美股研究社 - 系統性波動利好投資者上車谷歌？－鑽石舞台

Mar 13 Sun 2022 23:01
美股研究社 - 系統性波動利好投資者上車谷歌？

作者 | Ben Howard

編譯 | 華爾街大事件

摘要：系統性波動為 Alphabet 創造了買入機會。

雖然 Google 搜索和 Android 繼續在各自的全球市場份額中占據主導地位，但我相信鐵定的服務領域仍然健康，支持快速的收入增長和高水平的自由現金流。

在我看來，隨着社交媒體通過 Reels ( FB ) 和 TikTok轉向更加基於視頻的方式，YouTube 繼續展示其商業模式的彈性，因為需求得到了成熟的貨幣化策略的滿足。由於 Apple ( AAPL )的 IDFA 法律導致的社交媒體廣告效率低下，谷歌服務廣告可能會遇到短期不利因素，這可能會將營銷人員推向他們的平台。

我相信服務部門增加運營槓桿和產生高自由現金流的潛力將支持 GCP 和其他業務的盈利之路。這可能會支持未來不斷增長的投資資本回報率 [ROIC]。

雖然不是我的核心 Alphabet （納斯達克股票代碼：GOOG）（GOOGL）論文的一個因素，但我確實相信 20-1 的股票拆分也將為股票提供短期的順風。

背景

Alphabet 是由谷歌（谷歌服務和谷歌雲）和其他業務在公司文件中細分的業務集合：

Medium

Alphabet 的大部分銷售額是通過出現在 Google 搜索和其他屬性上的性能和品牌廣告產生的。Google Cloud 通過基礎架構、平台和其他服務從 GCP 中獲得收入，而 Workspace 從面向企業的基於雲的協作工具（Gmail、Docs、Drive、Calendar 和 Meet）中獲得收入。

谷歌 10-K

商業分析

1、谷歌搜索護城河

谷歌服務包括廣告、Android、Chrome、硬件、Gmail、谷歌雲端硬盤、谷歌地圖、谷歌照片、谷歌播放、搜索和 YouTube，在我看來，最重要的是谷歌搜索。我相信谷歌搜索是一種真正的媒體現象。谷歌不僅擁有幾乎所有的全球搜索引擎市場份額，而且還是韋氏詞典中的一個定義動詞，顯示了它對社會的真正影響：

「google：使用谷歌搜索引擎在萬維網上獲取有關（某人或某事）的信息」

全球搜索引擎在所有平台上的市場份額（statcounter）

雖然許多人將在線搜索稱為「谷歌搜索」，但我也相信消費者粘性體現在谷歌保持較高的市場份額水平，同時保持流量獲取成本 [TAC]相對穩定。通過我認為構成其主導市場份額的粘性用戶群，我認為谷歌搜索具有巨大的廣告定價能力，因為營銷人員旨在吸引儘可能多的觀眾。

谷歌搜索仍然是主要搜索引擎的另一個原因是移動市場。Android（Alphabet 的子公司）不僅控制着70%的移動操作系統市場，而且還直接支付給蘋果公司（25%的移動操作系統市場）成為 iOS 上的默認搜索引擎。

雖然谷歌支付給蘋果的150 億美元占 2021 年 TAC 的很大一部分，但正如 Alphabet 的 10-K 中所述，移動使用是去年服務貨幣化增長的主要驅動力。雖然我確實相信與蘋果的這種關係對谷歌構成潛在風險（我在「風險」部分對此進行了介紹），但它也為他們打開了一個獨特的短期機會。

2、蘋果 iOS 14 機會

作為去年發布的iOS 14 更新的一部分，Apple 讓用戶能夠在應用程序級別阻止廣告商標識符 [IDFA]，這意味着應用程序（如 Facebook 和 Instagram ( FB ) 和 Snapchat ( SNAP )）需要詢問 iOS用戶收集數據。我認為這對社交媒體公司來說是一個重大不利因素，因為只有約 26% 的全球用戶可能會顯着降低廣告展示位置的效率允許應用程序在 iOS 14 發布後對其進行跟蹤。

我相信社交媒體的逆風帶來了機會，因為營銷人員可能會從社交媒體品牌知名度驅動的廣告轉向谷歌指定的 AdWords 拉動策略。可以理解的是，在社交平台上做廣告的企業可能沒有谷歌廣告那麼成功，但我認為潛在的催化劑值得一提。

我還發現值得注意的是，雖然這些 IDFA 變化正在損害社交媒體廣告算法和使用它們的企業，但我相信支持 Google 的廣告業務符合 Apple 的最大利益。這是因為蘋果通過向谷歌收取費用成為默認搜索引擎，能夠在 2021 年產生約 150 億美元的營業收入。

這個數字令人難以置信，占2021 年AAPL 營業收入的 14% 左右，我相信如果他們與谷歌的戰略合作關係繼續下去，這種情況可以繼續下去。在我看來，自 2021 年 4 月 21 日宣布 IDFA 變更以來，這一理論已經部分體現在股票走勢中：

作者創建

3、YouTube

相對於競爭，我也認為 Alphabet 在視頻貨幣化方面具有競爭優勢。雖然 Facebook 正試圖與 TikTok 在社交平台上呈指數級增長的市場份額積極競爭，但我相信 YouTube 仍處於自己的領域。從 2018 年以來 TikTok 用戶的快速增長中可以看出，短視頻平台的受歡迎程度大幅提升：

