是，這些城市的房產存量已經足夠了。因為可以保值增值，於是，大量房產變成了投資品，房子的基本屬性就變成了消費品。
因此我們認為，房地產行業資本的無序擴張極大地擴大了資本的屬性，改變了房地產的消費屬性，導致整個行業陷入重重困難當中。
當前，不僅是恆大的問題，整個產業大量的供應商、投資人、購房者等，都面臨着有所未有的危機。我估計，至少要三年時間才能解決它所帶來的後遺症。
2、教育行業。主要是指義務教育階段。我們國家的教育分為兩類，分別是義務教育和非義務教育。義務教育是由國家出錢，非義務教育則由個人、國家和社會共同完成。
現在，在義務教育階段，資本的無序介入導致了社會上各種各樣培訓機構的大量湧現。使得本該接受義務教育的群體，不得不支付更高的成本。
據不完全統計，目前，一個初中生家庭每年支付的教育費用高達10萬元。因為教育行業資本的興風作浪，製造了整個社會的焦慮狀態。
3、娛樂圈。娛樂圈資本的不斷擴張，不斷包裝各種所謂的偶像、飯圈、粉絲圈，導致一系列問題不斷爆發。
4、互聯網產業。非常明顯，一些資本利用互聯網平台不斷推動壟斷，使得中小企業不斷被盤剝，甚至舉步維艱。
因為資本在不斷盤剝生產者和消費者，國家不得不提出「要重視線下零售」。如果任由資本的觸角無序延伸，營銷成本將長期高企，中小企業基本是無法生存的。
5、互聯網金融。一些資本變相地利用科技，即所謂的金融科技。資本不但大搞所謂「金融科技」，還要在科創板上市。更有甚者，還要把高利貸包裝成普惠金融，導致企業和消費者的融資成本不斷上升。
但是，科技就是科技，不能把金融利用科技看成是科技本身，二者的性質完全不同。金融利用科技也依然是金融，這一點絕對不能混淆。
目前，我們所強調的所謂資本的無序擴張，主要就是在這五個領域，而不是指整個社會的資本。是這五大領域資本的無序擴張導致了中國宏觀經濟難以持續，所以要着手解決。
其目的不在於打擊資本，而是希望更多的資本進入到和國家宏觀政策相吻合的軌道上來，並且解決目前中國經濟的短板。
二、引導資本補哪些產業鏈短板
眾所周知，中國經濟的短板非常嚴重，別人一「卡脖子」，我們就不得不陷入增速下滑的狀態當中。那麼，我們的短板是什麼呢？有五個方面非常明顯：
1、高端發動機。大到飛機發動機、汽車發動機、航母發動機，小到呼吸機的發動機，我們都不行。我國呼吸機的產量很大，但不賺錢，其原因就是短板過於明顯。別人稍加調整，我們就做不下去了。
2、新材料領域。中國有許多新材料是進口的，關鍵材料有57%要靠進口。現在生產大飛機，飛機一降落，整個重量要壓在起落架上。但是，輪胎我們生產不了，沒有這個材料。軸承我們生產不了，沒有軸承鋼。
材料很重要。去年，韓國和日本發生糾紛，結果以韓國的失敗告終。為什麼？韓國的半導體產業位列世界前五，但是材料來自日本。日本四十年前就高度關注於精細化工產業，其產品就是半導體原材料。這種材料，韓國沒有，結果，日本一「卡脖子」，韓國就得「趴下」。
前不久，我在某市調研，市領導說，他們要堅決聽從中央決定，把所有的化工企業都關了。我告訴他，中央不是要你關掉化工廠，而是讓你們去解決污染的問題。
化工行業主要要解決廢氣排放的問題，精細化工主要要解決廢水排放的問題。去年，我們引入了兩個世界500強的化工企業落地，就是要補新材料領域的短板。
3、數控機床。現在對精細零部件的要求都很高，其精度要靠數字化機床來完成，我們卻沒有相應的技術。
過去，中國造的機床還是可以的，但是後來紛紛倒閉。到最後，曾經顯赫一時的瀋陽機床廠也被央企重組了。所以，在數控機床領域，我們的短板也非常嚴重。
4、生物醫藥和醫療設備。我國的生物醫藥製品和醫療設備，包括CT、核磁共振設備都需要大量進口。癌症以及一些常見病的藥物也是進口的。但暫時還不具備相應的研發能力。
5、信息硬件。芯片、半導體、集成電路的研發和生產，我們都不行。其中，不要說5納米、10納米的芯片，就是28納米芯片的量產，我們還沒有實現。
