作者：羊羊 鶴九 伊娜@來源：IN咖財經
1，投資者今天要做的第一個事情，就是校準自己的心理賬戶，你的心理賬戶不能再放在過去三年的通道中間了，包括你對股票判斷的估值、對股票收益的期望，都要進行調整。2、機會窗口可能已經打開，我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月，也就5月到8月份，大概就這三四個月的時間。3、平均股價，即5000多隻股票的簡單算術平均，這個指標比任何一個指數都能夠真實的反映這個市場。4、對於參與市場的每一個人來講，短期的心理願望只有一個，就是確定性。上周的常委會定調我們看到了。5、即便你是在一個情緒很複雜的市況中，永遠也不要忘了中國的大略。中國大略是什麼？中國正在經歷一個巨大的周期轉身——前後40年。前面40年改革開放完成工業化城鎮化，未來40年推進30-60「雙碳」，打造一個屬於中國自己的新能源產業結構。在此基礎上改造中國原來的經濟結構，讓它更加具備高溢價，更具有全球競爭力，具有更大的安全性，這就是中國經濟轉型的頂層設計。所以你的股票布局一定是圍繞這個方向。以上，是劉煜輝5月13日在最近的一次沙龍上，分享的最新觀點。聰明投資者全程直播了這場在深圳線下舉行的活動，數萬人線上圍觀。劉煜輝是中國社會科學院經濟研究所教授，本場交流中，他結合市場關注的疫情和俄烏等話題，分析了中國目前的經濟狀況。雖然當下市場悲觀情緒蔓延，但劉煜輝認為，從交易上講，熊市反彈的物理條件現在已經具備了，現在只等政策的反擊。他認為5-8月是一個時間窗口，當下主要布局兩個方向——「不受虐的股票」和「過度受虐的股票」。我們今天所處的是一個「隨」時而變、「隨」心而行的時間窗口，今年以來接連不斷的衝擊，我們必須直面今天的現實。市場有牛有熊，毫無疑問，今天我們所處的時刻跟2019-2021年這三年是完全不一樣的狀態空間。過去三年我們經歷的是個牛市，它代表中國的運勢在不斷的上升，對應股票市場風險偏好也持續上升了三年。有些同志說是一個結構性牛市，但是從整體的風險偏好來講，是拾階而上的三年，進入今年，均線系統上升的通道被破壞了。至於發生了什麼，我們復盤來看。按照有效市場理論，如果這個市場充分有效，真正對股價產生影響的信息是非線性的。線性信息對股價是不產生影響的。回頭梳理這些因子的變化，今年以來，改變這個狀態空間的主要是兩個非線性因素：第一個病毒的變異，到奧密克戎這個階段的病毒，跟最開始的阿爾法、德爾塔那兩個病毒的狀態是完全不一樣的，從毒性的角度來講，這個病毒變得很溫柔，雖然傳播力一下子增長了幾十倍。去年11月份，西方做出了防疫政策的重大變動，不進行社會經濟的管控，全面放開，一段時間它的感染率每天都是上百萬計。對於中國應該採取什麼樣的措施？中央的決定已經定出來了，政治局的常委會做出了最高的政治結論，堅持「動態清零「總方針不猶豫不動搖，我們將堅持適合中國國情的防疫政策，去戰勝病毒應對疫情。但是奧密克戎把這個世界物理劃分為兩種狀態，對於基於全球化的中國來講，確實帶來了巨大的挑戰。在過去兩年的阿爾法和德爾塔毒株的大流行狀態下，中國充分吸收了全球供應鏈斷裂的紅利。從三駕馬車這個角度去看，過去兩年中國經濟之所以好，就是出口擎天一柱，我們是全球第一大貿易體，4萬億美金，過去兩年出口一下子漲了百分之四五十，到了6萬億美金。現在隨着外部供應鏈的逐漸復甦，中國在過去兩年所享受的全球供應鏈斷裂紅利還能不能延續，出口訂單還能不能穩定留在中國，這都可能投下了陰影。我們從很多的田野調查、微觀層面調查，可以看到今天的外貿部門確實非常困難，有很多企業出現系統性的倒閉。