11月金融數據中，M2的高增長引起市場關注。11月M2增速回升0.6個百分點至12.4%，社融增速回落0.3個百分點至10.0%，M1增速回落1.2個百分點至4.6%。M2增速與社融和M1出現了背離。
關於存貸差擴大，央行在《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》的專欄1中，就今年的情況給出了三點原因：一是財政發債力度加大。二是央行上繳結存利潤。三是金融工具統計因素。
關於M2與M1增速的背離，歷史經驗顯示一般與商品房市場有關，當居民購房踴躍時，居民存款轉化成開發商存款，M2不變，M1增加。反之同理，當居民減少購房時，居民存款不向開發商存款轉化，M1表現弱於M2，這是近期M2與M1增速背離的一個解釋。
另一個因素可能與信用債融資有關。11月社融口徑的企業債券融資為596億元，處於歷史同期偏低水平。
我們從T賬戶來看一下信用債融資對金融數據的影響。
第一種情形：信用債新發行，理財購買
Step 1：居民購買理財，居民存款轉化成非銀存款，M2和M1總量均不變
居民T賬戶
資產端
負債端
存款減少
理財增加
理財T賬戶
資產端
負債端
存款增加
居民理財增加
銀行T賬戶
資產端
負債端
不變
居民存款減少
非銀存款增加
企業T賬戶
資產端
負債端
不變
不變
Step 2：信用債新發行，理財購買信用債，非銀存款轉化成企業存款，M2總量不變，M1增加
居民T賬戶
資產端
負債端
不變
不變
理財T賬戶
資產端
負債端
存款減少
信用債增加
不變
銀行T賬戶
資產端
負債端
不變
非銀存款減少
企業存款增加
企業T賬戶
資產端
負債端
存款增加
債券融資增加
如果信用債融資減少，則企業存款減少，回流至居民存款或者非銀存款。
第二種情形：理財賣出信用債，銀行自營購入信用債，與信用擴張的機制一致，表現為非銀存款或者居民存款增加，M2增加，M1不變。
居民T賬戶
資產端
負債端
不變
不變
理財T賬戶
資產端
負債端
存款增加
信用債減少
不變
銀行T賬戶
資產端
負債端
信用債增加
非銀存款增加
企業T賬戶
資產端
負債端
不變
不變
總的來說，以上兩種情形，都表現為M2相對M1增加。
留言列表