雖然華為的5G技術很不錯，但是支持5G技術的技術普遍不行，所以在世界上的份額在不斷下降。
因為目前存在這五大短板，所以國家希望更多的資本能夠進入到這些領域，一起來解決中國經濟的問題。但是，有人賺了錢之後並不想進入這些領域，只想着壟斷、賺快錢、收割中小企業和消費者。
資本因為沒有進入到所需要的領域，所以被稱之為無序擴張。我們一定要正確理解關於「資本無序擴張」這個提法，這不是在打擊資本，而是要順應國家宏觀經濟政策的方向，從國家的短板領域發力，助力中國經濟的發展。
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用三次分配促進共同富裕
宏觀經濟的第二個大問題，是「共同富裕，三次分配」。促進共同富裕不是殺富濟貧，更不是意識形態。大家知道，我們國家「十四五」提出的新的發展理念是，以國內經濟循環為主，國內國際相結合。
國內經濟循環一方面靠投資，一方面靠消費，這是國內經濟的兩個主體，其中的重點是消費。消費在中國未來的增長貢獻能達到60%，用以保證中國經濟的持續發展。所以，經濟能不能實現持續增長，關鍵要啟動國內的消費。
二戰之後，曾經一個重要的歷史經驗和教訓。在二十世紀八十年代，作為戰敗國，日本和德國經濟崛起，發展得非常迅速，威脅到了美國的霸權地位。
為了打擊這兩個新的經濟增長點，美國與上述兩個國家分別簽署了新的《廣場協議》，其核心要求他們的幣種升值。要求日元每年升值5%，連續升五年。
日本本來是出口導向型國家，一旦本幣升值，出口就無法持續。所以，圍繞這一戰略，日本發明了「啟動內需」的提法。當時，日本並沒有什麼內需，老百姓有房有車，沒有更多的剛性需求，怎麼辦？
他們啟動了房地產和股票，等於啟動了泡沫經濟。日本房價最高時是1989年，東京房產的價格比美國還高，結果出現了經濟的蕭條。
德國同樣簽署了《廣場協議》，但德國沒出現問題。因為東西德統一了，東德比較貧窮，它可以不出口，把產品直接賣給東德。東德成為西德巨大的市場。
所以，德國沒有發生日本的狀況，保持了持續的上升。同時，中國的改革開放，使我們也成了德國產品重要的市場，從另外一個途徑保證了德國的持續上升。
鑑於德國成功利用東西德合併產生的內需促進經濟社會發展的經驗和日本啟動內需受挫而沉淪20年的教訓，以及當前世界逆全球化思潮和美西方圍堵中國的現實，可以得出結論，中國必須獲得巨大的市場，尤其是消費市場，用擴大內需來促進經濟的持續增長。
消費的持續上升，才能保證中國的持續增長，從而解決兩個問題，第一是消滅貧困。貧困人口沒有消費，只涉及到溫飽。消滅貧困等於產生了市場。
第二，要擴大中產階級比例。中產階級是消費的主力，擴大中產比例，就能有持續的消費力。
為此，中國做了幾件事。去年完成的農村脫貧、現在啟動的鄉村振興和三次分配促進共同富裕，都是為了擴大中產階層，變潛在需求為現實需求。
我們有14億人口，其中有4億是中產階級，這個數量顯然不夠，還要繼續擴大比例。
為了這個目標，我們要進行「三次分配製度」。初次分配以效率為原則，要依靠市場，由市場化來完成；再次分配以公平為原則，要依靠法律，依靠兩個制度，包括累進的所得稅制度和社會保障法來完成；三次分配要以道德為原則，鼓勵高收入者自願捐款到公益基金會，以捐贈的方式，讓更多的資金進入到國家的科技創新基金和公益事業當中，進入到整個社會發展的關鍵環節中來。
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化解金融風險
我們最近反覆強調的問題，就是要化解金融風險。實際上，這個提法是去年才開始強調的，但是很多人不以為然，沒有意識到風險的到來。
最近，由於問題頻仍，諸多頭部企業或者說優秀的企業都出了狀況。包括房地產企業，泰禾、恆大等等。也包括很多非房地產的企業，甚至連清華紫光都還不了債。
這些現象明確地告訴我們，金融風險開始釋放了。預計今年開始，會不斷地引發出一系列的問題。所以，我們在總體上必須要化解金融風險，不能讓系統性的金融風險發生。