在統計部門的 PMI生產指數中，已經前瞻性的看到了趨勢。全球來看，起到平衡作用的歐洲受到俄烏戰爭的影響，全球只有美國是完好的。這個信息被資本市場吸收以後，它的反應就是個非線性的，對市場的風險偏好造成非常嚴重的挫傷，而且持續，因為不斷的有事件發生。特別最近兩月的疫情從上海蔓延到長三角，甚至波及中國全域。雖然我們不是這個地緣政治牌局的直接參與者，但對我們的影響是最深刻的，因為今天世界的基本格局是G2的結構。中國和美國長期歷史性的戰略競爭，是百年未有之大變局。但俄烏戰爭爆發以後，從根本上改變了G2之間過去三四年已經形成的相對均衡的天平。這次牌局一開，平衡世界最重要的力量之一——歐洲徹底的淪陷，只能緊緊抱住美國人大腿，歐洲還有什麼獨立性？還有什麼一體化？經濟邏輯上，最大的一個獲益是歐元對美元大幅度的「割地賠款」。新冠爆發以後，美國祭出了財政赤字貨幣化MMT，印了差不多5萬億美金的鈔票，造成今天這麼高的通貨膨脹，已經嚴重侵損了美元信用本位，支撐美元資產世界的基石受到嚴重的侵損。但是地緣政治的牌局一開，歐元對美元大幅度割地賠款，相當於又加了一股的凝固劑，把短時間強化了美元已經腐蝕掉的地基了。美國這麼高的通貨膨脹，美債長端利率利率最高到了3.2%，而且上升的速度是非常急的。從破2%到3.2%，這個過程也就一個月時間，這麼強的利率上升，對於美股美國的資本市場的衝擊，現在還是非常的溫柔的。你回想一年多前，美國利率也是往上升，過1.5%往1.8%沖的那一次，美國股票市場劇烈震盪，恐慌指數釋放的力度顯著超過了當下我們經歷了一個月。以我個人的判斷，因為戰爭還沒打完，未來可以感受到的狀態比2018年要嚴峻得很多，真正的考驗還沒開始，。投資者今天要做的第一個事情，就是校準自己的心理賬戶，你的心理賬戶不能再放在過去三年的通道中間了，包括對股票判斷的估值、對股票收益的預期，都要進行調整。面對新的條件的變化，要重新調整預期，這決定了你的策略、槓桿、頭寸、風險敞口都會隨之而發生變化。因為這兩個因子的衝擊，從美林投資時鐘的狀態去研判，中國宏觀經濟在什麼狀態下運行，大家要有心理準備。我們恐怕長時間運行在一個「滯」和「脹」交織伴隨的、很難消除的狀態下。你也可以簡單把它叫做滯脹，但在我的語境表述中更願意把它分開，滯與脹是兩種狀態的共存。從滯的角度，對於中國來講是一種客觀存在，我們必須接受。因為中國改革開放40年了，從要素稟賦看，我們今天已經從壯年小伙子的狀態進入了知天命的年份，不再是小伙子的稟賦要素了。80後、90後的年輕族群，都不願意生孩子，什麼原因？人口迅速老化、少子化，我們今天人口面臨的各個拐點，可能比當年日本、韓國邁入過去的那個時點的加速度還要大三倍。人口是決定潛在增長最關鍵的因素，因為它直接決定了後面的資本回報率、MPK（資本的邊際產量）。資本的邊際報酬回報也是非線性的，它的二階導也不等於0，帶着一個沉重的加速度往下墜。你去感受中國過去10年的潛在增長，經濟的增長速度，可以發現過去10年我們在7字頭待了6年，在6字頭待了3年多，碰到了新冠一折騰三年，經濟直奔5字頭。今年經濟壓力肯定會很大，但首先要把病毒迅速的蓋下去，才有意義。「滯」是我們必須接受的一個狀態，同時「滯」伴隨的還有「脹」的發生，這個「脹」來自兩個方面。第一個，外面的世界不消停，美國為了拯救自己，為了抑制阻礙中國崛起的歷史進程，攪動地緣政治牌局，全球能源危機、糧食危機的衝擊，資源價格、大宗商品價格在以一個驚人的速度上漲。對中國來講，在全球產業鏈的分工中，我們的關鍵資源都是掛在國外的，我們必須接受，無論是能源、資源，還是糧食。