為昨天東航墜機事件中的123名乘客和9名機組人員祈禱奇蹟
人生無常，黑天鵝無處不在。讓我們珍惜每一天，過好每一刻。祝書房所有的朋友一生平安，遠離災禍。
前言：書房有些問答，有記錄和分享價值，卻因散落在不同地點，部分朋友可能看不見，挺可惜的。
老唐嘗試順手將它們拾起來，做個保存和分享，命名為《書房拾遺》。
收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補充和修訂。
大概每湊夠四五千字，就推送一期。今天是第53期。
放牛娃：很多人預測2022年股災，您怎麼看？我的小洋一直留着，但太多消息講股災，今天割了，然後就漲了！明天是不是又撿回來？
唐朝：明天撿回來幹嘛呀？聽別人說有股災就趕緊賣股票的，永遠離場才是正確選擇。買銀行理財，包贏還不操心！
這種狀態在股市里撿來撿去的，別說錢，可能連自己的錢包都一起被別人撿走。什麼時候能做到，聽老唐說洋河要腰斬你也毫不擔心，那時再回來撿。
2022年1月18日
大雄：中金髮表的研報，認為騰訊四季度的經調整淨利會下降25%，大概意思是遊戲受政策影響，廣告受宏觀影響，而費用端對雲和短視頻投入還在持續加大，因為利潤率會下降比較多，對這個看法，老唐認可嗎？
唐朝：我對騰訊四季度經營情況沒有跟蹤，也不是很在意短期變化。最終是他們說的1237也好，我說的1430±5%也好，我的決策都一樣。
就像我2018年預測的2021年洋河淨利潤，現在看來差距很大，被打臉了。但其實也沒影響我賺錢，只是賺多賺少的差異罷了。
2022年1月18日
老十不萌：公司上市以來的股東回報需要怎麼來計算的？
唐朝：準確計算就是：假設你上市就買，然後統計計算曆年分紅、送股配股，現在是多少股多少錢，然後用這個數除以期初投入的本金，就知道1元變多少元了。然後開方年限，得出年化收益率。
想大概簡單呢，就用後復權股價看漲幅，然後開方。
2022年1月18日
Andy：老唐，有人建議茅台公司就認真搞好飛天茅台就行了，不要搞其他雜牌的酒，你認可麼？
唐朝：不認可。茅台系列酒很重要，很有價值。
2022年1月18日
功不唐捐：茅台酒賣給銷售公司，還是要交消費稅，怎麼能避稅的呀？
唐朝：如果不經過銷售公司，茅台單瓶繳納消費稅969/1.13×20%+0.5=172元。
經過銷售公司，茅台單瓶繳納消費稅969/1.13×20%×60%+0.5=103.4元。單瓶避稅172-103.4=68.6元。
2022年1月18日
全：騰訊每天回購2億，用公司的錢買回公司的股票，那2億元不是又給會自己公司嗎？對公司本身的現金流是不是不變?