應用業務

即使每月有超過 10 億活躍用戶 [MAU]，TikTok在 2021 年也僅產生了 46 億美元，ARPU 為 4.6 美元。Facebook 正在積極努力更好地利用 reels 平台獲利並增加 ARPU 數量。我認為通過短視頻獲利很困難，因為這些平台對用戶非常友好。根據我的經驗，TikTok 或 reels 用戶可以輕鬆滾動過去的廣告並選擇幾乎立即跳過。

另一方面，在我看來，YouTube 主導了基於創作者的較長形式的視頻，並且更有效地通過視頻獲利。我相信這些貨幣化努力在 YouTube 自 2006 年被收購以來的令人印象深刻的增長中清晰可見。下圖是 YouTube 的廣告收入（不包括 YouTube 訂閱）與 Netflix （納斯達克股票代碼：NFLX）總收入的比較：

GOOG NFLX 10-Ks

在將 YouTube 與 Netflix、迪士尼 ( DIS )、亞馬遜 ( AMZN ) 和其他長篇視頻內容製作商進行比較時，我認為 YouTube 的競爭優勢是顯着的。這是因為內容便宜得多，因為它是基於創作者的，消費者可以免費使用，而且他們通過廣告獲利的能力在我看來非常成功。

Alphabet在 2006 年以 16.5 億美元收購了 YouTube，當時該公司在過去 12 個月的收入約為 1500 萬美元。今天，YouTube 擁有超過20 億用戶，超過3000 萬高級訂閱者，並在 2021 年創造了 288.5 億美元的廣告收入。在我看來，這次收購完美地發揮了作用，並且可能成為未來押注 Alphabet 未來回報的絕佳代理。

4、其它業務

這些未來的業務目前在 Alphabet 文件中被報告為「其他業務」，占總收入的一小部分。這個 Alphabet 部分包括 Calico、Nest、Verily 和 Waymo 等公司。儘管其他業務目前在總收入中所占的比例並不重要（2021 年為 0.29%），但一家類似於 YouTube 的公司（其收入在 16 年內增長了 192,200%）可能會在未來為 Alphabet 提供巨大的盈利能力。

除了 Alphabet 目前的投資組合外，他們還有約 1400 億美元的現金處於觀望狀態，管理層可以將其用於未來的收購。

5、20-1 股票分割

2022 年 7 月 15 日，Alphabet 股東將獲得 19 股額外股份，Alphabet 股票價格將除以 20。我想重申一個事實，即 2022 年 2 月 1 日宣布的股票分拆對 Alphabet 股東或公司沒有真正的經濟價值，但短期內可能會對股票產生不利影響。

根據美國銀行的數據，拆股股票在未來 12 個月內的表現通常比標準普爾 500 指數高 16%（25% 對 9%）。由於在撰寫本文時 Alphabet 的股票目前交易價格為 2,650 美元，我相信通過使股票（和期權）更容易被投資者購買所創造的勢頭可能會產生短期催化劑。

金融分析

下面我列出了 Alphabet 的上限表以及我的損益模型亮點、自由現金流預測、投資資本回報率 [ROIC] 預測、貼現現金流 [DCF] 分析、價格目標和戰術風險/回報表：

作者創建

風險

1、流量獲取成本和關係

雖然 Google 搜索積極占據全球搜索市場的大部分份額，但它並非沒有流量獲取成本。2021 年，谷歌的總 TAC為 466 億美元，約占搜索收入的 31%。同樣在 2021 年，據估計，谷歌向蘋果 ( AAPL )支付了 150 億美元，以保持 Safari（蘋果的默認互聯網瀏覽器）上的默認搜索引擎。雖然去年穀歌 1/3 的 TAC 流向了蘋果，但它補充了他們在移動搜索引擎市場份額中的主導地位。

全球移動搜索引擎市場份額(statcounter)

我看到的風險是蘋果在 TAC 方面對谷歌的定價權。我相信與谷歌搜索的關係對蘋果來說是最有意義的，但這並不意味着他們不會繼續讓谷歌付出高昂的代價來保持默認搜索引擎的地位，這可能會蠶食谷歌搜索的利潤。

2、監管

憑藉該公司可以獲得的信息以及它在全球搜索中的主導地位，我認為政府監管不會消散。

結論

從長遠來看，Alphabet 是一家我非常堅信的公司。我相信他們擁有谷歌搜索存在的最偉大的商業模式之一，在我看來，這會產生大量的自由現金流，可能會支持公司投資組合中的其他業務。我相信 Alphabet 有一條非常大的護城河，是我們日常生活的重要組成部分。

系統性波動歸因於 Alphabet 最近的下跌，在目前的水平上，我認為代表了有吸引力的購買機會。我的 DCF 顯示，Alphabet 目前的交易價格比公允價值折讓超過 50%（使用我認為保守的 22.8 倍終值倍數），我的 5 年基本價格目標指向 17.2% 的股票複合年增長率價格直到 2026 年。在不考慮其他業務部門的任何顯着增長（收入低於 7800 萬美元）的情況下，我預計 Alphabet 的自由現金流在未來 5 年內也將覆蓋當前市值的 33%。

END

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