這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代；這是一個智慧的年代，這是一個愚蠢的年代；這是一個信任的時期，這是一個懷疑的時期。
這是一個光明的季節，這是一個黑暗的季節；這是希望之春，這是失望之冬；人們面前應有盡有，人們面前一無所有；人們正踏上天堂之路，人們正走向地獄之門。
狄更斯的這段話，無疑是基金行業當下最好的描述。
公募基金在近些年有了長足發展，成為大家的理財神器。
與此同時，優秀的基金經理，也不斷湧現，
在互聯網高度發達的今天，普通投資者對於投資的認知程度越來越高，明星基金經理們被不斷的挖掘和包裝，成為各家基金的招財神器。
不過投資者的情緒也會被網絡無限放大，互相傳染，並迅速傳導到基金公司以及基金經理身上。
「互聯網時代」來臨
隨着去年基金賺錢效應的擴散，基金行業火起來了，基金出圈快速吸粉，大量經驗不足或沒有經驗的投資者受行情吸引進入基金投資領域。
據報告顯示，2020年年底投資年限在1年以內的新基民占比32.04%，2021年3月底則提升到41.96%。
另外，隨着互聯網影響力的提升，越來越多習慣使用互聯網的年輕人加入到基金投資當中，以螞蟻、天天等互聯網平台為主的第三方銷售機構成為新增客戶的主要渠道。
截至2021年3月31日，所有客戶當中，62.93%來自於第三方銷售機構，是基金最大的客戶來源。
當然，這個裡面也有很多「小白」用戶湧入市場，他們帶來的大量的增量資金，社會關注度，其中還包括飯圈文化。
由於這些投資者沒有接受太多正規的學習，自己也耐不下心看幾本書，浮躁的資本市場讓參與者更加浮躁。（當然，目前大多數投資者都是如此）
大量的投資者情緒直接通過互聯網「懟」到基金公司和基金經理臉上，無論是好的還是壞的。
這在今年上半年體現得尤為明顯，基金經理們今天被推上神壇，明天就有可能被推下神壇。
決定今天是「蔡經理」還是「蔡狗」，其實也不過一根K線而已，至於半導體是個啥，未來又是個啥，有什麼關係呢？
這種情況下賺錢的時候還好，大家皆大歡喜，但是虧錢的時候就會形成一股怨念。
說到這裡，筆者還是挺懷念炒股的圈子，股民虧了錢自己會意淫一個狡猾的主力，然後把氣一股腦地撒在他身上，留給自己的多是自責。
但是基金的圈子不太一樣，基民的終極結論是，「賺錢了老子是神，虧錢了基金經理不是人」。
所以我們看到，在今年1季度還被追捧的張坤、劉彥春等人，下半年就被錘爛了。
基民今年為啥虧錢？
如果大家復盤今年行情會發現，市場最狂熱的是什麼時候？就是今年年初。
一個重要的標誌是微博上出現了各種明星基金經理後援團，其中以易方達基金經理張坤的最為出名。
筆者百度了下，坤坤全球後援會成立的時間大概是今年1月27日。
而從滬深300指數上可以看到，這個時間段恰好就是築頂前的最後一波上漲。
我們再結合易方達藍籌精選和茅台的市盈率，會發現同樣也是在相似的位置，歷史總是驚人的相似！
從這樣的大盤點位，這樣的估值區間，你進來想賺錢，真的有點痴人說夢了。
說到這裡，請大家再去認真讀一遍上篇文章《投基到底要不要擇時？》，我們在文章中把基民虧錢的根本原因寫得很清楚。
大部分投資者的介入區間，是在市場有賺錢效應之後的E區間介入，並在F區間，也就是市場最後一波上漲區間，以狂熱的情緒不斷「倒金字塔」加倉，隨後在市場崩盤的G區間心存幻想，選擇硬抗「躺屍」。在這樣的投資點位，以散戶的思維做投資，真是神仙難救。
