黃光裕「18個月之約」能否兌現？
文丨南陽
來源丨鳳凰網財經
（ID:finance_ifeng）
「力爭用未來18個月的時間，使國美恢復原有的市場地位。」2021年2月，剛獲釋不久的黃光裕向外界發出豪言壯語。
不過，隨着國美新一季財報披露，人們開始懷疑黃光裕帶領的國美能否重回巔峰。而與惠而浦的8000萬貸款之爭，又讓市場對於國美零售的資金鍊產生擔憂。
鳳凰網《風暴眼》發現，雖然國美在2021年營收、淨利潤等方面都實現了正增長，但與行業頭部企業京東、拼多多相比仍有不少差距。與此同時，二級市場股價頻頻下挫、公司內部管理問題頻出，外部壓力絲毫沒有改善，黃光裕歸來後的國美，依舊前路不明。
8000萬貨款之爭
黃光裕的國美回歸之路並不順暢。4月25日晚間，惠而浦發公告指責國美拖欠貨款，並決定終止與國美的合作。公告稱，截至3月31日，公司對國美電器應收賬款餘額合計8710.4萬元，扣除預提折讓折扣後的淨應收為8235.8萬元。
隨後4月26日，國美發聲明譴責惠而浦所述「與事實嚴重不符」。聲明列舉了惠而浦存在的多項違約行為，如長期未按合同約定對相關費用進行對賬和確認、欠付國美各項費用約1000萬元、滯銷殘次品超2000萬元、長期未按合同約定及設定好的規劃履行營銷推廣責任等。
根據惠而美公告，國美電器為惠而浦在中國市場的長期合作客戶。近三年（2019年至2021年）惠而浦對國美電器的銷售金額依次為1.52億元、9812.11萬元、7958.41萬元，在惠而浦銷售占比分別為2.87%、1.98%、1.61%，呈逐年下滑的趨勢。
根據惠而浦提供的國美欠款數據超過2021年惠而浦對國美的銷售金額，可以判斷國美電器的欠款時間或已超過一年。
惠而美公告稱，從2022年4月起，國美電器支付貨款情況持續惡化，加上近期資本市場波動，從而導致公司管理層對國美電器未來償付能力的判斷發生重大變化。為防止風險繼續擴大，4月24日公司致函國美電器要求其立即支付到期貨款，同日國美電器回函，但就支付到期貨款無明確承諾；4月25日公司再次致函國美電器重申公司的主張，同日國美電器再次回函，仍然對支付到期貨款未作任何安排。
國美方面認為惠而浦此舉醉翁之意不在酒，其真實目的是為紓困其大股東格蘭仕的「尷尬局面」，後者在與國美合作中投入了「與其經營能力不符的資源」，試圖「犧牲惠而浦股東利益」，倒逼國美對其「補貼不合理的費用」。
天眼查數據顯示，2021年3月，惠而浦被格蘭仕以20.5億的價格收購了其51%的股份，成為惠而浦最大股東。
如果雙方數據屬實，那麼國美仍欠惠而浦大約5000萬貨款，作為昔日家電零售一哥，國美財務真的如此艱難？
黃光裕歸來
國美零售業績略有增長，市值蒸發742億
身陷囹圄12年後，黃光裕於2021年2月被釋放。這位曾經將國美電器從0做到行業龍頭的靈魂人物，能否再次將國美扶上巔峰，2021年年報或許給出了答案。
3月31日，國美發布黃光裕歸來後的首份財報。wind顯示，國美零售總營收約469.25億元，同比增長5.39%；淨利潤虧損44億，同比少虧37.06%，扣非後歸母淨利潤虧損47.94億，虧損縮窄8.85%。
這是國美2017年以來首次出現營收增長。財報顯示，2017年至2022年，國美零售歷年的總營收為730億、653億、602億、446億、469億。
淨利潤方面，國美零售2017年以來一直處於虧損局面。wind顯示，2017年至2022年，國美零售歷年淨利潤分別為：-4.5億、-48.9億、-25.9億、-69.9億、-44億。同比增長分別為：-238.37%、-986.23%、47%、-170.05%、37.06%。6年時間裡，國美零售總計虧損超193億。
雖然虧損數額仍然巨大，但國美零售在2021年收窄了虧損規模。對此成績，國美高層高度認可，並將國美的盈利時間確定為2022年。2022年3月31日召開的財報電話會上，國美零售高級副總裁、首席財務官方巍表示，在線下端隨着新模式店逐步落地，收入成本結構實現了徹底改變，預計2022年（國美零售）實現盈利。
除了營收、利潤增長，國美的資產負債率也大幅下降。wind數據顯示，從2017年至2022年，國美零售的資產負債率分別為：72.28%、81.75%、88.64%、98.20%、78.27%。從數據看，國美的資產負債情況正逐步得到改善，並回歸到2017年左右的負債水平。