更關鍵的是，我們還有些經年累月的結構性矛盾還沒有及時解決。老百姓有個詞用的特別好，叫「卷」，「卷」是什麼意思？就是我自己創造不了財富，我的財富是通過把手伸到別人的口袋裡面，把別人口袋裡面的奶酪拿過來。這樣的經濟活動越來越多，包括去年這種矛盾的突出表現，煤荒，最後拉閘限電。今年上海破防之後的種種負面情緒衝擊傳遞。這些東西如果不克服，那「滯」和「脹」將長期定性為中國經濟運行的狀態。從我們專業投資的角度來講，手裡的那一本聖經上印着投資時鐘，如果經濟長期運行在這樣一個交織的狀態下，又拿不出可行的解決問題的辦法，都會影響到大家的中長期預期和風險偏好。市場反彈的物理條件已具備，5-8月可能有一個時間窗口今年這幾個月，股票劇烈殺跌以後，最近一周多的時間企穩，風險偏好明顯的改善。我覺得窗口期到來了。即便是熊市，我們也必須直面這個狀態，但熊市中間也有反彈，不然要我們這些專業做投資的人幹嘛？我們做的就是，怎麼通過我們的專業技術去駕馭牛熊，為投資者創造收益。對於今年來講，時間窗口，機會窗口可能已經打開了，我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個月，也就5月到8月份。大概就這三四個月的時間。物理條件的指標講的就是時間和空間，應該說在一兩周前準備條件基本上已經完成。在我們看來，這一輪三年牛市驅動的軸心情緒所對應的指標是創業板指，因為創業板指代表着新能源，創業板指從去年12月份開始，連續5個月度的陰線。從行為金融學，從交易人性上講，有個說法叫「五窮六絕七翻身」，從時間上講，再跌一個月也是可以的，但是再跌一個月，下落的勢頭已經是強弩之末，它一定是「五窮六絕」。我個人去判斷市場的一個經驗是，我從來不用任何指數，我用的指標是平均股價。一些交易軟件有做平均股價指標，就是5000多隻股票股價的簡單算術平均，這個指標比任何一個指數都能夠真實的反映這個市場。你去判斷這個市場到底是一個增量市場，存量市場還是減量市場，用老百姓的話就是市場的賺錢效應，這個指標看得是最完整的。我一直這樣講，從這個指標來看，過去三年一直是牛市，這一點是沒有錯的。股價從2019年1月第二周的那根大概11.5的周k線開始算起，漲到去年的11月份，最高漲到了26.98。形成了一個平均股價上升的標準均線系統，就是三年的牛市，顯然這個牛市進入到今年，狀態、空間完全變了，進入熊市了，這是我們必須要直面的。跌到了強支撐，也就是整個升幅的一半區間的時候，對於市場裡的人來講，他心裡的掙扎和欲望是最強烈的。一半的位置大概是什麼位置？就是19-20之間的這個位置。從調整的幅度來講，特別是最近一個月的加速，4月25日一度擊穿了19塊錢的底線，到了18.45，非常恐怖。所以，這個市場從空間的角度來講，非常到位了，物理條件是齊備的。市場反彈還缺一個trigger，一是上海的勝利，二是政策反擊因為反彈畢竟是個化學反應，大家學過化學的都知道加點催化劑，就像中藥要有一味藥引。這個變化，第一個肯定是來自於眼下的大家極其關注的疫情防控。上周的常委會已經指出了，「動態清零」是中國對待疫情的基本國策。這意味着中央的政治結論一錘定音以後，接下來就是強大的執行力，上海才有可能儘快清零，中國這一輪病毒的擴散才有可能儘快地被壓下去。因為對於股票來講，短期我們看的是一個熊市的反彈，我們考慮的是一個交易問題，我們不是去討論股票的價值中樞，不是考慮股票估值的問題。對於參與市場的每一個人來講，短期的願望只有一個，就是確定性。他只需要有一個政策，用強有力的手段迅速結束混亂，這是最大的需求。