當然，很多基金投資者並不知道這些，他們把虧錢的責任推到基金經理身上，即便很多明星基金經理也沒能倖免。
坦白說，有些投資者能夠推演出這個結論很不負責任！
他們可能既不知道自己是為什麼賺錢和虧錢，也不知道自己投資的基金經理是為什麼賺錢和虧錢。
看似每天很忙碌，不停盯着市場，翻着K線指標，操心着宏觀經濟，最後看幾篇野生分析師的公眾號，實則沒有幾個真正耐心研究市場和基金經理，覺得看看K線，看看基金經理的業績，就可以討巧的賺到錢。
最後，在渾渾噩噩中虧了不少錢，向外界不停發泄着自己的負能量，最後在痛苦中割肉離場，等待着下一個輪迴。
基金經理賺的是什麼錢？
儘管市場起起伏伏，但很多基金投資者覺得，基金經理就應該每年賺錢、每天賺錢！
但我負責任地告訴大家，這不科學，也不人道！
如何判斷一位基金經理優秀與否？就是要看他是否是在憑實力賺錢，憑實力虧錢！有些錢不能賺，有些錢必須虧，如果你能搞明白這些事情，你就也入門了。
小白聽到這裡是不是一臉懵逼？咋着，基金經理虧錢還有理了，沒錯！
我們來一點點的分析。
我們先來看看基金經理能賺到哪些錢，總結起來無非主要賺估值波動、企業成長、賽道利好和市場交易四個方面的錢。
1、估值的錢
相信大家經常聽到優秀的基金經理在專訪時會說，個人的投資理念之一就是選擇便宜的好公司，這個便宜就是指的估值低。
為啥估值低有優勢？
大家知道，估值=每股價格/每股收益。
比如說一隻股票10塊錢一股，每年一股帶來的收益是2塊錢，那麼它的估值就是5，隱藏在背後的意思就是你得需要持有5年才能夠回本，換而言之，這份資產的年化收益率是20%。
假設這隻股票的價格漲到20塊錢，每年一股收益還是2塊錢，那麼它的估值就是10，隱藏在背後的意思就是你得需要10年才能夠回本，這份資產的年化收益率是10%。
同樣是一份每股收益2塊錢的資產，你是用10塊錢買？還是20塊錢買？你是想要5年回本還是10年回本？年化20%收益率和年化10%哪個更具有吸引力？這個答案比較明確了。
這也就是為什麼當市場跌到一定程度之後就跌不動了，底層原因是這些公司已經成為性價比較高的資產，甚至在市場恐慌之下，市場的估值低到收益率超過很多固定收益理財，大資金自然就會進場掃貨。
同樣的道理，當市場漲到一定程度之後就漲不動了，底層原因就是這些公司已成為性價比較低的資產，真正看重價值和安全係數的大資金會去尋找性價比更高的資產。
以滬深300為例，在2015年最高點估值是18倍，今年年初是17倍，從這個角度來看市場處於歷史的極值，所以年初很多老司機選擇防守這個策略並沒有問題。
滬深300的底部在哪裡？從估值區間來看，歷次的底都出現在10倍估值以下，在這個估值區間基金投資者是可以放大定投比例的。
造成市場估值波動的因素有很多，其中最具代表性的是央行「放水」和投資者情緒。
央行「放水」。由於股價短期受供需影響，當央行「放水」增量資金入場的時候，股價也就會水漲船高，抬升市場整體估值。
投資者情緒。投資者情緒是鑄造市場頂部和底部的重要性因素，A股2007年的6124頂， 2015年的5178頂和今年年初的頂都能看到散戶投資者的身影，他們交易頻繁且狂熱，常常給與垃圾公司不切實際的價格，但是卻最終成為理性投資者的接盤俠。