唐朝：不是，那2億被賣股票的人拿走了。比如你今天賣騰訊，騰訊公司買，形成回購，錢錢進了你的兜。
2022年1月18日
余旬：把長期持有當作價值投資，是最大的誤區之一吧！
其實長期持有更多的說的是一種結果！因為價值的發現與公司的發展都是需要一定的時間來實現！
唐朝：對。
2022年1月18日
中劉砥柱：翻舊文的時候發現系列酒老唐說約20%的淨利潤率，是不是因為營業費用占比比較高啊？系列酒的營業費用有披露的地方麼？
唐朝：20%淨利率很高了。你說的營業費用占比高，是和茅台酒比的吧？
沒有詳細披露的地方。但前幾天我的文章里寫過，2021年淨利率提升到31%左右了，2020年約24%，你說的20%左右是我估的2019年的數據吧？
中劉砥柱：是的，是2019年的數據，謝謝老唐的回答。
2022年1月18日
Zzh：唐老師，新手財提到遞延所得稅資產和負債不能淨值列示，為什麼有些企業合併資產負債表顯示的是抵銷後的淨值？例如濰柴動力2020年負債表對應科目數據採用年報P153的抵銷淨值。
唐朝：謝謝你。實務中確實有這種情況，我已經在去年12月加印的版本里，把127頁的「不能互相抵消」改成了「一般不能互相抵消」，然後在頁底加了一個註腳：
「在兩種特殊條件同時成立時，允許企業將遞延所得稅資產及遞延所得稅負債以抵銷後的淨額列示。實務中比較少見，我們知道有特例存在即可」。
2022年1月18日
陳方敏：唐師晚上好，想請問您分析福壽園時，是在哪裡找到的各地區死亡人數以及各種安葬人數？我也找了民政部統計年鑑，好像網上沒有這麼詳細的數據。
唐朝：民政部每年都會出版一本統計年鑑，好像兩三百塊錢吧，我研究公司的時候買了一本，所以就有了那些數據。
2022年1月20日
去魅：洋河前2年幾乎0增長，今年增長百分之20，但這2年股價漲了三倍，這是價值投資，還是價值投機？
唐朝：投資或者投機與這些無關。在於你關注的是差價，是接盤俠什麼時候來？還是關注的公司產出是否足夠令你滿意。
2022年1月20日
天才人族：今天騰訊分紅開盤價是除權的，但對應我的持倉成本並沒有除權（成本價沒變），是什麼原因？
唐朝：成本沒啥關心價值。你自己動動手將成本設為-99999或者8888888，你賬戶市值不會有一分錢變，你未來賺賠還是由相對於今天股價的漲跌決定。你想想是不是？
確實過不了這一關呢，自己動手把它改成負數！
2022年1月20日
唐朝：給大家分享一個好玩的「靈異」事件，目瞪狗呆中！
剛剛我收到一條手機彈出新聞，說長春高新連續第三個跌停，忽然想起好像前兩天有位讀者留言，說5萬買入2手長春高新什麼的。
搜了一下，發現有點「靈異」。看圖一，是這位朋友在書房廣告文《年初的重要選擇》下留言
我看了長春高新分時圖，第一個跌停就是從1月19日10:30開始跳水的。這位朋友10:12分說的5萬買入兩手，應該是250元左右的成交價。
留言之後十多分鐘就開始吃跌停，三個跌停一點沒浪費，時間也是一點沒浪費，三天內從250跌成184。
但你以為我說的靈異就是這個嗎？你想錯了。正好這位朋友所有的留言都沒有上牆，馬賽克一打，不涉及隱私。我們看圖二。
這位朋友從2021年9月19日關注書房至今，一共就只發了兩條留言。除此之外，連向書房發送信息都沒有。
另一條留言的內容是什麼呢？「靈異」事件來了，看圖三。
他的另一條留言，也是在書房一篇廣告下面，題目叫《殘酷的現實》，留言說「一個傻子隨機選一隻股票，隨便找個事件買入，會如何？」，我當時給的回覆：包死，你一定有機會踩中地雷。
一共兩條留言，都是廣告文，文章題目分別名為《殘酷的現實》，《年初的重要選擇》，留言內容：傻子，踩雷，包死。吃三個跌停……有木有一哆嗦的趕腳？
燕南飛：在書房呆的越久，越感覺外面的世界越膽戰心驚，如履薄冰。
姚隊：老唐您到底是不是未來穿越來的？！
