鑽石舞台

作 者：張奧平增量研究院院長

來 源：增量研究院

（ID：Zengliangyanjiuyuan）

2021年底，中央經濟工作會議提出進入新發展階段，我國發展內外環境發生深刻變化，面臨許多新的重大理論和實踐問題，需要正確認識和把握。其中包括實現共同富裕的戰略目標和實踐途徑、資本的特性和行為規律、初級產品供給保障、防範化解重大風險、碳達峰碳中和。

通過中央經濟工作會議對於新的重大理論和實踐問題作出深刻闡釋，旨在正本清源、統一認知，為做好經濟工作精準導航。以上五大新的重大理論和實踐問題並非相互獨立，而是相互作用、相互影響，皆在中國經濟實現高質量發展中具有「牽一髮而動全身」的效用，需避免合成謬誤。

其中對「正確認識和把握資本的特性和行為規律」中提出，社會主義市場經濟是一個偉大創造，社會主義市場經濟中必然會有各種形態的資本，要發揮資本作為生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用。要為資本設置「紅綠燈」，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。

但當前部分市場主體，尤其中小民營企業，仍對資本的特性和行為規律存在兩極化誤解，一極化認為資本的力量是無窮大的，企業經營的本質就是要竭盡全力做大資本的槓桿，最終通過資本的力量實現「無序擴張、野蠻生長」的壟斷式發展；另一極化則徹底放棄使用資本工具，規避資本，甚至厭惡資本的存在。

以上兩極化誤解是由互聯網時代以來，以平台型企業為典型的靠無限流量與資本實現對多行業壟斷式擴張，和近一年多以來，對互聯網大型數字平台加強反壟斷、對教育培訓行業嚴格整頓、企業海外上市數據審查強監管等多項行業政策調整所導致的。

但此兩極化誤解不利於市場主體的創新、產業的升級、以及經濟實現高質量發展。

社會主義市場經濟中必然會有各種形態的資本，防止資本無序擴張並不是防止資本有序擴張，防止資本野蠻生長也不是防止資本健康生長，資本要有「紅綠燈」。給資本設置「紅綠燈」的含義很好理解，就是既有紅燈也有綠燈，要劃定邊界、加強規範，同時更好地發揮資本作為生產要素的積極作用。那麼，什麼是「紅燈」，什麼是「綠燈」呢？

從字面意思來簡單理解，紅燈就是要停住，要踩剎車。涉及到社會健康發展以及民生福祉的領域，市場主體以及微觀個體平等式發展的領域，如此前存在發展亂象的教育、居住、醫療等行業是資本的「紅燈」，是不會允許資本無序擴張、野蠻生長的。

而綠燈的字面意思就是要往前走，不僅要往前走，還要踩油門，高效通行。涉及到中國經濟下一階段高質量發展的領域，如戰略性新興產業，新一代信息技術、新能源、新材料、高端製造等；以及強化國家戰略科技力量背後的關鍵核心技術突破，新一代人工智能、量子信息、集成電路、航空航天等領域；還有實現雙循環戰略背後的新消費、新國貨、文化相關等領域將會更加歡迎具備長期價值創造能力的資本投入，這些則是「綠燈」。

為什麼說資本不僅需要健康生長，也需要更有為呢？因為，這是當前我國經濟高質量發展階段，實現新舊動能轉換，以及成功跨越中等收入陷阱的現實要求，要更大程度地發揮資本作為生產要素的積極作用。

目前，中國經濟正處在跨越「中等收入陷阱」的關鍵階段。2021年11月24日，《人民日報》刊發中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴署名文章《必須實現高質量發展（學習貫徹黨的十九屆六中全會精神）》，文中指出「成功跨越中等收入陷阱，關鍵在於能否實現由要素投入驅動向技術創新驅動的跨越。

二戰結束以來，開啟工業化進程甚至短暫跨過中高收入門檻的國家很多，但真正跨越中等收入陷阱、成為發達國家的只有韓國、新加坡、以色列等少數國家，這些國家無不在全球創新和產業鏈分工中占據關鍵位置。提升全要素生產率、勞動生產率、科技貢獻率、人力資本積累等，都與創新直接相關」。

