鑽石舞台

過去的一周，資本市場的表現驚心動魄。

3月14-15日，恒生科技指數連續兩日暴跌超18%，逼近2019年1月的最低點。滬深300單日跌幅超4.5%，超3%的私募逼近清盤線。站在市場中舉目四望，找不到買盤力量，市場情緒極度悲觀，金融戰、外資退出中國的擔憂四起。

行情逆轉的關鍵時點，是一場關於房地產、中概股、平台經濟的專題會議，以及那句穩定信心的喊話：「凡是對資本市場產生重大影響的政策，應事先與金融管理部門協調」。

16日，恒生科技指數單日暴漲22%，次日又上漲超7%，滬深300連續3個交易日上漲。

2018年10月19日，在市場對中美貿易戰、去槓桿政策極其悲觀的時點，劉鶴就經濟金融熱點接受採訪，同樣扭轉了市場預期，上證指數開始反彈。後續市場經歷反覆，等到2019年1月才二次觸底。

歷史大底真的到了嗎？這次市場會不會又反覆震盪？會不會有一次更深的探底？

這不重要。

最重要的是預期的扭轉，是信心的恢復。整個金融市場乃至貨幣體系，都是建立的信心的基礎之上。

除了政策和基本面，一些更宏觀的因素，在影響着信心和預期的改變。這種變化相當微妙，在真正形成新的穩定的局勢之前，預期的博弈不會終結，此即國際政治長周期的更替。

莫德爾斯基的國際政治長周期理論，將500年來的國際政治劃分為五個世紀性周期，每個周期100-120年，嵌套2個康德拉季耶夫周期。在每一個周期都出現了一個霸權國家，依次是16世紀的葡萄牙、17世紀的荷蘭、18和19世紀的英國、20世紀的美國。

資料來源：《經濟周期》，《世界政治長周期》，朱雀基金

對於政策對資本市場的影響，投資界有廣泛的共識。但政治周期的研究，還極少被納入投資決策體系。政治周期太長，長到一個人可能一生中都不會經歷它的變化，一個人很難對自己從未經歷過的事物產生深刻的認知。

按照莫德爾斯基的理論，目前我們正處在一輪政治長周期的尾部。每一次周期的變化，霸權的更迭，都伴隨着國際局勢的動盪和大國戰爭。偶爾，還會有瘟疫同行，如1918年的世界大戰和西班牙大流感。

周期一旦開始切換，就如同大象轉身，很多人的命運都將改寫，很多事情也再回不到從前。

烏俄的衝突、外部局勢的動盪、美國滯脹的風險……喚醒了人類對油價飆升和資產暴跌的恐懼。

然而，機會正是孕育在恐懼不斷加深的過程中。

每一輪政治周期切換的時點，資本市場都會迎來雙重機會，第一重是在戰爭的混亂期，被超賣的優質資產估值修復的機會；第二重是周期切換過程中，新的增長引擎成長成參天大樹的機會。

在過去幾周，第一重機會的表現非常明顯。投資者的非理性拋售終將結束，價值終將回歸，而且回歸的速度，比大多數投資者想象的要快。

等待新引擎成長為參天大樹，則要慢很多。無論多偉大的技術，多優秀的企業，都需要時間來成長。

在長達一個多世紀的石油統治時代，人們對「石油枯竭」的恐懼也從未停止。進入碳中和時代，這種恐懼或許要結束了。太陽能是碳能源的能量密度的3000倍，如果把塔克拉瑪干沙漠全裝上光伏，發出的電量夠全球使用。

今後幾十年，碳中和已經是確定性事件，很可能會成為下一輪大周期的增長引擎。雙碳除了是經濟增長引擎，更是引領着整個人類能源體系的重大變革。中國即將誕生一批世界領軍企業，這是這一次不太一樣的地方。

俄烏衝突加快了全球能源轉型的進程。1-2月中國光伏電池組件出口金額同比增長超100%，海外需求爆發。歐盟更是提出在2027年前擺脫對俄能源依賴，加快綠色轉型。

或許，在此後的世界，地緣衝突的受益方將不再只有軍事大國、石油大國，還有新能源大國。

那些改變世界走向的事物，總是在細微之處醞釀，如星星之火，等待着燎原之勢。能不能捕捉到星星之火，考驗着大局觀和商業敏感性。捕捉到了星星之火，能否乘勢而上，在一次次的動盪中始終堅守，伴隨它形成燎原之勢，考驗着勇氣和耐心。

這不是一場容易的遊戲。即便看到了歷史機遇，能把握的也寥寥無幾。

每個想要在這個市場上長久生存的投資人，都要找到屬於自己的遊戲。投資圈外的人，或許很難理解這些遊戲背後的奧義。

有人認為找煙蒂股簡單，不就是買便宜股票嗎？

其實煙蒂股的秘訣是財務分析，你需要強大的財務能力，才能辨識出企業真正的價值。

有人認為投賽道股簡單，不就是把熱門行業的大公司都買一遍嗎？

其實投賽道股非常難，精髓不是行業洞察，而是有所節制。同質化的審美下，賽道股很容易透支未來，積聚泡沫。當舞池的人越來越多，需要保持清醒，離安全通道近一點。

還有人認為捕捉成長股簡單，不就是選個政策支持的行業和看得順眼的公司，坐等收穫？

殊不知，小樹長成大樹的過程中，會遭遇狂風暴雨，在一次次的壓力測試中可能長成參天大樹也可能中途夭折，能否透過現象洞察本質，能否承受中途夭折的痛苦，是智慧和毅力的雙重考驗。

每種遊戲都有它的優勢，也有它的局限。煙蒂股難賺大錢，但是確定性強。賽道股波動大，但趨勢來了勢不可擋。成長股勝率低，但一旦成功回報巨大。

做每筆投資之前，都要知道自己在玩什麼遊戲。選擇每個管理人之前，也要知道他在玩什麼遊戲，他是否擅長自己玩的遊戲。這很重要。

大周期的切換中，往往孕育着新的機會，大到權力更迭、產業變遷，小到個人前途、財富轉移。搞清楚自己在周期中的什麼位置，搞清楚管理人在玩什麼遊戲，搞清楚自己適合玩什麼遊戲，足夠了。

市場有沒有見底其實不重要，沒有人能精準地抓住市場最低點，而不用忍受市場探底過程中的下跌，或者震盪過程中的焦灼。

不需要明確地知道周期走到了哪一點，只需要知道自己所處的大概位置，模糊的正確大於精確的錯誤。

如果無法克制對市場震盪的忐忑，可以選擇定投基金，平滑成本，以獲得內心的平靜。

投資是一場長期的遊戲，在場遠比擇時重要。

註：本文件非基金宣傳推介材料，僅作為本公司旗下基金的客戶服務事項之一。

本文件所提供之任何信息僅供閱讀者參考，既不構成未來本公司管理之基金進行投資決策之必然依據，亦不構成對閱讀者或投資者的任何實質性投資建議或承諾。本公司並不保證本文件所載文字及數據的準確性及完整性，也不對因此導致的任何第三方投資後果承擔法律責任。基金有風險，投資需謹慎。

本文所載的意見僅為本文出具日的觀點和判斷，在不同時期，朱雀基金可能會發出與本文所載不一致的意見。未經朱雀基金書面許可，任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版、複製、刊登、發表或引用本文的全部或任何部分。