更悲劇的是，在2005年的底部和2014年的底部，也都能聽到散戶投資者絕望的聲音。市場處於極端行情下，整個市場毫無秩序，他們咒罵着市場，拼命向外跑，試圖離開這個傷心地並發誓再也不回來，最終又再次將廉價的籌碼交還給理性投資者。
巴菲特曾經說過：「在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪」，這個別人就是散戶。
基金經理在操作中是如何利用估值賺錢呢？
以估值為核心的基金經理被稱為深度價值流派，目前市場的代表人物是曹明長、丘棟榮、陳一峰和何帥等人。如果大家認真復盤他們的操作會發現，他們普遍在機會值以下的A區間介入，尋求估值修復的機會，然後在中位數以上擇機拋售，最完美的地點B區間離場，周而復始。
經常讀一地基毛文章的讀者應該會發現，筆者非常推崇他們4人，原因在於他們始終堅守自己的投資策略，即便是市場風格完全拋棄他們，他們也從來沒有對自己成熟的投資理念和投資策略產生過質疑，投資很少出現變形，也很少隨波逐流投資其他資產，這是非常難得的事情。
我們投資基金到底投資的是什麼？是明星基金經理嗎？是，也不是。其實我們投資的是基金經理背後的那套投資策略。他們能夠堅守着深度價值投資策略，投資風格不發生漂移，這對於投資者構建基金組合無疑是一件幸事。
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安信基金陳一峰：作為價值投資者，我們更珍惜調整、更敬畏上漲
2、成長的錢
估值=每股價格/每股收益
價值派基金經理重點關注股價，成長派的基金經理則偏向於關注每股收益，他們希望捕捉到企業通過盈利增長推動股價上行的機會。
一般成長性較好的公司往往集中在新科技、新技術、新材料等領域，所以成長股也主要集中在醫藥、高端製造、互聯網等行業。
當然，成長股不等於科技股，也不等於小市值公司，所有行業和所有公司都可能是成長股，例如在A股市場，很少有公司的成長性能夠和白酒股比。
另外，成長派和價值派也並不是非黑即白的關係，選擇便宜的好公司，這個好就指的公司具有成長性，很多成長派的基金經理也會關注便宜這一點，這樣既可以增強產品的防禦能力，也是在尋找戴維斯雙擊的機會，即業績和估值的雙雙上漲。
投資是一門藝術，線性思維是很難捕捉到企業的成長，這需要基金經理對未來有想象力，對企業管理層有洞察力，對行業現狀和發展有認知力，以上三點缺一不可。
在投資成長股的基金經理中，筆者還是最喜歡傅鵬博，我們在文章《傅鵬博，每一筆持倉都是藝術品》中復盤了他的交易，可以看到無論從基本面還是技術面都堪稱完美，集合了對市場機會敏銳的捕捉能力，對企業價值深邃的洞察能力，對市場波動巍然不動的定力，呈現給我們的則如藝術品一樣的交割單。
3、賽道的錢
賽道型基金經理主要分為兩類，一類是主題型，另一類是押寶型。
主題型：基金產品對投資範圍有明確的規定，基金經理需要在行業內選擇個股，比如說蕭楠、葛蘭、蔡嵩松等人，基本就是在消費、醫藥和半導體領域進行投資。
押寶型：基金產品對投資範圍沒有做明確的劃定，基金經理按照自己對未來的判斷來調整投資方向。
賽道型基金經理的資產配置較為集中，所以業績會和行業景氣度形成較強的關係。
比如近些年的年度冠軍、3年期冠軍和5年期冠軍，多數是賽道型基金經理，2020年、2021年的年度冠軍，多數是重倉配置了新能源題材股，充分享受到了這一輪行業紅利。但是同樣，消費和醫藥又因為前期漲幅過高，受估值回調影響導致表現不佳。
