市值風雲 - 員工「自願放棄」社保和公積金？天鍵股份：他們不放棄我就虧損了！－鑽石舞台

如果按時繳納員工社保，公司不僅不會盈利，甚至還要虧損，這才是公司業績的真相。

作者|羅蘭

編輯 |小白

超五成員工未繳納社保，八成員工未繳納公積金

近日一家名叫天鍵股份的公司，引起了風雲君的好奇，該公司登上了知乎的熱搜。該公司準備在創業板IPO，目前已經遞交了招股說明書。

媒體目前關注的焦點，在於天鍵股份的員工社保問題。這一點其實公司已經在法律風險提示中作了說明。

五險，包括養老、醫療、失業、工傷以及生育保險，一金指的就是住房公積金。根據公司披露的數據，2018和2019年，公司有超過一半的員工未繳納五險，多達8成以上的員工，沒有繳納住房公積金。

（天鍵股份招股說明書）

更為關鍵的是，很多員工是自願放棄繳納的，這就比較尷尬了。

以住房公積金為例，2018年公司的住房公積金未繳納人數有1735人，其中自願放棄的有1674人，占比高達96%。2019年，自願放棄的人數占未繳納人數的比例也高達95%。

根據媒體引述相關法律人士的意見，自願放棄繳納的承諾是無效的。社保和公積金繳納屬於用人單位的強制性義務，不得因當事人放棄而免除。

也就是說，天鍵股份面臨着較大的法律風險，不僅需要補繳，還可能面臨行政處罰。2018和2019年，天鍵股份分別需要補繳社保（含公積金）金額1074萬和1235萬元。

（天鍵股份招股說明書）

那麼，天鍵股份到底是一家怎樣的企業呢？

公司主營業務是銷售耳機產品

招股說明書顯示，天鍵股份以生產和銷售耳機為主，2018-2021年上半年，耳機產品的銷售收入占營業收入的比例超過80%。

公司的耳機產品大概可以分為三類：頭戴式耳機、TWS耳機以及入耳式耳機。

頭戴式耳機的機型比較大，使用時耳罩要蓋住外耳廓，下圖顯示的是無線頭戴耳機和有線頭戴耳機。

還有一種入耳式耳機，機型較小，使用方法是塞入耳道。和頭戴式耳機一樣，入耳式耳機也可以分為有線和無線。這裡的有線和無線是指與設備之間的連接，而不是指耳機之間的連接。

不管是頭戴式，還是入耳式，左邊的耳機和右邊的耳機不能分開，中間一定要有連接。

而近幾年大火的TWS耳機，則是一種完全不需要用線來連接的耳機。左右耳塞各自獨立，不需連接。耳機與設備之間，也是無線傳輸。一般情況下，TWS耳機會配備有專門的小充電盒，如下圖所示。

ODM貢獻近九成營收，研發投入不算少

天鍵股份的經營模式有好幾種，其中ODM模式占據絕對的主導地位。2018-2021年上半年，ODM模式占營業收入的比例接近90%。

顯然，天鍵股份就是一家耳機代工廠，而且還是ODM代工廠。天鍵股份不僅負責生產製造環節，還負責部分的研發設計環節。所以，天鍵股份每年在研發方面的投入也有幾千萬。

公司的研發投入均是費用化的。2018-2020年，研發費用大概在3000萬左右，隨着收入規模的擴大，研發費用率從2018年的6.1%下降至2021年上半年的2.1%。

截至2021年上半年末，天鍵股份共有2592名員工，其中研發人員209名，占比8%。而同期的銷售人員僅為35人，以代工為主業的公司研發人員竟然比銷售人員還要多。

（天鍵股份招股說明書）

研發成果方面，截至2021年9月2日，天鍵股份共有333項專利，其中發明專利有27個。拋開專利質量不談，對於一家代工廠而言，能有這個專利成績單，也是很不錯的了。有不少科創板的上市公司，專利數量只有個位數，還不如天鍵股份呢。