那麼，中國要如何化解金融風險呢？
一、財政政策穩槓桿
從財政層面上看，有兩個數據涉及金融風險，一是赤字率。政府的當年借債與當年的GDP之比為赤字率。中國為其設定的上限是3%。2020年，因為疫情，我們的赤字率達到了3.6%，這是改革開放以來第一次突破上限。
長期以來，我國一直把赤字率限定在3%以內，從來沒有超過這一數字。2019年，我國的赤字率是2.8%，為什麼到了2020年就變成了3.6%呢？因為新冠病毒的原因，收入大幅度減少，支出大幅度增加。
後來，疫情陸續爆發，免費的核酸檢測等等，都導致了財政支出的大幅度增加，最終不得不靠借債來維繫。赤字率達到峰值，問題就會接踵而至，進而形成債務風險。
因此，我們不得不實行積極的財政政策，爭取在年內解決它。所以這一數字今年已經壓到了3.2%。預計明年可能會壓到3%以下，讓這個指標回歸正常狀態。
二是宏觀負債率。政府、企業和個人借債總額之比為宏觀負債率，中國為其設定的上限是250%。但截止到2020年10月底，我國的宏觀負責率已經達到了279%，也是嚴重超標，很可能會導致未來的風險。
事實上，早在2016年年底，我國的宏觀負債率就已經上升到了270%，所以中央在2017年就提出要「去槓桿」。「去槓桿」就是去負債。2018年和2019年，又分別提出了「結構性去槓桿」和「穩槓桿」，這些都與這一指標有關。
但是，如此調控的結果是，去年的宏觀負債率飆升到了279%，遠超上限，所以，今年又強調了「穩槓桿」和「穩負債率」兩個概念。
「穩槓桿」的同時，GDP會上升，從而降低負債率。目前看來，這個方法是有效的，一季度的宏觀負債率已經降到了270%，有明顯的回落。明後年繼續努力，可能使其回歸常態。
因為金融風險是由債務風險演變而來的。而這兩個數字一旦衝破上限，就會從債務風險演變成金融風險。這就預警我們要謹慎。所以，穩金融、穩槓桿就是將幾下領域的兩項指標，赤字率和宏觀負債率降下來。
赤字率爭取在明年恢復到常態的3%，宏觀負債率要爭取在明後年恢復到250%。這樣方可適當地避免金融風險的產生。
二、貨幣政策適當回調
貨幣的供應要滿足經濟發展的需要。如果太多，超過發展需要，就形成通脹，反之則導致通縮。兩種情形都會引爆金融風險，所以要有國家統籌。
怎麼統籌呢？貨幣的供給要與需求大致平衡，這是一個原則。GDP增速決定了我們需要多少貨幣。M2增速等於貨幣的供給速度，淨資產的增速+通脹率=貨幣增速，要大致控制這個等式。
去年，這一數字出現了想象不到的變化。去年年底，央行不得不投放更多的貨幣被投放，原因是新冠疫情導致的借債。企業借、政府借、個人借，呼喚更多的錢，所以，M2的增長速度達到了10.2%，但同時，GDP的增長不過2.3%。這說明，貨幣的供給已遠遠大於需求，通脹率達到了2%。
貨幣的超發必然導致價格上漲，一個是消費價格CPI，一個是投資品價格，如大宗商品、原材料等。第三種是資產價格，如股票、房產和黃金價格，這三種價格統稱資產價格。貨幣超發之後，價格都會上漲。去年的貨幣發出，就導致了今年年初價格的輪番上漲，到現在大宗商品的價格還下不來。
當然，不僅是我國的貨幣增加了，美國也多了起來，所以全世界的大宗商品價格都在上漲。對於我國而言，通脹和資產泡沫的壓力使得貨幣政策的調整迫在眉睫。
目前看到，去年12月底，我們的M2增速是10.2%，今年6月份是8.3%，8月份是8.2%，貨幣供給與去年相比被大大壓縮了下來。這說明，我們有可能適當調整貨幣政策。最近，中小企業資金緊張，因為去年更多的錢流入了房地產行業和大企業。
今年貨幣收縮以後，中小企業的資金更緊張了。所以，7月15日，中央下調了存款準備金率。M2分成兩部分，一部分是由央行控制的存款準備金，其餘部分貸給市場和個人。
同時，我估計，與前一年相比，貨幣政策已經適當開始鬆動。最近，因為這樣的鬆動，股市開始上漲。後半年，M2增長速度和GDP、通脹率等式的兩邊有可能繼續調整，差距與去年相比會大規模縮小。這是化解金融風險的第二個層面。
