作者：格上研究
您如何搭建投資組合？會考慮哪些因素？
戰略組合上，我通常會思考三個定性問題：
1、超長期選什麼？我會去找主賽道行業里能定性的好公司，一般是成長行業，也可能是大行業處在龍頭集中度提高的階段。這條永遠是最重要的，做價投的人基本都會思考這個問題 。
2、這一階段選什麼以及估值怎麼考慮？每一輪牛熊背後的大邏輯是不同的，理解二級市場的主邏輯和發展階段，其實就是宏觀+策略。我們在這個角度的觀察，不是希望通過理解宏觀去判斷市場短期漲跌，而是在理解每一輪牛熊的主邏輯過程中，服務於行業比較、估值高低的忍耐，市場不同階段下或攻或守或守拙，這些是應對策略的選擇。
3、什麼時候買入？要找對基本面周期和股價周期的時序關係。基本面是客觀的反應，但股價是對未來基本面的預期，二者是不同步的。站在行業生命周期的長視角觀察二者時序關係時，不能在行業剛經歷完成長期，開始擔憂行業增速的時候，就去考慮多年後的龍頭集中度提高，這也是不合適的，要避免終局思維。在行業景氣波動中，透明度高的行業和成長性強的行業，股價越容易先行；對於沒有信仰，難以判斷的行業，需要基本面不斷驗證，股價才會反應。所以每個行業什麼時候買，左側還是右側布局都是不一樣的，需要經驗積累，
戰術換股會考慮三個跟蹤問題：
1. 跟蹤客觀信息變化導致的預期差 。客觀信息變化主要指財報超預期，政策超預期，行業數據超預期等因素導致的預期差，這一點主要靠研究員的日常跟蹤。
2. 跟蹤投資者的情緒主觀變化。比如行情越來越熱，投資者在某個方向的關注度提高，一線公司都在天上，投資者被迫在更大範圍內尋找其他標的，比如買二線標的，這種情緒的變化很多時候靠基金經理感知。
3. 跟蹤大幅波動中的交易型機會。其實每年市場都會出現一些大幅波動，這時有機會產生很不理性的股價。所以我們也看到，很多好的基金經理市場波動大的時候是不敢出差的，因為越是波動大，市場越是會短暫的無效，出現換股機會。
如何做風險風控？
回撤控制的看法，
並且當個股下跌超過預期時，
您會如何應對？
風控主要體現在四個角度，總體倉位，行業和公司集中度，標的質量和意外防控。
倉位：當市場存在明顯泡沫時，會降低倉位；當市場趨勢性下行時，如果符合投資標準的標的數量在增加，會空出一定倉位等待（一般為20-40%），降低回撤。
持股集中度：我們絕大多數時候持倉行業在3~6個，單一行業的持倉一般在30%以內，單一公司的持倉一般在20%以內。
標的質量：我們絕大多數時候喜歡選擇更多賣方覆蓋的，有共識的，可以定性的標的來控制投資的風險。
意外防控：當個股出現異常波動時需要警惕，了解波動原因，包括但不限於和上市公司、賣方、買方同行溝通。當個股跌幅超過預期時，重點關注下跌邏輯的解讀，當存在不可控，難以判斷的情景時，及時換股。
關於回撤控制是否重要的問題，不同思維方式的基金經理想法完全不一樣。前者回答：回撤控制不重要，最終上漲幅度才重要，大幅回撤反而給了我加倉的機會。後者認為重要：回撤大往往意味着該公司下跌過程中，不僅是殺估值，可能是殺業績，甚至是殺邏輯。既然其他投資者在做判斷時，一度會認為個股的邏輯被破壞了，我也未必能做出正確的判斷。前者是強調的是自己的投資能力，投資者最後買單的是這個基金經理的自我肯定，風險是自我肯定和真實投研能力之間的差值，是不是容易出偏差，那就需要很長的過往歷史來證明他。而後者強調的是，自己儘量不讓自己處於極端環境裡，強調的是自己未必比別人強。投資者最後買單的是基金經理的敬畏心，風險是市場平均水平和他真實投研能力的差值。這個基金經理選擇一種不容易出偏差的方式來做，敬畏市場，對他的考量更多在是否有超額收益上。我是後一類，回撤過程對我來說是有意義的，我需要控制。
能跟我們分享一些讓您印象深刻
的投資案例嗎？
失敗或成功的都可以。
盈虧同源，我一般收益來源和虧損來源都比較分散，印象深刻的反而很少。通常一般買入一家公司後，會不斷尋找它可能有問題的點，站在自己的對立面質疑自己，所以不太容易遇到大的挫折，反而像白酒這種基本面偏完美的投資，更容易傷害到我。
2012年的白酒遭遇三公消費，直到2016年整個行業才逐漸走出來，當時白酒估值和今天比起來並不算貴，而且大部分公司還在發展的早期，如果從更長期的思維去考慮問題，選擇堅持是對的，但是從過程思維去考慮問題，選擇堅持是錯的。當時我的組合有20%多的倉位在白酒上，主要是茅台和五糧液，如果不是單行業一直有倉位不超過3成的約束，最淨值的影響就會很大，所以我現在強調投資關注終局的同時也會重視過程思維
您如何看待今年股票市場的投資機會？
會採取怎樣的投資操作？
對於今年的股市有兩個核心看法，一是核心資產從過去兩年幾乎都可以買，到今年要謹慎挑選，避開預期透支的，避開行業增長邊際放緩的。二是降低收益預期，漲太快跌太快的時候不要在情緒上忽多忽空，耐心的等待，以時間換空間。
一個次要的角度也可以分享，可以擴大範圍尋找隱形冠軍機會，但是不要期待過高，不要大幅度降低標準，可以多調研但這類機會可遇不可求。
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