（天鍵股份招股說明書）

不過需要強調的是，即便公司再重視對研發的投入，公司所作的畢竟還只是代工，如果公司產品真有技術含量，為什麼不自己搞一個品牌，非要賣給下游的品牌商呢？

由內銷變為外銷，客戶集中度風險在增加

中國的耳機廠商，大部分處於OEM代工廠、ODM代工廠這個階段，產業升級的目標應該是自主研發、自有品牌。而目前做耳機的，尤其是做高端耳機的知名品牌商，幾乎都來自歐美日等發達國家。

這導致像天鍵股份這樣的代工廠，有很大部分的收入是來自境外的下遊客戶。天鍵股份的境外收入占營業收入的比例從2018年的40.21%一路提升至2021年上半年的88.46%。

之前天鍵股份還以內銷為主，現在幾乎變成了一家純外貿型企業。

公司面向的下遊客戶主要為國際知名的電聲品牌廠商，而這些廠商的數量並不多。因此，隨着公司外銷收入占比越來越大，客戶集中度也不斷提高。前五大客戶占營業收入的比例從2018年的72.09%提高至2021年上半年的85.39%。

之前公司以內銷為主，大客戶都是國內企業，現在公司最大客戶也變成了哈曼集團（全球知名的音響產品製造商）。

公司對哈曼集團的銷售收入占營業收入的比例從2018年的6.17%不斷提升至2020年的62.47%。2021年上半年，這一比例也高達52.28%。僅哈曼集團就貢獻了公司一半以上的收入。

公司業績的真相令人意外！

沒有自主品牌和技術含量的代工廠，是缺少話語權的，毛利率通常也不會很高。2018-2021年上半年，天鍵股份的毛利率大概在16%、17%左右。

公司的營業收入從2018年的4.23億元增長至2020年的12.56億元。2020年營收的增長幅度高達127%，明顯異於平常年份。2020年有疫情，而且這一年公司的對外貿易收入大幅增加，對哈曼集團的銷售收入也大幅增加。

顯然，公司的業績突飛猛進，最主要原因還是疫情因素。由於中國對疫情的控制要遠遠好於其他地區，導致外國的訂單紛紛流向中國工廠。

疫情下，公司的淨利潤迎來大爆發。2019年的淨利潤只有800萬，2020年的淨利潤就高達8100萬元，同比增長9倍以上。

本來公司賺的都是辛苦錢，淨利率只有2%、3%左右的水平。結果疫情一來，公司的淨利率大幅提升，盈利能力也變強了。公司淨利率從2018年的3.7%下降至2019年的1.4%，之後便觸底反彈，2021年上半年的淨利率已經接近10%。

除了疫情之外，其實還有一個因素也對公司業績有很大的幫助，那就是政府補貼。

為了鼓勵天鍵股份搞研發，去做產業升級，政府給予了公司各種補貼和扶持。

獎項方面，子公司中山天鍵、天鍵通訊分別在2016和2018年獲得了來自廣東省科技廳、廣東財政廳等部門聯合授予的「國家高新技術企業」稱號。2020年12月，公司又獲得了江西省科技廳、江西省財政廳授予的「國家高新技術企業」稱號。

2021年上半年，僅是江西省于都縣（公司總部所在地）就一次性給了公司2500萬元的補貼，以獎勵公司在當地搞基礎設施建設和研發。還有一個關於總部企業改制上市的扶持獎勵，也有500萬人民幣。

（天鍵股份招股說明書）

由於存在較多的政府補貼，導致公司每年的其他收益較多。我們看到，在扣除其他收益之後，天鍵股份在2018年淨虧損了100萬。2019年雖然盈利，但是淨利潤和淨利率分別只有200萬和0.4%，這是極其微薄的利潤，幾乎可以忽略不計了。

如果沒有政府補貼以及疫情這個偶然因素，天鍵股份恐怕仍然掙扎在盈虧平衡線邊緣，根本賺不了多少錢。

如果要是再把員工的社保問題考慮在內，那公司實際上要在2018和2019年分別淨虧損1000萬元左右，不僅無法盈利，甚至還要虧損。

這，才是公司業績的真相。

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