三、控制互聯網金融
中國互聯網金融走在世界前沿。但貨幣和金融是兩件事，前者討論要生產多少貨幣，後者討論前者如何運行。化解金融風險的第三個層面就是金融本身。中國目前討論金融的時候包括七項內容：
1、解決銀行體系問題
銀行體系是金融的重要組成部分，所以，金融的首要問題是關於銀行的。我們國家銀行目前的資產是320萬億左右，面臨着非常明顯的兩大壓力：
其一，過高的呆滯壞賬率。目前，銀行體系貸出去的錢超過了180萬億，其中承認的呆壞帳有3.4萬億元，應該是四年以來最高的。
其二，部分銀行難以繼續運轉，處於破產的邊緣。一些銀行的「窟窿」處在「冰山」以下。2021年，預計還有一些城商行、農商行或其他地方銀行出問題。目前，包商銀行、恆豐銀行和錦州銀行已經被銀保監會接管。
我們知道，不能讓所有的壓力都集中由國家承擔，地方也要承擔起責任。最近，國家調低了八家銀行的信用等級，其中有四家屬於遼寧省，四個屬於山西省。還有不少地方在着手進行銀行重組，都說明了銀行的壓力與風險在持續加大。
目前，國家接管的三家銀行，對包商銀行的接管已近尾聲。這其中的處理原則有三條：一，保證存款人利益。包商銀行的存款基本上都退回了；二，銀行的創辦者和股東利益受損。所以，包商銀行以破產處理；三，如果銀行創辦股東的錢不夠，那就是大額存款利益受損。
我估計，未來銀行出問題，都會依據這三條原則處理。所以，大家可以查一查自己，有沒有銀行投資？所投的這家銀行到底怎麼樣？是否有銀行大額存款？要研究好。
我想，可能有好多城商行、農商行迫於壓力，支撐不下去了。比如，恆大地產的1.2萬億負債裡面，銀行就有1200億。諸多企業不斷出事，銀行如果被拖下水，也可能會陸續出事。
而化解金融風險的重要方向是銀行。對此，我們要做三件事：
1）儘快處理呆壞賬。要求所有銀行必須在今年年底以前儘快解決呆壞賬率的問題。大量銀行正在試圖解決這個問題，好的銀行把差的重組之後，呆壞賬率就能解決。
2）充足銀行資本金達到30%。所有銀行的資本金充足率都要達到30%，以保證其抗風險的能力，保證一處出事，不會引發所有的問題出現。
3）推動銀行按治理公司模式進行管理。推動銀行的公司治理，是從制度上解決漏洞。最近，受到處分的銀行高管已經突破了100人，從董事長、行長、副行長、分行行長等不一而足。必須要加快銀行的公司治理節奏。
我建議，對於企業和個人，要注意高利率銀行機構，有些錢可能要回不來。銀行暴雷可能就是今年年底到明年年初，最近公布的八家銀行降低信用等級就是標誌。中央要求地方政府負起責任，重組的步伐可能會加快。
2、控制非銀行金融機構
金融的第二個組成部分是非銀行金融機構，這是我國金融的重要組成部分。具體而言，就是指保險、信託、券商、期貨等等。它們是金融機構，不是銀行。
非銀行金融機構的整個資產加起來可能有40萬億左右。銀保監會已經託管了4家保險公司、3家信託、2家期貨。最近不斷暴雷的是信託，所以一定要注意，房地產信託產品可能下一步暴雷最厲害的一款。
另外一個是保險。保險是非常精細的業務。很多保險公司屬於開發商。開發商熱衷於購買保險公司，因為用保險公司的錢等於沒有成本。保險資金沒有到兌付那一天，都是零成本的。最近銀保監會點名了五大保險公司，第五個已接近暴雷。
保險和信託是目前暴雷最多的兩個行業。估計對非銀行金融機構的監管也是下一步化解金融風險的重要的組成部分。
3、重點監管債券市場
債券市場是中國金融重要的組成部分，目前其餘額是110萬億。
債券市場分為三個方面：
1）政府債。中央兜底政府債，即由中央發行國家或地方債券。政府債現在的餘額大約為45萬億元，含中央政府和地方政府。政府債應該不存在風險，因為它是以國家信用為基礎的。
這裡面有一個問題，是「隱性政府債」。要注意，「隱性政府債」根本就不是政府債。政府債和政府融資化所形成的債不同，這裡面有嚴格的法律界定。前者是國家認可同意的，而地方融資債是融資平台公司債。
