鑽石舞台

大宗商品大起大落、上市新股接連破發、房地產調控「雷曼時刻」……面對近期撲朔迷離的A股市場，多位私募管理人也在困境中思考2021年底的策略與方向。

「紛擾的環境下噪聲很多，短期博弈的心動機會也看似很多，短期的博弈終將面臨中長期的拷問……」昨天上午，深圳一家知名私募管理人就發出了這樣的困惑。

在這家私募管理人看來，現階段宏觀環境空前複雜、異象不斷。在當前環境中，「短期博弈式」的下注容錯率很低，且犯錯成本很高，不妨跳出短期視角，放眼中期，布局中期「高勝率」的投資機會。

在政策面的連續重壓之下，前期火熱的周期類品種迅速降溫，煤炭、鋼鐵等周期股大幅下挫；而景氣方向的電氣設備、軍工、新能源等本月回暖領漲，成為凝聚共識的合力方向。

在悟空投資看來，雖然結構性機會突出，但仍缺乏廣譜的賺錢效應，主要原因在於當下仍處於「經濟下行+類滯脹環境」，市場也以「輪動式超跌反彈+結構性政策糾偏+高景氣方向」的交易特徵而演繹。

對於下階段，悟空投資認為隨着經濟形勢的明朗、政策方向的確定、相關風險的出清，市場對於宏觀的「滯與漲」、政策的「退與進」將更為清晰，交易與定價的邏輯也將更有共識。

悟空投資認為，市場對於經濟繼續下行可能仍會擔憂，但下行速度最快的階段或許已過。再看「漲」的部分，除了供需矛盾之外，當前市場也更加關注「政策頂」的決心與有效性。

「從三季報的披露結果看，仍有不少產業鏈即使在經濟下行中仍然交出了不錯的答卷，這些機會我們相信在四季度大概率將有表現，成為市場共識最大、阻力最小的方向。」悟空投資認為。

隨着三季報的披露，9月很多反彈標的大部分又「見光死」，而前期錯殺的有業績和景氣支撐的板塊，近期明顯是被市場繼續重視起來。從A股定價邏輯的回測來看，景氣度依然是最為重要的權重。

展望四季度最後兩個月，悟空投資繼續強調要聚焦景氣向上的行業：包括新能源、高端智造、國防軍工等。同時消費和醫藥作為長期賽道，其中的優質資產，也迎來了今年最好的逢低布局機會。

對於投資者而言，情緒大概率也將經歷「冰與火」的轉折。目前，「輪動式行情」轉為「趨勢結構性行情」的機會已經臨近！為此，悟空投資建議：投資者此時，可以適當樂觀一些！

「三季度財務報告和基金持倉報告是觀察企業與投資者狀態的重要角度。」11月1日上午9點，灃京資本在最新一期周度觀點——《在「強者恆強」與「困境反轉」中尋找阿爾法》中指出。

從基本面景氣看，新能源行業確實景氣度明顯領先於其他領域，表現為收入利潤持續高增長、資本開支顯著擴大、現金流情況向好，而部分消費和中游製造行業，則多重壓力之下表現欠佳。

從投資者行為看，三季度公募基金持倉表現為全市場向新能源集中，新能源向中上游集中；這意味着，新能源行業的高景氣已被投資者定價，資金從有邏輯瑕疵的互聯網、醫藥、消費集中流向新能源。

儘管如此，高景氣的新能源賽道和低預期的消費醫藥，行業之間的相關性也開始明顯上升——高增速的行業終將增速放緩，低增長的傳統好賽道也將會迎來復甦，市場逐步在嘗試「再平衡」。

從中長期趨勢看，疫情延續時間比預期更為持久，但隨着疫苗逐步投放使用，全球社會經濟秩序終究有望正常化，這之後全球經濟體都會面臨貨幣收縮的挑戰，中國也會面對外需下降的考驗。

碳中和、碳達峰所指引的全社會用電發電結構改革，新能源建設、能源交易等趨勢是必然方向，而國外中美關係鬆緊反覆、國內共同富裕政策導向也具有中長期確定性，這些都會對各行各業帶來深刻影響。

「長期趨勢會與短期經濟增長形成階段性制約或促進，從而帶來宏觀經濟政策的跨周期調節，促穩定、控風險、調結構依然是國內宏觀政策主基調，不會主動收縮但面對風險亦會主動化解。」灃京資本稱。

展望四季度，灃京資本認為，「強者恆強」與「困境反轉」都是可以考慮的配置方向，但這個階段兩者的貝塔可能都有限，兩者中具有增長動能和估值性價比的公司都將會更具阿爾法。

《答案逐漸明朗！》這是源樂晟資產昨天發表的最新一期「月度策略報告」，標題只有六個字，文章的邏輯與策略的方向也清晰明了——尋找主流賽道被低估的公司和非主流賽道里尋找被錯殺的標的。

9月份以來，有兩個問題一直困擾着市場，引發了市場的各種波動，一個是某些大型房企的違約事件會否引發系統性金融風險；另一個是煤炭等大宗商品價格的暴漲會否導致持續時間較長的滯脹。

在中秋節A股休市、港股開市期間，香港地產板塊大幅波動並引發市場的整體下行，國際投資者擔心這會演變成為中國的「雷曼時刻」。但源樂晟判斷，這些事件不會成為中國的「雷曼時刻」。

一方面，大部分地產公司的問題是流動性問題，而不是償付能力的問題；另一方面，地產行業依然是中國經濟的一個重要組成部分，總體經濟對地產行業的敞口依然不小。

政策或許會在某個時間點開始調整，只是中間的過程尚不清晰，或許市場還會出現更加恐慌的時刻。當然，對政策調整的幅度也不要有過高的預期，「房住不炒」依然是行業的中長期主旋律。

市場擔心的另一個問題是，煤炭等大宗商品價格的暴漲及能耗雙控帶來的限產限電——一方面是擔心經濟進入「類滯脹」；另一方面在股市里中下游企業股價表現受到影響。

「發改委等相關部門核增了煤炭企業的產能，發現這樣依然沒能起到效果之後，直接動用《價格法》將煤炭價格壓下去了。至此，市場對於滯脹的擔憂暫時褪去。」源樂晟稱。

在市場對這兩個問題都找到答案之後，又重新回歸主線，回到需求長期看好的方向上。市場普遍認為，明年中國經濟「滯」的壓力要大於「脹」的壓力，即增長壓力要大於通脹壓力。

「市場主要是結構問題，而不是方向問題。我們的投資思路是力爭在主流賽道里尋找被低估的公司、在非主流賽道里尋找被錯殺的基本面強勁的公司。」源樂晟相信，他們在這兩個方向都會「有所作為」。