2022年1月21日
孫雯：之前記得唐老師說過相對於美股來說，目前A股更適合價值投資，能解釋一下原因嗎？
唐朝：因為這裡個人投資者占比更多，賭性更強，股價波動幅度更大，也就意味着價值投資者有可能以更便宜的價格買到，且有可能以更高價格賣出。所以，比美帝市場更適合做價值投資。
2022年1月22日
守正出奇：投資過程不擇時是很多大師們的共識，我也深度認同。
但如果心儀的公司處於合理估值，而市場處於高估（如2021年2月），那麼心儀的公司大概率還是跟隨市場從合理市值跌到低估。
如果心儀的公司處於合理估值，但市場處於低估（如2018年12月），那麼心儀的公司大概率還是跟隨市場從合理市值漲到高估。
請問一下老唐，合理市值情況下，我們是否需要考慮市場的整體估值，這算不算選擇性「擇時」？或者這本身不是一個擇時的理論問題，而是一個合理市值是否應該買入的問題？
唐朝：我不會考慮市場整體估值，這不是理論，2015年大盤大跌時，我也是滿倉在場的。
正如你所說，你的問題其實是個合理估值是否應該買入的問題，與大盤估值水平沒有關係。
2022年1月22日
綠水青山：我怎麼感覺唐老師對持股企業的估值總體都偏樂觀呢
？
三年後淨利潤的估值，是不是只能根據個人對企業的理解來毛估估的估計，那豈不是不確定因素還是比較大。
唐朝：因為我本人的確是一位樂觀主義者。
是，不確定因素挺大的，所以我一直講「準確估值是投資三板斧中最不重要的部分」。
2022年1月22日
單車小徑：假如某個年份收益特別好，是不是相當於提前透支了未來的收益，等到第二年把倉位先降低一下不行嗎？
唐朝：如果市場先生那麼聽你的話，每年平均分布盈利的話，這麼做當然頂呱呱。然而，市場先生從來不是聽話的乖寶寶……
2022年1月22日
周明芃：請教一個關於騰訊持股計劃的一個問題，想了半天沒想通。此次騰訊「以公司資源撥付新股份的認購款項160.1港幣，由獨立受託人以現金認購新股份」。
根據唐師《回購註銷和股權激勵那些事兒》，此次企鵝股權激勵類似於公司用資本公積增發了800.48萬股，增發價格為市價，假設市價為450港幣/股，公司賬面上多了450*800.48萬=36.02億港幣。
但這部分股份是按照160.1港幣/股向獨立受託人發行的，獨立受託人有可能為「員工持股平台」，持股平台的資金來源於員工薪酬或者騰訊公司直接繳納，獨立受託人向騰訊公司繳納800.48萬股*160.1港幣=12.81億港幣。
中間的（450-160.1）*800.48=23.19億港幣是否騰訊公司此次實際支付的成本？
唐朝：明芃對公告內容理解有嚴重錯誤。
簡單粗暴中翻中，這段話的意思是：①騰訊公司需要向一個臨時持股機構（獨立受託人）撥付總計160.1港幣（你沒看錯，就是一百六十港幣），
②這個臨時持股機構按照騰訊股票面值0.00002港幣/股，向公司繳回這160.1港幣，獲得8004807股騰訊股票，
③回頭激勵名單定下來之後，獨立受託人負責按照激勵條件將股票發給達標激勵對象（22800名以上的員工）。員工不用出錢；
④這800萬股出頭按照批准日的市價（周五的收盤價）計算的市值合計約38億港幣，將會計入公司的成本——和員工工資或獎金性質相同。
佐渡：我也剛看懂。哈哈，股票面值終於刷了一把存在感。
周明芃：哇，我明白的問題出在哪兒了，160港幣，真是萬萬沒想到，後面還有一個括弧「代表股份面值✖️將予發行的股份數目」，謝謝唐師！
憶溪舟：我就是看了公告裡的這個160.1，然後百度了下騰訊股票的面值，然後才知道面值是0.00002，然後再看老唐的解釋，我理解就是公司把新增給員工的股份暫存在一個公司，等着以後給員工發。
唐朝：溪舟你暴露了。我在紅皮手財156頁寫過騰訊股票面值0.00002這問題的。
2022年1月23日