儘管中央發文要求各級政府儘快自行解決「隱性政府債」的問題，即地方政府或投資平台等借款。但是有許多不屬於政府債的數字，財政查不到。我們估計「隱性政府債」已達到15萬億左右，量不小，所帶來的糾紛會越來越多。
2）信用債，即公司債。信用債發債都有抵押和擔保。這裡面，如果有做實的擔保抵押，問題就不太大。但如果擔保抵押不實，問題就出來了。
目前，有大量不能支付的信用債，部分信用評級3A的公司也出現了不能正常兌付的情況。2021年，如果有30萬億的信用債還不上，這個領域難免就會頻頻「爆雷」。
因此，當前壓力最大的就是信用債，其總量有2000億左右，因為企業的持續「爆雷」，估計到年底會增加到5000億。所以，政府要求債務人儘量想辦法還錢。
3）金融債。金融機構發的債叫金融債，屬於可轉換債，可以變成股東的債。金融機構原則上很難破產，但金融債也有風險。我們在處理包商銀行問題的時候，發現它在二級市場發了46億的債。
這部分錢，它是不認賬的，其持有者的錢就打了水漂。這說明，金融債也是存在風險的。因此，2021年，金融債會進入重點監管領域，責任落實到機構以及個人。
目前，債券市場餘額總共110萬億。其中，公司債「爆雷」最嚴重，所以是目前要解決的首要問題。國家要求所有公司必須想辦法保證債權人的利益。政府不可能兜底，因為既兜不起，也不應該，只能做到保證債權人利益。
4、股市
股市是金融的第四個組成部分，這部分基本上是利好消息。
「十四五」有一個重大改革，即最大限度降低間接融資比例。目前看到，國家對股市基本是繁榮和推動的格局。最近北交所正式掛牌，這標誌着國家對資本市場的偏重。
資本市場目前是一種利好消息，2021年的股票市場預計會成為亮點，因為國務院要推動和繁榮中國股市，已正式出台了五大對策：
1）審批制改為註冊制。修改上市制度，意味着上市規則由政府拍板轉化為由市場，由投資人來決定。目前有科創板註冊制、北交所註冊制，保證了資本決定的高質量的企業上市。
上市之後，全面改革，整個A股市場要全面走向註冊制。這是第一個對策。
2）改革退市制度。加快推動退市制度，實現多元化退市、主動退市。央企A股企業主動退市，違規財務造假的企業退市，股票價格調到1塊錢以下的企業退市，讓垃圾股儘快離開股市。
這對退市的推動力很大，估計今年最少有50多家公司退市。僅7月份一個月，就有7家企業接連退市，垃圾股正在逐漸離開。加快推動退市制度，能夠促進股市的繁榮。
3）提高上市公司質量，完善上市公司治理。目前，老百姓不願買股票，因為不了解上市公司的情況，而且上市公司「割韭菜」的既往史，也使股市推動了信譽。
大量上市企業通過減持、股票質押、收購股票資產套現走人，通過投機性行為釜底抽薪，遏制了股市的發展。
今年，通過全面整頓上市公司，全面嚴格監控，推行強制退市，全面提升上市公司質量，將過去打擊投資人的現狀轉向了完善公司治理的角度。
4）建立多層次資本市場，推動中長期資金進入股市。我們的股市之所以穩不下來，就是因為缺乏中長期資金。現在，基金的數量比上市公司還多，都是短期操作，股市難以穩定。
而推動中長期資金進入股市，如保險基金、社保基金，最近還有一個重要的基金來自外資。外資進入中國，第一買中國的國債。我們在國際上發的國債基本上是秒殺一空。第二買好的上市公司股票。未來還要吸引更多的中長期資金進入。
5）嚴厲打擊財務造假和欺詐上市。這次修改《刑法》，把兩個行為納入了刑法體系，一是財務造假，二是欺詐上市，其威懾力不言而喻。
過去，針對這兩個行為，沒有刑法處理，只有行政處罰，頂格罰款60萬元，難以震懾犯罪。
現在，一旦發現上市公司和會計事務所造假，相關人員入刑。因為寫入了《刑法》，最近，已經有70家企業主動要求退回申請材料，估計是財務方面有瑕疵，申請人不敢冒這個風險。
最近，國際上有幾大會計公司也都陸續離開了北京，因為在新的《刑法》當中，中介機構夥同企業造假同罪。