中國經濟能否跨越「中等收入陷阱」主要看驅動經濟增長的底層動能。經濟學家邁克爾·波特在《國家競爭優勢》中曾講到，國家競爭力發展可分為四個階段，這四個階段代表了驅動經濟增長底層動能的不同，即：生產要素導向階段（依靠資源或者廉價勞動力）；投資導向階段（大規模產能擴張，政府主導）；創新導向階段（激發市場主體創新發展活力）；資本財富導向階段（更加強調公平而非效率）。

中國在改革開放後的40多年來，主要依靠要素驅動、投資驅動，通過承擔全球中低端製造業轉移，基建與房地產投資推動經濟的高速增長，達到年均近10%的GDP增速。

而與世界發達經濟體相比，中國經濟發展的質量不高，產品多在中低端水平上參與競爭，科技創新對經濟發展的貢獻率較低。隨着要素的規模驅動力減弱，經濟增長將更多依靠人力資本積累和技術進步。要想實現中低端邁向中高端水平、跨越「中等收入陷阱」，創新必須成為驅動發展的新引擎。

近幾年，中國科技創新發展戰略與經濟結構轉變已初見成效。目前我國穩居世界第二大經濟體，2021年人均GDP在1.25萬美元左右，大概率將在2022年跨越世界銀行所最新設定的人均GNI 12695美元的「中等收入陷阱」門檻，成為高收入國家。

需要注意的是，跨越「中等收入陷阱」並不代表能站住、站穩，有的經濟體曾經跨越了「中等收入陷阱」，但是沒站住，又掉了下來，如俄羅斯、巴西、阿根廷等經濟體，背後的本質是沒有實現驅動經濟增長的底層動能轉型。

而伴隨着經濟結構的轉變，占據全國70%以上的技術創新的中小企業，將逐漸成為推動國民經濟發展和提升創新能力的生力軍，創新驅動經濟的發展模式離不開中小企業，必須大力支持中小企業的創新發展。

但是，過去資本主要服務於「處於金字塔尖的」企業，即盈利性良好的大型企業，以及投資驅動階段的「舊動能」，房地產等行業中的企業。因為只有這樣的企業才能給資本帶來更為豐厚的回報。

從整個金融體系來看，債權融資體系中，創新型中小企業往往缺乏大量的固定資產作為抵押，難以實現融資，擠壓了企業的生存與創新發展空間。在直接融資體系中，註冊制改革以及北交所設立前，資本市場沒有創新型中小企業實現上市融資的通路，VC、PE等股權型資本因投資退出渠道不暢通，更是難以普適性地支持創新型中小企業。

支持中小企業的創新發展，資本需要更有為。而要讓資本更有為，依舊要在給資本設置好「紅綠燈」，劃定邊界、加強規範的前提下，促進資本支持中小企業的創新發展。

首先，需要理解資本是具備逐利性的本質。逐利並不可怕，可怕的是無序的逐利、野蠻的逐利、收割社會價值的逐利。能為社會創造增量價值的逐利是值得被鼓勵與支持的，因為這是資本作為生產要素髮揮積極作用的源動力。

其次，便需要一系列的制度改革與創新。包括債權融資體系與股權融資體系，都需要通過制度改革與創新，引導資本流向創新型中小企業。近兩年，資本市場實行註冊制改革、科創板以及「打造服務創新型中小企業主陣地」的北交所設立，背後的深意便是支持中小企業的創新發展。

此外，新階段高質量經濟的發展需要高質量資本作為支撐，而高質量資本在共同富裕理念下已有一種標準，就是ESG投資。ESG投資是一種新興的投資理念，強調在選擇投資標的時不能僅關注短期獲得商業利益的問題，而是要更多關注長期的環境、社會以及管理的問題。這些也是經濟實現可持續發展與高質量發展的關鍵基礎。

資本和資本市場既有緊密的內在聯繫，也存在本質區別。資本市場既是資本的「守門員」，也是資本的「急先鋒」。

從直接融資體系來看，資本市場是資本實現最終收益的「出口」。首先，要防止資本無序擴張、野蠻生長，則必須要做好「守門員」的角色，嚴把資本市場「入口」關，對存在有違社會健康發展以及收割社會價值型的行業，要從嚴監管其上市融資及併購等活動。

