市場如同足球比賽，如果一個隊伍處於進攻態勢，那麼球大多數時候會運行在自己隊伍的中前場，而一個隊伍如果處於防守態勢，那麼球大多數時候會運行在自己的後場。那麼同樣的，如果市場處於進攻形態，市場首先的選擇會是彈性最好的，其次會選擇基本面趨勢最好的，而拋棄最便宜的，比如去年，反之，市場則會選擇最便宜的，最抗跌的，而拋棄彈性最好甚至基本面趨勢最好的。典型就是美股上漲的時候白馬股帶頭，垃圾股被重倉做空，而一旦市場開始回調，基本面最好的股票反而會下跌，垃圾股反而開始暴漲，美股更好理解，因為基本面最好的股票是多頭持倉最多的，而垃圾股空頭持倉最多，一旦市場波動率加大，對沖基金就需要兩邊平倉，於是多頭最多的股票跌，空頭最多的股票開始漲。
比如最近我們可以觀察醫藥股，現在醫藥股里基本面最確定的依然是CXO，如果要進攻，首選肯定是CXO，但是最近漲的卻是底部的恆瑞，長春高新，當然，你可以解釋成性價比，解釋成政策底，利空出盡什麼的，但是實際上市場情緒好的時候大家只考慮趨勢，甚至從考慮1年趨勢變成考慮10年趨勢，只有市場情緒惡化了，大家才會考慮性價比。比如去年誰考慮過茅台的性價比？今年上半年誰考慮過寧德的性價比？
所以集采之類的信息在我看來就是個催化劑，比如鋰電基本面完全沒有變，綠電也是，依然被拋棄，而地產，平安則被解讀成利空出盡，利空出盡或許是一部分原因，但是本質上就是大家開始擔心通脹，從之前不斷拉長貼現久期，到今年不斷縮短貼現久期，而且越來越短，去年漲龍頭就是不斷拉長貼現久期的結果，今年上半年漲次優的，對這些東西的久期就沒那麼長，現在越來越短，所以大家越來越選擇低估值的品種。
然後我們從基本面看，第一，中國目前看政府的表態就是經濟目標已經完成，後面優先的是其他目標，所以限電會繼續，房地產或許會松一下，基建今年底之前不會加速很快，第二，美國目前看數據，經濟繼續復甦，疫情有擾動，但是沒有明確信號說明經濟復甦到頭，而通脹大概率還會維持高位，第三，歐洲經濟復甦比預期弱，但是通脹比預期高。所以可以得出結論中國貨幣未必明確松，經濟加速下，美國經濟可能繼續復甦，taper箭在弦上，歐洲只能維持QE，既不擴大也不縮小，繼續等變化。
所以我的觀點是接下來防守為主，耐心等，等經濟加速下滑，或者美國taper落地。之前說過，雖然從長周期看，這次大概率全球最終以滯漲收場，但是滯漲初期，任何一個政府都不會承認自己的滯漲的，因為如果太早收緊就會被後世認為政策太保守，比如現在就批評奧巴馬政府當時退出刺激太早。所以現在中美歐都處於一個靜待變化的過程，中國除非經濟加速下滑到一定程度，否則貨幣大概率按兵不動，美國則要看經濟和通脹的變化，如果經濟感覺復甦到頭，那麼taper就會推後，而如果經濟繼續復甦，通脹加速上升，那麼taper就可能超預期，歐洲本質上已經滯漲，但是誰也沒辦法，只能等經濟或者通脹之一變動到大家受不了才能選擇下一步行動，否則都會被詬病。
理論上來看，現在的周期階段是上游已經經過長期洗牌後集中度大幅提升，所以產業鏈利潤往上游集中，而中游因為格局分散，所以導致中游利潤被壓縮，所以這波中國企業受損，接下去無論中國選擇刺激經濟還是按兵不動，中游企業都將面臨洗牌，大概率死一批小企業，這個過程中是經濟衰退，需求下降階段，如果接下來中國經濟加速下滑，同時伴隨疫情持續好轉，那麼全世界的通脹大概率也會稍許緩和，而中國貨幣也可以開始放鬆，屆時可能就是全球流動性預期最差的時候，接下來流動性重新邊際改善，那時候可能就是這波調整的底部。DCF模型以後，牛熊分界不會再像以前那麼分明，長期分子不變的行業以及國債，美債是典型風向標，最終中美無風險利率的變化才是核心。
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