我們熟知的賽道包括消費、醫藥、新能源、傳媒、光伏、軍工、環保、國企改革等等。
投資賽道主要看成長性和政策，比如說新能源汽車，大家預估它將顛覆傳統汽車，形成一個萬億級別的產業鏈，再加上政策的大力扶持，也就形成了近2年的行業熱度持續上行。
再比如說消費和醫藥，作為剛需賽道，消費升級、人口老齡化等都在推動行業的增長。
另外，能源賽道具有較強的周期性，光伏、軍工、環保、國企改革等賽道則依賴政策扶持。
所以，這也就註定了聊基金經理賺賽道型的錢是一個比較複雜的話題。我們評價一位賽道型基金經理是否優秀，業績是一方面，但是還要考慮他是不是跑贏了行業指數。
另外，還是再次強烈建議，儘量規避押寶型基金經理，資本市場充滿不確定性，基金經理是不可能保證每一把都押中，所以普遍長期業績難以保證。
4、交易的錢
基金經理交易賺錢主要通過兩個方面，一個是倉位的調整，一個是個股的調整。
在這方面最為典型的是前海開源基金，我們在此前文章《前海開源基金的雙料冠軍 始於王宏遠的六次喊話》中提到，邱傑和曲揚在2018年年初大幅減倉，成功躲過貿易摩擦大跌，2018年年末又成功抄底，一來一回為產品優秀的業績奠定了基礎。
在個股方面，其實無論是基金經理考慮估值因素還是成長因素，都是交易的一種，不過我們這裡偏向於博弈。
在這方面，中郵基金的國曉雯是代表人物之一。
不過基金經理做交易，不是說看看K線，看看量能，就可以的，
據了解，國曉雯首先會根據宏觀因素（比如經濟增速、市場流動性、市場總體風險偏好等）自上而下判斷出大致的倉位選擇。
第二步，是根據市場情況、宏觀因素以及公司內部研究人員的推薦，來做中觀的行業比較和判斷，會對景氣度正在提升、出現正面政策的行業進行重點關注。
第三步才到了個股層面。個股層面有兩個選股方向，一個是從上述宏觀、中觀判斷所得出的值得關注的行業中挑選龍頭股，另一個方面，也有直接自下而上關注的優質個股。
除了買之外，國曉雯還非常善於控制基金回撤和風險。
首先，倉位靈活，在市場情況不樂觀的時候，降低基金的股票倉位。
其次，降低持股集中度。中郵新思路的前十大重倉股集中度在絕大多數時候都位於40%以下。
另外，比較嚴格的止損和止盈界限：個股（尤其是新開倉的個股）虧損達到15%時就會立即止損；而止盈方面，她會針對每隻個股在買入時設定一個預期收益空間，當達到她的預期空間，或者個股漲幅超過30%時，她就會做止盈。
基金經理有些錢必須虧？
很多投資者認為基金經理要像神一樣，必須每天賺錢，其實這是不可能的。
在筆者看來，有些錢基金經理必須虧，有些錢又不得不虧。
基金行業一直存着一個怪像，就是基金經理賺錢，而基民不賺錢。
這個問題的根源在於，基民沒有賺到基金經理應該賺到的錢，反而虧了基金經理必須虧的錢和不得不虧的錢。
明明基金產品只是回撤，但對很多人而言卻是虧損，這是誰的問題？這是需要反思的。
第一種，系統風險和黑天鵝
就像是本次大跌，主要原因就是市場擔心系統性風險和黑天鵝風險。
黑天鵝風險：本次下跌的主要原因是俄羅斯與烏克蘭緊張局勢，這種風險爆發得非常突然，就像自然災害一樣，大的風險躲不掉，小的風險不用躲，總之就是不可抗拒的風險。
系統性風險：這個風險指的是整個經濟系統的爆發的風險，比如說本次下跌就是因為美聯儲將收緊貨幣政策，市場擔憂歐洲央行會跟進。而2021年，歐美主要股指走強，主要受益於超寬鬆的貨幣政策帶來的充裕流動性。