其次，要更大程度地發揮資本作為生產要素的積極作用，則必須要做好「急先鋒」的角色，明確所支持的行業，如目前資本市場中，科創板對硬科技、創業板對三創四新、北交所對創新以及專精特新的行業定位，引導市場中更多具備價值創造能力的資本流入相應的行業，提升行業發展效率，不斷強化資本市場在促進科技、資本和產業循環方面的重要功能，保護產權和知識產權。

最後，要推動監管關口的不斷前移，各負其責，在統一市場認知的前提下，培育好早中後期資本價值創造的理念，形成市場與監管緊密結合，共同建立起為資本設置「紅綠燈」的有效制度機制，形成市場自律、行業監管與證券監管的強大合力。

自從2000年互聯網時代以來，中國從不缺乏創新，而是缺更有效的技術創新。市場經濟中有效創新的本質是其能提升全要素生產率、勞動生產率、科技貢獻率、人力資本積累，最終為經濟社會發展創造增量價值。

當前階段，相比於互聯網時代後更多的模式創新而言，無論是對內的產業升級、雙循環戰略的實施，或是對外的防止被技術「卡脖子」，中國經濟更需要的是底層關鍵技術創新，技術創新也是當前中國經濟實現高質量發展中最有效的創新。

而真正能為經濟發展創造更具長期價值的有效技術創新，往往需要經歷一段極其痛苦的研發周期。對於企業而言，尤其是占據全國70%以上技術創新的中小企業而言，研發期面臨缺乏資本、人才、技術研發設備等難題，而其中最核心的便是能陪伴企業走出創新「死亡之谷」的資本。

目前，國家為了使資本能夠更好發揮作為生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用，正在從宏觀到中觀層面為資本設置「紅綠燈」，引導資本流入技術創新，以及能為市場創造增量價值的行業，使資本更有為，這遠比讓資本無序擴張、野蠻生長，或是讓資本徹底無為，能為中國經濟高質量發展作出更多的應有貢獻。

作為企業而言，尤其是具備有效技術創新能力的企業，更應抓住當前擁抱有為資本的時代機遇窗口期。

從資本市場近兩年多的全面註冊制改革以及科創板與北交所的設立來看，資本市場正在補足其幫助創新型企業實現融資發展的功能，註冊制下已有近30家未實現盈利的創新型企業實現上市融資發展，「打造服務創新型中小企業主陣地」的北交所更是徹底打開了創新型企業實現上市融資發展的大門；

從一級股權融資市場來看，募資及投資金額均創了十年來的新高，募資總規模達到了2.2萬億元人民幣左右，投資總規模也是達到了1.4萬億元人民幣左右，投資案例數及投資金額排名靠前的便是IT、生物技術、半導體及電子設備等技術創新型行業，有為資本正在加速流入有效創新。

對於創新型企業發展而言，本質依舊是人才的持續引入與升級，而有為資本解決的便是人才的問題。目前，依舊有很多創新型企業對人才的重視遠不如對技術的重視，深不知企業的持續創新需要人才，企業的技術成果實現商業價值轉化需要人才，企業長期價值發展的方方面面需要的都是人才。這也是很多創新型企業的創始人把自己做成了研發總監的核心原因。

企業的資本化就是人才的資本化，真正優秀的人才追求的不是固定的薪水而是企業遠大的夢想與價值觀，從而持續陪伴企業的創新發展。能將企業遠大的夢想與價值觀融合且具備現實意義的便是企業的股權，並且是具備資本價值的股權。

而使得股權具備資本價值，便需要有為資本的認可，也就是資本投資後的估值定價，當企業股權有了資本價值，便可以實現人才的持續引入與升級。所以，有效創新擁抱有為資本的本質，也是擁抱人才。

*本文作者張奧平系經濟學家、創投專家，增量研究院院長、增量資本創始人，同時兼任人民網人民創投專家諮詢委員會特聘專家、共青團山東省委山東省青企協特聘經濟顧問、中關村數字文化產業智庫專家委員、越南建設證券中國區首席經濟學家、長江商學院金融學會特邀講師等，2021年獲南開金融首席經濟學家論壇青年經濟學者。

《打勝仗：常勝團隊的成功密碼》

作者：田濤 宮玉振 吳春波 等