在今年（2022 年）伯克希爾股東大會的問答環節，一位聽眾問巴菲特：
「如果僅選擇一隻股票來對抗高通脹，你會選擇什麼？為什麼？」
巴菲特的回答是：
「你能做的最好的事情就是，在某件事上做得特別好。
不管有沒有經濟利益，人們會給你一些他們生產的東西來換取你能提供的東西 / 技能，最好的一項投資就是投資自己，做自己擅長的事情，成為對社會有用的人，就不用擔心錢因高通脹而貶值了。」
在《錢，工作，投資》這篇文章中，我也寫過，交易的本質是能力的交換。
對抗通脹的工具，其實是你自己的才華和能力。如果你在某個方面特別擅長，你總能找到需要這個能力的人去兌換到一些價值。錢會受到通脹的侵蝕，但你的才能並不會。
1
這段問答，讓我想起了有知有行的新夥伴陳鵬博士的一篇論文——"Lifetime Financial Advice: Human Capital, Asset Allocation, and Insurance."
這篇論文是陳博士和他的導師 Roger G. Ibbotson 以及其他一些研究者共同完成的，標題翻譯過來是《終身財務建議：人力資本、資產配置以及保險》。
在這篇論文中，Human Capital（人力資本）被定義為未來勞動收入的現值。
還記着股票價值的定義嗎？
一個企業的估值是它未來現金流的貼現。
是不是很相近？從這個角度來說，我們自己也是一種資產。
我很喜歡這個角度。
這也把我最近一段時間的一些看起來不太相關的思考串了起來，於是我打算用幾篇文章寫下來，希望對你有所啟發和幫助。
今天是第一篇，先來說說如果我們把自己看作一種資產的話，對我們的投資有什麼影響。
2
在這篇論文中，研究者們把人的一生分為三個財務階段：
1）成長和接受教育的階段；
2）一生中工作的部分；
3）退休階段。
成長和接受教育的階段無疑非常重要，這很大程度上決定了我們是誰，也提供了我們在接下來的工作階段獲取收入的能力。
這種能力，也就是前面提到的「人力資本」，它的貨幣化也就是一個人未來預期收入的現值。
根據論文中的數據，一個人接受的教育程度與賺錢能力的現值高度相關。這顯然是常識，看看國人對教育的重視和投入就知道了。
當人生進入到第二個階段，也就是工作的階段時，我們就開始賺錢（釋放現金流）。因為人力資本的定義是未來所有預期收入的現值，所以它處於最高點。
同時，對大部分人來說，我們的「金融資本」，也就是我們平時經常掛在嘴邊的「財富」，通常處在最低點（如下圖）。
隨着年齡的增長，我們開始交易自己身上的能力，獲得工資或其它方式的收入。
賺到的錢通常有幾個去向：
首先，是維持基本需求；
比如說，吃飯、租房、通勤，等等。這可以看作是我們自己這隻股票的運營成本。
其次，是投資自己，增加自己的才能；
比如說，買書、上課、看展、結交朋友、接觸新知識，等等。這可以看作是對自己這隻股票的再投資，也就是巴菲特回答時所說的「最好的投資，是投資自己」。畢竟，我們未來能釋放的現金流，永遠取決於我們身上的才能；
最後，是我們平時所說的投資或儲蓄。
比如說，存銀行、買股票基金、投資朋友的企業，等等。
我們把人力資本釋放的現金流，不斷通過金融市場，轉換為金融資本。隨着時間的流逝，我們的金融投資獲得不錯的回報，金融資本也慢慢增長成為我們總財富的主要部分。
當我們進入人生的退休階段時，人力資本幾乎耗盡（當然，會有一些越老越吃香的行業）。我們的財富通常會由少量的人力資本（比如退休金）以及大量之前積累的金融資本組成。
在餘生的日子裡，我們將主要消耗這些金融資本，將剩餘的留給下一代或是還給社會。
3
第一次和陳博士從這個角度聊如何幫用戶投資理財的時候，我有一種久違的、被驚喜到的感覺。
大部分時候，金融機構在幫用戶解決投資理財的問題，都天然地把更多注意力放在產品和收益率上。我們之前在實踐中利用「四筆錢」幫助用戶做了更好的金融資本的配置，但從來沒想過把用戶的人力資本作為一項重要的因素考慮進來。