總體來講，繁榮股市大致就是這五項決策，估計未來會吸引大量資金會進入中國股市，中產投資利好明顯。而股市當中，也會有更多的資金進入到科技創新領域。所以，現在的股市應當是一個投資的好機會。
5、外匯
外匯也是金融的重要組成部分，其風險主要受兩個重要數據的影響，一個是外匯儲備量，一個匯率。截至6月底，外匯儲備量的公布數據約為32600億美金，其總量呈上升趨勢，沒有出現太多的回落，完全能滿足國際支付的需要。
我國的外匯儲備量由三部分構成，第一是企業出口順差所賺得的利潤。第四季度出口要遠遠好於預期，順差量較大，這部分是有充分利潤的。但它的占比較小，僅僅有8000億。
第二是向外借款。當前，全世界有幾個國家或地區處於負利率時代，比如歐盟、日本，把錢放在銀行里不僅沒有利息，還要交保費。而中國是一個正利率國家。2020年，我們是G20國家裡唯一一個實現正增長的國家，所以，其他國家願意借錢給我們。只要中國發國債，基本是秒殺。
第三是外資帶來的資金，還在增加，進大於出。今年，這三部分都在持續增長，尤其是向外借款和外資帶來的資金占比較大。綜合這幾點，中國外匯儲備量達到30000億以上應該沒有問題。
當然，外匯也不能太多了，保持這個量就夠了，應該不會有問題。
另一個是匯率。因為要應對新冠病毒，美國的主要辦法是印鈔，其國債發行到了28萬億美金。美元的超發，導致人民幣面臨着前所未所的升值壓力。當然，相對人民幣的升值，美元也在大幅度貶值。
但是，它帶來的最大問題就是人民幣面臨着嚴重的升值壓力太大，而非貶值。總體看來，人民幣對美金的價格保持在1：6.5-7之間比較合理。本地匯率如果大幅度貶值就可能會導致問題。
低於1：6.5，甚至升到1：7左右，出口企業是承受不了的。鑑於人民幣本幣升值帶來的出口壓力，所以，最近大部分企業不敢接訂單。
當然，現在美國很難從總體上影響我們，因為美元很難進入我國。金融界有三個理論，一是匯率基本穩定，一是貨幣政策獨立性，一是資本自由流動，中國選擇了前兩個。
因為中國不允許炒外匯，這部分沒有放開，所以，美元進不到國內來。美元希望流向中國，轉嫁它的問題，但中國不接盤。
相應的應對辦法就是，出口企業漲價或者不接訂單，使美元在國內不能過夜。當前，美元兌人民幣的匯率是1：6.43，再努力一下可以到1：6.5。處在這個點位的時候，估計大量的出口企業就可以正常運作了。這是我們應對人民幣升值壓力時候所想到的釋放辦法，不能讓它升得太快。
所以，美國在打貿易戰，我們可以以所有出口產品提價的方式來應對。進口企業借着美元升值，把自己的美元全部變成產品，也可以沖淡美元貶值對我們的影響。所以，外匯應該不會有太大的影響。
6、嚴控房地產
這是中國金融的第六個組成部分。討論金融的時候為何要立足房地產的圈子？因為當前，房地產對金融的滲入太深。現在，總體負債在280萬億，其中有30萬億個人買房貸款，50萬億的開發商貸款，所以要嚴控。
過去，我們一直強調兩句話：一是金融地產化，即金融機構都在為房地產服務。像銀行存款的39%貸給房地產，信託機構51%的資金都流向了房地產，大量的金融機構在為房地產服務，導致了金融的地產化。
二是地產金融化，說明房地產商所蓋的房子不是用來住的，而是在蓋金融資產。在這種情況下，住房不再是消費品，而是所謂的金融資產。地產就此變成了金融活動。比如，2016年開始，大部分房地產進入到五六線城市，甚至是七線城市。
當時，這些地方並不需要這麼多房子。那麼新的樓盤，一方面是當地人在買，另外，一二線城市有很多人因為限購政策，也轉移到小地方去買房。這是我們房地產出問題的發端，它發生在2016年。
大家也許知道，我們最近對中國的城市化進程有一個中遠期設計，要求在2025年，城市化率達到65%。其中，重點要建立四大都市圈：大灣區、長三角、京津冀和成渝區。可以想見，這些地區對人口的虹吸效應。所以，其房地產的剛性需求還會上升。
但是，外地流入人口一開始是買不起房子的，所以，國家決定建一大批公租房，這樣人口才會出現新的流動，會大量重新進圈，重新買房子，保證房價不會大跌。