燕少：唐老師自學能力這麼強的人沒上清華北大，可見當年有多愛玩，是不是忙着早戀？
唐朝：你想的太浪漫啦。主要是因為家裡太窮，初中畢業如果考不上國家包生活費和學費的中專，就回家種田、學木匠手藝，沒有其他選擇。
大學從來不在我的菜單里，是因為當時的我，沒得選！
2022年1月24日
王林：老唐，當你遇到一個以前的明星股但是不在你目前能力圈範圍內的，忽然連續跌停，會有興趣研究它或買一小點列入觀察倉嗎？比如長春高新，已經4個跌停了。
唐朝：我不會因為某個股票連續跌停就對其感興趣的。
2022年1月24日
DylanFang：請教一個問題，上海機場2021年又是虧損，連續兩年虧損了，那它會被ST嗎？
唐朝：不會。現在的ST標準是連續虧損+主營業務收入低於1億。上機不可能營收低於1億的。
2022年1月24日
盡痴狂：老唐，財務造假時，其法律性質嚴重還是背後的經營性質更嚴重。打個比方，有家公司它經營數據實際上挺好的，但是為了某些原因，故意把業績做的很差很難看。被查出來後，它會承擔什麼樣的後果，會不會st或退市？
唐朝：沒考慮過。我的習慣是發現造假或者懷疑造假，就喊一聲「pass」。至於後果，留給造假者自己去操心，不關我事。
2022年1月24日
大海：公司每年都有穩定的利潤，雖然沒有什麼增長，但是也產生了很多現金流，這樣現金折現率也很高，ROE水平也都在20%，PE也很低，為什麼這樣的公司不漲呢？
唐朝：不漲有幾萬條理由。但歸納一下主要就兩大類：第一你看錯了，第二市場強行給你送錢。
2022年1月24日
出言：老唐，海康目前的估值，是否具備吸引力了？
唐朝：我還沒發現。
2022年1月24日
目不明：為什麼格雷厄姆說股價超出賬面值的溢價越大，決定公司內在價值的基礎就越不穩定呢？
唐朝：pb越高，說明投資者對公司盈利能力的估計就越高，股價更多地由高增長期望支持。但一者高盈利高增長本就是市場經濟里最難的事情，二者人的期望值會莫名其妙地波動，所以不穩定。
2022年1月24日
若水：唐老師，你說我們看財報時，對它上面的數據可以完全相信嗎？還有數據的來源和依據也可以完全相信嗎？
唐朝：不能，絕對不能。
若水：那會計師出具的無保留意見有什麼意義呢？
唐朝：請翻開紅皮手財第30頁，看正中那張大表格。
2022年1月24日
湯炒飯：如果騰訊投資受限然後大量分紅。那比如說我是股神，年化收益28%，那麼騰訊大量分紅後對我來說實際是利好，我可以拿來自己投資然後比騰訊收益更高，這樣理解對嗎？
唐朝：如果你有這個投資能力的話，高分紅對你確實是有利的。
2022年1月24日
張鵬程：唐叔，麻煩簡單粗暴解釋下港股財報里，換算海外業務的匯兌差異和由功能貨幣換算至呈列貨幣產生之匯兌差異。
順便問一下唐叔會不會寫手把手教你讀港股財報？
唐朝：分別對應國內財報的「外幣報表折算收益」和「匯兌收益」，前者是海外子公司報表貨幣單位和母公司不同導致的匯率折算差。後者是商業活動發生時使用的貨幣和公司記賬使用的貨幣不同導致的匯兌差異。
不會。
2022年1月24日
海爾兄弟：明白了很多道理，仍然過不好這一生；熟讀了《孫子兵法》仍然不會帶兵打仗；學習了巴菲特的投資理念，仍然做不好投資。問題出在那？
唐朝：問題出在只是知道，而沒有理解和相信。
2022年1月24日
正道滄桑：存在即合理，沒有絕對的對與錯，善與惡，包括賭博。人們在成長的過程中，有人因為涉足賭博而沉淪，有人卻在此過程中而醒悟，所以，一切是非結果全在自己的選擇。
唐朝：這話我不同意，「存在即合理」是個翻譯錯誤，其本意是「存在必有其原因」，並不是說「存在的都是對的、正常的」。
世間的對錯善惡，還是應該有/也可以有/一個共識底線標準去衡量的。
2022年1月24日
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