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作者：捲髮胖大星

來源：格隆匯IPO研究院

牙疼不是病，疼起來可真要命。

說起看牙，想必大家沒有在看牙這件事上少花錢。走進牙科診所或醫院，小補一顆牙1000塊錢恐怕只是個起步價。一般情況下，正常人牙齒有28-31顆，而中國14億人，粗略計算下來有超300億顆牙齒。

這個含在嘴裡的大市場，從上游原材料，到牙科耗材製造商，到下游牙科診所、醫院，形成了一條縱深的產業鏈。

A股市場上，由於牙科領域稀缺標的且賽道優質，被稱之「牙茅」的通策醫療（600763.SH）近年來估值一路上漲。不過，就在今日，其因業績失速慘遭市場拋棄，可見，牙科領域並非「常青樹」，估值回歸正在進行時......

現又一牙科耗材企業試圖開啟上市之路。日前，氧化鋯陶瓷供應商愛迪特（秦皇島）科技股份有限公司（以下簡稱「愛迪特」）同中信建投證券簽署上市輔導協議，並在河北證監局備案，擬創業板掛牌上市。

辰德、中金啟辰投資

愛迪特的背後，不得不提的是其創始人李洪文。

1994年，李洪文大學畢業後，先進入一家國有企業做起了生產工人。一次偶然的機會，李洪文接觸到了氧化鋯這種材料，它的強度相對較高，用作牙科修復材料的話，外觀上較為逼真、自然，決定進入牙科行業的念頭便開始萌生。

基於對材料性能的認知及判斷，李洪文在2007年創立了愛迪特。自成立以來，公司專注於氧化鋯材料領域，目前，其旗下已擁有三種用作牙科修復的氧化鋯材料，分別是賽瓷全瓷義齒氧化鋯修復材料，榮耀全瓷義齒氧化鋯修復材料和絢彩全瓷義齒氧化鋯修復材料。

不僅如此，翻過13個年頭的愛迪特，其業務範圍也從最初的氧化鋯材料研發擴展至提供切削車針、Biomic外染糊劑、愛迪特染色液等多種牙科耗材產品，並整合了牙科產業鏈上下游，圍繞着新型齒科材料，開發相關耗材、智能化設備以及新技術。

愛迪特同時作為一家數字牙科解決方案提供商，擁有數字掃描儀A-IS Pro、科美口內掃描儀、3D打印機AC-3等多款牙科設備。直到2020年，公司已申請專利20餘項，授權11項，其中3項發明專利，8項實用新型專利。

今年以來，資本開始盯上了牙科耗材市場。5月，同一賽道的國瓷材料（300285.SZ）子公司愛爾創穫得了高瓴德祐、松柏投資戰投，以合計2億元交易對價出讓8.89%股權。愛迪特亦不例外，同月亦宣布完成由辰德資本和中金啟辰領投，廈門建發創投跟投的數億元融資。在此之前，愛迪特還曾獲得君聯資本以及Schroder Adveq等在內的投資。

值得一提的是，公司曾於2017年登陸新三板市場，不過僅過一年便退市了。退市之前，公司整體經營表現良好，營業收入由2014年的5771萬元增長至2017年的1.54億元，年複合增速為39%；歸母淨利潤也由1773萬元增長至3375萬元，年複合增速為24%。毛利率雖略有下滑，但整體還是處於較高水平，在50%以上。

儘管近年來，愛迪特尚未披露相關財務數據，但此時上市，想必公司鉚足了幹勁。

進口商壟斷市場

看牙貴，是印在無數國人心中的一大痛點。若非疼痛難以，都下不了狠心去治療。公開資料顯示，我國35-44歲中年人患齲率為88.10%，但治療率只有12.6%。

此外，隨着年齡的增長，牙齒缺失率也在不斷增加，35-44歲中年人缺牙率達到36%，70-79歲達到85%，而國內種植牙的滲透率很低，每萬人植牙量僅為5-7顆，遠低於歐美（約100顆/萬人）。

普通的種植牙價格在6000-7000元/顆左右，更貴的20000元/顆也有。以此推算，在人口老齡化的背景下，由缺牙率帶來的種植牙市場潛在需求空間很大，預計該潛在市場規模在1300億元，種植牙數在1678萬顆。

如此看來，牙科這門生意算是富得流油了。但事實上，牙科也並非暴利行業。患者所需要支付的費用其實包括了各種有形、無形成本，例如設備、耗材成本以及醫生的經驗、技術、風險、勞動服務付出等診療成本。

相較於其他門診，牙科診療是一個耗時相對較長的工作，工作強度較大，而且每天牙科手術的翻台率沒辦法降低。加上國內醫師供給不足，國內口腔科執政醫師的數量在2017年僅15.2萬人，執業助理醫師數量為3.7萬人，合計18.8萬人，遠不足以覆蓋14億人的口腔需求，這是導致牙科服務費高昂的原因之一。

再說到種植牙材料。拆分費用來看，單顆牙40%費用在於種植體材料，16%在於修復材料。而氧化鋯兼具良好的機械性能、生物相容性及美學效果，已經成為種牙修復領域的最佳材料。但目前來看，國內企業競爭力仍然較弱，進口品牌占據種植體市場9成以上，而在修復材料領域，瑞士蓋氏占據70%市場份額。

雖然國產替代前景廣闊，但並非一朝一夕就能改變。對於愛迪特而言，除了要面對海外品牌，還要面對國內企業如愛爾創的競爭，該公司是目前國內產銷量最大的齒科用氧化鋯陶瓷製造廠商。二者主攻牙科材質都是二氧化鋯，質量相差不大，主要區別就在於各自的工藝製作稍有不同；價格方面，愛迪特全瓷牙價格一般在1600-5000元/顆，愛爾創在2000-4000元/顆。也就是說，二者在材質、強度和價格上各占各優勢，選對醫生顯得更為關鍵。

牙科耗材會被集采？

一直以來，種植牙作為一個避開集采的黃金賽道而受到資本青睞。但在醫藥、醫械行業集采大背景下，種植牙是否成為下一個集采的對象？

此前8月22日，寧波醫保局約談5家進口種植牙供應商，直擊「種牙貴」痛點，這被市場一度被認為是種植牙集採信號的釋放。

如果把費用高的種植牙納入集采，對於廣大民眾來說，肯定是好事。但實際上，這個概率不大。因為集采主要是針對醫保費用影響較大的耗材，而目前種植牙尚未被納入醫保之中。

對於醫保局來說，種牙這塊費用很大，若要承擔，壓力恐怕不小。國家醫保局副局長施子海曾透露，2020年醫保基金總收入2.4萬億元，支出大概2.1萬億元，當年結餘2700億元，歷年的滾存結餘超過3萬億元。且國外也都沒有種牙進醫保的前車之鑑。

其實，現在很多牙病都已經進醫保，但是種牙這個相比之下可選的，筆者認為現在不太可能會納入。不過集采大勢所趨，現在下定論為時過早了。

小結

牙科在印象中是一個極為賺錢的行業，但300億顆牙齒的生意其實沒想象中的那麼好做。

就愛迪特而言，其專研氧化鋯材料雖是目前主流牙科材料，且具有較大的潛在市場空間，但進口壟斷尚未被打破，即便有國產替代政策的支持，愛迪特若想奪回話語權，還需要很長的一段時間。

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