但資產負債率降低很大程度上歸功於2021年下半年使用權資產的增長。wind顯示，截止到2021年12月30日，國美零售總資產為809億。總負債為633億，資產負債比為78.27%。然而在2020年，國美零售的總資產僅有704億，總負債為692億，資產負債比98.20%。
一年內資產負債比大幅降低，原因是使用權資產的三倍增長：從85億陡增到約249億。根據2021年8月的公告，為推動國美「家·生活」戰略，國美零售擬與控股股東旗下的國美管理簽訂租賃協議，即國美管理向上市公司出租三處物業的使用權，租期20年，交易代價為人民幣178.65億元。
三處物業分別為國美商都、鵬潤大廈和湘江玖號，分別位於北京中關村、北京朝陽和湖南長沙。從估值看，國美零售在公告中表示，為確保178億估值的公允合理，公司聘請了兩家獨立物業估值師，後者以現行市場租金水平的市場法評估後，分別對三處物業估值179.3億元和182.7億元，兩份價格均高於交易價。
這筆交易對價是股權支付，即不會動用國美零售賬上現金，也進一步推動了國美戰略的深化升級，同時降低了國美零售的資產負債率，改善了其資本結構。
代價股份發行後，國美零售控股股東黃光裕及其一致行動人持有的國美零售的股權將由51.17%增加至65.52%，其中國美管理的權益將由約23.08%增加至45.69%。
業績、資產負債稍微緩解，現金流和股市卻不那麼樂觀。現金流方面，wind顯示，截至2021年底，國美零售經營活動現金流為6.5億，相比去年的18.5億下滑65%；投資活動現金量為-19.7億同比去年的-9.8億下滑101.02%；籌資活動現金流為38.7億，同比下滑755.9%；現金淨增加額同比減少470.2%。
國美零售解釋，經營活動現金流下滑是因為其他應付款及預提費用的增加，2021年國美零售其他應付款及預提費用為59.53億元，較2020年的49.92億元增加9.61億元。
投資活動現金流下滑是因為購買按公允價值計入損益的金融資產約15.1億；籌資活動現金流下滑是因為償還應付債券和記息銀行借款25.46億、19.58億。
也就是說國美零售拿出了更多的錢來投資金融資產以及償還債務。年報顯示，2021年國美零售的應付賬款和應付票據為188.91億元，相比2020年的204.16億減少15.25億；2021年的計息銀行及其他借款為220.61億元，相較2020年的233.10億元減少12.49億元。總負債從2020年的692億降為2021年的633億。
股市方面，截至4月28日收盤，國美零售報0.35港元/股。而去年黃光裕正式獲釋後，國美零售股價曾一度達到2.55港元/股，以此最高點計算，國美零售一年多暴跌87%，市值蒸發742億港元。對持股58.68%的黃光裕來說，也同樣失去435億港元身家。
在股價頻頻失守下，今年以來，黃光裕和妻子杜鵑連續兩次減持套現，累計超過2.5億港元。根據香港聯交所公布數據顯示，今年1月24日，黃光裕和杜鵑分別減持國美零售3000萬股股票，合計套現4000萬港元。4月1日，黃光裕再度減持國美零售數量達4億股，套現約2.2億港元。減持之前，國美零售方面未作出過任何信息披露和提示。
值得注意的是，在1月24日減持的時候，距離國美零售發布財報（3月31日）不足三個月。4月1日減持的時候，距離釋放每10股合併為1股的消息（4月20日）也不到一個月。兩次減持的時間點值得深究，其中是否涉嫌內部交易，值得拷問。
匯生國際融資總裁黃立沖對鳳凰網《風暴眼》表示，作為上市公司，業績出來之前的一個月是不能減持的，黃光裕夫妻在公告發布前兩月減持的行為並不涉嫌違規，但從道德上講，他可能有了內部消息，這就有點敏感。另外合股也不存在違規，因為它只是公司股份架構的重組，不涉及收購交易。
國美掉隊 「真快樂」不快樂
營收增長，虧損收窄，似乎暗示着國美的復甦跡象，但事實果真如此嗎？鳳凰網《風暴眼》梳理發現，當前的國美不僅內部管理問題頻頻見諸媒體，外部競爭也愈發激烈。