如2015年，A股的大跌是因為市場過度上漲，但是上漲的主要動能是融資盤推動，再加上大股東質押，整個A股的生態非常脆弱，稍稍下跌就引發多米諾骨牌效應，大跌引發融資盤爆倉、融資盤爆倉又引發暴跌。
對於基金經理來說，黑天鵝風險和系統性風險是避無可避的，尤其是很多權益產品還有倉位限制。
說到這裡，還是再強調一下資產配置的重要性，配置部分債基和貨基雖然收益不高，但是卻可以保證在最壞的市場也有所收穫。
另外，在做資產配置的時候，不要有僥倖心理或是投機心理，比如用部分較高比例配置權益資產的固收+來代替債基。
大家知道，筆者非常推崇固收+第一人張清華，但他的的代表產品易方達安盈回報其實也沒有抵抗住這一輪下跌，今年以來虧損6%。
但是值得注意的是，張清華其他幾隻產品由於債權資金配置較大其實還算穩定，考慮債權資產收益對沖，即便今年市場進一步下跌，這些產品其實也大概率實現正收益。
第二種，波動風險
比如貴州茅台的K線圖，它並不是直線上漲的，而是像海浪一樣，一輪輪螺旋式上漲。
面對這樣優秀的公司，如果我們想抓住每一輪波動，高拋低吸，那很有可能丟了西瓜撿芝麻，所以最大概率賺大錢的方式就是堅定地持有。
既然堅定地持有，那自然就要面對股票的下跌，下跌的時候自然也就會虧錢。
第三種，估值風險
估值就像萬有引力，它不可能無休止地上漲，也不可能無休止地下跌。
當企業的股價上漲到一定的程度，價格大大高於公允價值時就產生了泡沫，企業就會淪為一份性價比極低的資產，逐利資本拋售它再去尋找更具性價比的企業就是順理成章的事情。
市場消化估值的手段一般有兩種，一種是企業具有成長能力，靠盈利上漲消化估值壓力，一種是企業屬於周期行業，靠股價下跌消化估值壓力。
對於基金經理來說，也就有兩個策略來應對企業高估值風險。
對於深度價值派的基金經理往往會在估值較高的時候就拋售，但是成長派基金經理，只要企業成長邏輯還在、估值沒有太誇張（比如漲到了幾百倍估值，完全透支未來十幾年的增長空間），很多人會選擇持有。
所以成長派的基金經理往往會承受着估值回撤帶來的業績壓力，這也就是為什麼深度價值派的基金經理防禦能力要比成長派基金經理強。
不過對於個股的估值風險，基金經理處理還是相對專業，但是對於市場估值風險和行業估值風險，其實並沒有太好的辦法。
舉個例子，就像是2021年以來，堅持價值投資的基金經理普遍變化不好，其主要原因是他們偏愛的股票漲幅過大造成估值過高，滬深300指數的估值圖已經有很好的說明。
2020年的8月份，滬深300指數的估值就已經突破了危險值，而恰巧很多基民也是在這個時候入場的。
很多基民在隨後幾個月賺了一些錢，覺得在賺自己在投資方面「天賦異稟」的錢，實際只是賺市場泡沫的錢罷了。
這本就是憑運氣賺錢，隨後在泡沫破滅中回吐給市場也正常。
但是需要指出的是，在拉長周期之後，即便承受了估值泡沫破滅衝擊，其實大多數基金經理都是賺錢的。
如果大家認真復盤優秀的基金經理操作會發現，他們普遍在機會值以下的A區間介入，尋求估值修復的機會，然後在中位數以上擇機拋售，最完美的地點B區間離場，周而復始。
而基民虧錢的原因則是沒有賺到A至B的錢，卻虧了估值泡沫破滅的錢。
比如說張坤，他管理的易方達優質精選混合在任期已經實現了將近6倍的收益，但是近期回撤20%卻遭別人百般指責。
再比如中歐基金的葛蘭，近幾個月她的產品有不小的回調，很多人覺得是她這個基金經理不行，其實也是沒有認識到本質，她虧錢無非也就是估值泡沫破滅的錢，算是系統性風險。