但是，其他地區因為人口的持續流出和房屋過剩，不再具有投資價值，因此會出現大量空置現象。所以，不但會大跌，而且有一些貸款可能會還不上，這就可能引爆金融風險。
這一風險預計會從四五六線城市的房地產行業開始，這一趨勢現在很明顯，而且是不以人的意志為轉移的。
事實上，當房子不再具有消費價值，也就失去了它的投資價值。中國的經濟中心在南移，人口結構也會發生新的變化，所以我估計，當大量房地產被當作投資品興建，離開了它本身的商品屬性，就很難保證投資增長。
所以，這批被作為金融產品的房地產可能會帶來很麻煩的後果，大家要有充分的思想準備。
現在，中央對房地產是高度關注的，唯恐它引爆金融風險。所以，最近看到，有四大對策來解決這一問題：
1）不得踩三條紅線，即「剔除預收款的資產負債率不得大於70%，淨負債率不得大於100%，現金短債比不得小於1倍」。對所有地產商劃一個矩陣上限，對槓桿率做了約束。這意味着，房企可以負債，但是不能超過上限。
我們知道的有8家企業，包括恆大、綠地和融創三大地產商，都踩在這三條紅線上。所以，中央要求，所有企業要把負債率降到三道紅線以下，對房地產企業的約束力很強。
2）對金融機構規定貸款上限。金融企業給房地產企業貸款，對個人貸款也有上限約束。要求所有金融機構要把貸款數量降到規定上限以下。
看得出來，我們遇到的情況很嚴重，所以目前的金融機構基本都受到了嚴格的約束。我們看，四大國有銀行給個人放貸，基本是在一線城市。四五線城市基本不給個人放貸，因為它們的風險意識比較強。
3）地產商的資金全面納入監控。全面監控房地產業的資金調動，不允許房地產商挪用蓋房款作他用。今年3月份，發改委正式宣布監控了恆大和寶龍兩個地產商。
這兩家企業，有那麼大的投資規模，在全國建了諸多汽車廠，卻沒有收益，錢從哪裡來？是不是挪用了消費者買房的錢？恆大多元化的投資戰略把它拖到這樣的境地，最重要的一個領域就是汽車，去年虧損200多億。所以，必須全面監控它的資金，避免這樣的企業製造出巨額的爛債。
4）擴大地產稅試點。今年6月份，國務院召開了一次座談會，要求擴大房地產稅試點。這個信號告訴大家，別亂買房子，要收稅了。
房子不簡單是投資的問題，過度投資也是要上稅的。房地產稅試點以後，很快要擴大。所以，大家不要單純考慮投資，還要考慮消費的概念。
針對房地產，中央大致釋放了上述四個信號，目的就是要防止房地產繼續沖高，把它的風險抑制在一定的領域之內，爭取用三年時間，徹底讓房地產進入良性秩序。
後續，我估計還會不斷地釋放出一些問題，所以大眾對房地產的投資一定要慎之慎之。要認真自查一下，我們到底買了哪些房子，它的槓桿率是多少等等。
7、互聯網金融。互聯網金融是中國金融的重要組成部分。全世界只有中國有互聯網金融，美國沒有。英國的互聯網發達，金融也發達，但也沒有互聯網金融。
目前，互聯網金融給我們帶來兩個挑戰：第一，互聯網技術有兩個功能非常重要，分別是記賬功能和支付功能。記賬功能衍生出的網上支付確實很便捷，不用再跑銀行，用手機在網上操作就可以了，極大提高了金融的效率。
但是，投資活動的核心是風險防範，但是，互聯網技術只有投資功能，沒有風險防範功能。
所以我們看，從事互聯網投資的5000家P2P公司全部倒閉。而實際上，恆大財富就是P2P，毫無意外，也出問題了。不得已，政府用了三年時間，才把5000多家P2P和比特幣的問題解決了，但是，這裡面留下了8000億的資金「窟窿」，已經追不回來了。
當前，依然有人想繼續釋放它的投資功能，所以一些平台公司要申請上市，搞所謂的互聯網金融，而且強調他們的金融是金融科技。
把互聯網金融包裝成金融科技，作為科技公司要在科創板上市。結果引起了高層的高度警覺。這個問題的風險太大了，一旦出現，富了少數人，對更多的人而言是一場巨大的災難。
因此，中央干預的結果，是螞蟻金服終止上市，京東自己撤銷了申請。怎麼做到的？金融企業必須要符合如下原則：