但實際上，人力資本非常重要。
年輕時，儘管我們完全沒有意識到，我們可能遠比自己想象的有錢。只是在這個時候，財富更多以人力資本的形式存在。
因為擁有相對安全的人力資本資產，這就意味着年輕人可以比年長者把更多的金融資產投資於更高風險的資產，比如股票，甚至可以包括少量的槓桿和債務。
原因很簡單，這時候的損失，無論是 5 % 還是 30%，儘管當下看起來很多，但在我們總資產（包含人力資本）的盤子裡，實在微不足道。
更重要的是，年輕時投資所獲得的那些教訓、感受、認知，將變成我們身上的一部分。當我們未來把更多的人力資本轉換成金融資本的時候，可以避免更大的錯誤。
另外，即使同樣年齡的用戶，他們的人力資本也會呈現完全不同的樣子：
美國大學的終身教授，或是一些國家的公職人員，他們未來的收入預期非常穩定，所以「人力資本」更像一隻債性十足的債券；證券公司或是基金公司的員工，他們的收入和股票市場高度相關，波動可能非常大；創業公司的早期員工，更像一隻還未上市的股票，如果壓中，可能未來會有巨大的「人力資本」現金流……
儘管年齡相同，但這些人的人力資本的預期和波動完全不同。
通常，我們在給用戶講資產配置的時候，僅僅考慮的是金融資產的配置。
如果把人力資本考慮在內，我們是不是會有更多的發現呢？
4
前一段，我和劉飛一起錄了《無人知曉》第二季的第一期《把虧錢的原因歸結於自己，可能就是投資成功的開始》。
節目中，我講述了一位朋友的真實故事。
我的這個朋友是一個知名的互聯網公司的早期員工，工資和股票期權的收入都很高。
前幾年，他向我諮詢如何投資，我向他推薦了有知有行的《投資第一課》。
過了一段，我問他感覺怎麼樣，是不是已經開始投資了。
他的回答是：「10% 左右的收益率太低了，我對互聯網公司很了解，準備 All In（全倉買入）中概股」
我當時根據自己的直覺告訴他，這樣的風險有點兒高。
他本身在互聯網行業工作，貸了一大筆錢買了大房子，如果再把現金流都投資到互聯網行業里，萬一行業有什麼變化，對他的衝擊就太大了。
他回答說：不可能的。
今年（2022 年）三月份，他來找我求助。
聊天中我才得知：
1）他被裁員了；
2）他獲得的股票和期權因為被裁員只能變現一部分，可即使是這一部分，也已經跌掉了一大半；
3）更慘的是，他當時還加了槓桿投資中概股，在 3 月中旬中概股歷史性的暴跌中被平倉了。
生活質量的巨大落差、每月待償還的高額房貸、被平倉後所剩無幾的投資本金……他很崩潰。
我很想幫助他，可是造成這個結果的原因，在更早就種下了。
5
最近我總在想這個故事。
如果把我們自己也當作一種資產，也許會有很多和原來不一樣的發現：
年輕時我們是不是應該更多地投資股票？
當我們在考慮金融資產投資分散的時候，有沒有想過和自己這種資產做一下分散？
我們總說能力圈，這通常導致自己投資了很多和所在行業相關的股票。如果把人力資本考慮進來，我們是不是應該投資那些和自己完全不相關的行業？
我們有沒有充分利用保險，對衝掉可能發生的人力資本的損失？
……
這些都是現在的金融行業並沒有解決好的問題，也是有知有行會去一步一步解決的問題。
最近情緒有些低落，但寫到這裡，我很開心。
比起投資產品、收益率、資產配置，這個問題更大、也更難，但它讓我想起了自己 4 年前曾經寫下過的那句話：
「我始終認為，財富管理的本質是關注財富背後的人，而不是財富或者產品本身。」
本周操作
無
最新淨值
實盤投資周報第237期，最新的資產是6,667,520.06，資金加權收益率為33.52%，本周增長-1.98%。
市場有風險，投資需謹慎。本記錄不代表任何推薦之用，僅作為自己的長期投資驗證。投資者應保持獨立思考。
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