筆者看了下她的代表產品中歐醫療健康，截至今日實現回報197%，年化收入22%，仍然屬於超一流的數據水準！
總之，很多基民虧損的原因在於，沒有賺到基金經理應該賺到的錢，反而虧了基金經理應該虧的錢。
明明基金經理的產品只是回撤，但對很多人而言卻是虧損，這是誰的問題？這是需要反思的。
第四種，風格風險
A股由於各個方面不夠成熟，包括市場機制、上市公司和投資者，所以波動要明顯高於成熟市場，風格輪動也明顯。
2020年和2021年過得比較憋屈的是價值派基金經理，如曹明長、丘棟榮、何帥和陳一峰日子都不算好過。
主要原因之一是市場的資金都聚焦在了大市值的白馬股身上，而白馬股不斷上漲導致估值很高，價值派基金經理又沒有很好的入場機會。
但是就像我們看到的那樣，隨着市場風格的轉換，曹明長和丘棟榮在這段時間也迎來自己的復甦期。
筆者不止一次說過，別看丘棟榮之前表現不佳，但他反而是這兩年給筆者帶來較大收益的基金經理之一，主要原因在於筆者在其低迷期持續定投，這也就導致持有大量的低價籌碼，等到基金淨值漲上去的時候收穫不菲。
另外筆者看了下，丘棟榮即便前幾年表現不佳，但在管的幾隻產品也都實現翻倍，並且年化收益高達30%。
而正如張坤所說，好的投資人在他的投資生涯里，至少應該有過兩三次對抗全市場的經歷。一位優秀的基金經理，如果隨波逐流，那也就是走向平庸的開始。
對於基金投資者來說，只有了解了基金經理的投資風格，我們才能知道他這段時間為什麼虧錢，為什麼賺錢，拿着他的產品才會心裡踏實。
第五種，犯錯的錢
基金經理犯錯是很正常的事情，優秀的基金經理的厲害之處在於能夠把虧損控制在最低程度。
比如一家公司基本面出現問題，馮柳稱之為價值毀滅的風險，看好的公司邏輯沒有出現，公司出現了重大戰略失誤，公司或行業出現了意外事件，從而導致的價值毀滅。
像樂視網、信威集團、爾康製藥、華夏幸福等，這些股票存在嚴重瑕疵，其實不乏優秀的基金經理「踩雷」，這自然有他們研究不到位的問題，沒得洗，但是還好通過資產配置把風險控制在最低。
像長春高新由於政策原因導致公司股價大跌，中興通訊2018年受制裁連續重挫，這是迷你黑天鵝，基金經理也是受害者，實在也沒有太多辦法。
當然，「踩雷」的前提是這家公司本身是「雷」，確實存在這樣或那樣的問題，但目前有不少人只是因為基金經理持倉的某隻股票跌幅過大，就指責其踩雷，這就有些不講道理了。
寫在最後：
這幾個月，有好幾位優秀的基金經理離開公募行業，這也讓筆者感慨頗多。
基金經理是個苦差事，越優秀的基金經理越苦。
因為優秀的基金經理，他們不會為了追求好的排名讓自己出名，用投資者的錢冒險，只會努力的賺自己能賺到的、穩妥的錢。
比如某位大佬，累計收益翻了幾倍，年化收益接近20%（要知道巴菲特老爺子也不過20%多點）。
但是他卻非常慘，經常被投資者問候。
投資者看看他往年的業績，罵他一頓，「我靠，你往年賺了300%多了，今年才20%多，老眼昏花，差評！」
投資者看看他今年的排名，再罵他一頓，「我靠，連前30%都沒排進去，垃圾！」
想想真的有點替他喊冤。
如果大家真的想依靠基金賺錢，一定要了解基金經理，知道他們為什麼賺錢，知道他們為什麼虧錢。
這樣才能夠賺應該賺的錢，虧應該虧的錢。
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