1）互聯網金融是金融利用科技，仍然是金融本身，而不是科技，二者不能模糊。金融上市的市盈率是3-5倍，不能按科技股的上市標準，可以達到100倍，股價可達六七十元。
因此，「金融科技」的說法是偽命題。我們重申，金融利用科技也不是科技，還是金融，互聯網技術應用於金融也不是創新，而是通用技術。互聯網創新或者科技創新是指硬件創新，就是集成電路、半導體、芯片，APP是創新，但不屬於金融科技創新。因此，企業不能把它包裝成科技公司。這是螞蟻金服終止上市的原因之一。
2）按照法律規定，金融上市企業的資本金充足率應達到30%，而螞蟻集團只有1%。基於這一點，監管機構要求螞蟻金服進行整改，而不是上市。
3）是普惠金融，還是高利貸？螞蟻金服是哪一種金融？是普惠金融？是市場金融？還是高利貸？這三種金融都可以在中國存在，但法律的保護程序不一樣。結果發現，雖然報的是普惠金融，結果其貸款利率甚至比高利貸還高。那顯然是通不過的。
4）是小額貸，還是企業貸？二者也完全不同。小額貸是個貸，按照國家規定，只適用於區域性市場，不能跨區域經營，不能進入全國性市場。
5）金融企業必須有防範風險的制度設計。銀行防範風險的制度設計就是要有擔保和抵押。比如，如果是信用擔保，那麼屬於哪一種信用？是過去的信用還是未來的信用？
過去的信用不能設為問題，因為有人欠你的錢，過去能還，現在不一定能還。必須得是未來信用。但未來信用貸款要用一系列的詳細資料來證明。
比如，企業貸從事哪些產業？這些年的盈利多少？利潤多少？資產情況怎樣？比如校園貸，一旦發現問題，有600億不能按時還款怎麼辦？貸款人都是大學生，是把他抓起來，還是列入「老賴」名單？
不論怎樣，風險最後都會轉嫁給銀行，那怎麼可以？所以，企業必須要建立一套嚴格的防風險制度設計。
基於此，我們已經取消了校園貸、美麗貸，它們支持了過度的消費，卻把風險都轉嫁給了銀行，這顯然是不行的。所以，這類企業也不是上市，而是整改的問題。
6）為防範風險，金融企業必須被納入到監管體系中來。按照法律規定，金融必須接受監管，包括金融業務，金融基礎設施，金融機構等等。
支付寶就是一個金融基礎設施，APP也屬於金融基礎設施，都必須納入監管，而且是串通式監管。這表明，企業不能隨意定義自己為投資公司。你的自然人是誰？實際控制人是誰？資本都要有實際控制人，他們都是誰？這些問題都是要回答的。
除了上述6項，互聯網還有另外一個問題，即區塊鏈技術。它有兩個特點，一個是多中心的，一個是保證了信息的真實性。這項技術引發的問題是，它衝擊了貨幣體系，導致比特幣、狗幣等100多種虛擬貨幣的出現。
這是一個大問題，也是一個法律問題。法定貨幣制度規定，只有主權國家才能發行貨幣。美國發行的是美金，中國發行的是人民幣，其背後都是主權國家。而虛擬貨幣是個人發行的。
全世界沒有任何一個國家宣布法定貨幣過時了，還認為目前的國家制度就是法定貨幣，個人不能發幣。從這個角度來講，虛擬貨幣不是貨幣，只是一場高科技遊戲而已。
因此，對於這個問題，我始終提醒大家要注意。6月份，國務院正式發文，嚴厲打擊虛擬貨幣和採礦活動，從法律上將其界定為非法。用虛擬貨幣挖礦，78%在中國，一個在內蒙，一個在四川。
國務院發文之後已全面清理。如果互聯網金融的這兩大問題得以解決，就不會引發太大的金融風險。這是中國金融風險的第七個組成部分。
總而言之，我們討論的化解金融風險，目前的制度安排就是這三個層次：財政、貨幣、金融，都出台了相關政策。對此，我們已經做出了系統的安排，建議大家關注。
因為有相應的政策安排，我估計，中國爆發系統性金融風險可能性正在逐漸減小。8月份有兩個會議，一個是深改小組會議，一個是中央金融財會的會議，都很重要，都提到了化解金融風險的問題。
以上就是我對大家所關注的三個問題的一些看法。謝謝大家！
（文字整理 編輯/李澤慧）
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