去年11月，一則由國美發布的《關於違反員工行為規範的處罰通報》在網上流傳，內容顯示國美對職場「摸魚」的員工進行了處罰，該文件在當時引發不少熱議：國美此舉是否涉嫌侵犯員工的隱私權、如何客觀看待上班「摸魚」、企業該如何完善管理程序、傾聽職工申訴等話題持續被討論。
鳳凰網《風暴眼》還發現，在某社交平台上，國美員工對於國美的吐槽也持續不斷。有員工表示國美剋扣員工工資，對內部員工要求每周必須有兩天加班到9點，有員工因未達標被剋扣兩千多；還有網友表示國美已經兩個月扣發績效工資。
據經濟觀察報報道，多位國美員工透露老闆黃光裕經常工作到半夜三四點。「加班變多了，這是黃光裕回來之後比較直接的感受。沒有加班費，可以調休」。
不僅員工吐槽，高管離職現象也比較頻繁，2020年8月，百度老將向海龍加盟國美，擔任國美線上平台公司CEO，同年9月升任國美零售控股執行副主席，兼任國美在線CEO。然而一年不到，向海龍便從國美離職。
同一時間，國美電器CEO張德炬因「身體情況，需休息調整」為由離職；國美零售總裁王俊洲因個人計劃退休。張德炬和王俊洲都是國美老員工。張德炬2002年加入，2020年9月剛升任國美電器CEO、加盟店開發管理公司CEO。王俊洲2001年加入國美，2010年出任公司總裁。兩人均在2021年離職。
國美面臨的外部競爭環境同樣激烈。根據中國電子信息產業發展研究院發布的《2021年中國家電市場報告》，2021年家電銷售渠道方面，京東以32.5%的份額位居第一，蘇寧易購和天貓分別以16.3%和14.8%的市場份額排在第二、第三，而排在第四的國美市場份額只有5.0%。
這一數據與2020年國美4.9%的市場份額相差不大，也就是說，在家電領域，黃光裕的歸來效果並非立竿見影。
家電市場沒有奪回失地，國美將目光轉向了零售市場。國美零售CFO方巍曾豪言2021年將國美非家電10%的銷售占比提升至30%。但目前這個數據只有20%左右。
黃光裕出獄後，國美繼續在零售之路上開疆拓土，構建了線上線下相融共生的「全場景」新零售生態。線上方面，國美相繼推出「真快樂APP」、「折上折APP」和「打扮家APP」；線下方面，國美不斷拓展門店，黃光裕曾放言2021年將國美門店拓展至6000家，不過，據年報顯示，截至年報披露僅完成4000家的目標。
「真快樂APP」由國美app升級而來，走多元化銷售路線，踐行黃光裕提出的「娛樂化營銷」戰略，將電商和娛樂化營銷結合起來。有媒體將其定義為大雜燴，即京東（自營）、淘寶（平台）、小紅書（社交）、抖音（短視頻和直播）所有功能於一體。在營銷推廣上，國美毫不吝嗇。財報顯示，2021年國美在零售廣告方面的費用達到9.62億元人民幣，同比增長211.33%。
國美零售表示營銷費用的增長是因為加速推進「家·生活」戰略的落地，薪酬比上一年同期增長了17.95%，至17.61億元人民幣。
線上線下「全場景」新零售生態初建成，目前國美已經啟動三輪拉新活動，效果都不佳。第一輪拉新活動一周後被叫停，第二輪拉新活動國美找了7、8家代理商，只有兩家願意一直做，效果也可想而知。第三輪拉新活動中，由於獎勵難度增加，有代理商從自己的獎勵里拿出一部分錢「補貼」用戶。
《經濟觀察報》援引國美真快樂離職中層陸征報道，因為平台銷量未達預期，真快樂基本沒實現商業變現。
不僅如此，還有代理商爆料國美拖欠獎勵。據該報報道顯示，「真快樂APP」拖欠代理商的獎勵，其拖欠款項高達2000萬～2500萬元，涉及的代理商多達十幾家。
年報顯示，2021年，「真快樂」的年活躍買家為1683萬。在同業的競爭對手中，京東2021年的年活躍買家達5.7億，是「真快樂」的34倍，拼多多年活躍買家為8.7億，是「真快樂」的51倍。
從財務數據看，2021年京東總營收9516億，同比增長27.59%，淨利潤虧損35億，資產負債比為50.30%。拼多多2021年總營收939億，同比增長57.92%，淨利潤近78億，同比增長208.2%；資產負債比為58.55%。很明顯，與京東、拼多多相比，無論從營收、淨利潤還是資產質量看，國美的零售之路還很漫長。
過去一年多，國美零售營收雖有增長，但距離實現「原有市場地位」還有不少差距。距離「18個月之約」還有4個月，期間黃光裕能否力挽狂瀾，外界分外期待。
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