這個上周的常委會定調我們看到了。當前中國受到的疫情衝擊、俄烏戰爭衝擊，從經濟角度講，它已經是一個非正常的狀態了。不要用什麼指標、統計局的數據去看，這麼多巨大的非線性系統性變量衝擊壓下來，怎樣儘快讓中國從非正常的狀態回到正常狀態？外部條件確實非常嚴峻，地緣政治的牌局一打，中國騰挪轉身的時間空間都受到極大的抑制，我們怎麼擺脫不利的局面，拓展自己的空間？恐怕就是這4個字：含章開放。對內則要懷柔厚德。我們對互聯網平台、房地產等方面可能造成重大社會衝擊的一些措施，都重新開始進行策略性調整。這是必然這個方向，比如說對企業家來說，可能要用扶貧的心態去呵護他們的信心。要使經濟從非正常狀態回到正常狀態，不花錢是辦不到的，任何事情都得花錢，簡單講這個水是要下去的，沒水怎麼回到正常狀態？水也很簡單，對中國來說並不複雜，中國比西方的反應機制更有優勢，因為我們的系統是單一制的系統，短期內可以容忍更多信用擴張，比如說短期放3、4個月，是完全可以做得到的。這個方向思考的邏輯大家都是一樣的，方向沒有問題，但是具體的現實可操作的手段可以再想很多辦法。比如說住房按揭貸款餘額39萬億，房貸能不能順延一年？也就是說，今年居民部門可以不付本息，到明年再付，整個賬期按順序延後一年。這就相當於這一年家庭部門的可支配收入一下子增加2萬億人民幣（按照5%的本息率計一年家庭部門的支出為2萬億）。這比發錢更有操作性，而且更加精準，對消費會有更正向的激勵效果。這意味着資本市場的風險偏好，砸下一個坑再起來以後，這種狀態在未來幾個月時間裡，可能會得以保持和延續。對於中國來講，如果這個狀態要持續保持下去，就需要我們中國文化智慧中最重要最精華的一個字：隨。什麼時候看到這個「隨」越來越多，咱們大家的運勢一定會越來越好。如果你做得好，做得有效率，可以極大地補償今年所經受的投資損失；如果你做得不好，不那麼有效率，就算有補償可能也非常有限。可以考慮往這兩個方向去布局：不受虐的股票&過度受虐的股票。第一個，不受虐的股票。剔除情緒因子影響後經受住了五個月下落市考驗的股票，「板蕩識真金」，它背後一定有不一樣的條件和基本面。比方說我們現在看的化肥農藥為什麼能挺住？在過去5個月它的價值沒被擊垮；再比如關乎中國國家安全方向卡脖子的領域，有些專精特新股票衝擊雖然也階段性受到重大風險偏好的衝擊，但是一旦市場的風險偏好開始收斂企穩的時候，反彈空間較大。第二，過度受虐的股票。過度受虐的股票被摁在地板上反覆摩擦，比如賽道股在牛市的尾聲階段，由於市場微結構的原因，過度的擁擠，一旦這個市場的風險偏好轉瞬即逝以後，這個市場就會變成一個減量市場，它沒有承接盤，大家爭先恐後地逃生，追求現金，殺出來踩踏，情緒很有可能把股價像鐘擺一樣，推向另一個極端。特別是去年下半年做了定增的那些公司，好多都被腰斬，甚至膝斬斷、踝斬。但是這些公司背後的基本面沒有發生變化。所以一旦進入熊市反彈的時候，對它們來講就是巨大的反彈機會。這幾天可無論是新能源、光伏還是材料，都可以看到操作方面這樣的信號和端倪。安全就是最大的確定性、稀缺性，永遠不要忘了中國的大略1月15號，我在一場會議中講到「唯有確定性可以穿越情緒波動」，內容到今天依然沒變。在今天這樣動盪的時間，確定性就是稀缺，它一定會為股市股票給出溢價，比如農藥化肥等農業的方向就是這樣的。現在回頭復盤我曾經講的那些東西，它的場景確實已經在發生。我當時講：當下中國是全世界最必要也最迫切需要推進轉基因技術的國家，沒有之一。眼下對於中國來講，安全就是最大的確定性，安全就是最大的稀缺性，它一定是很有價值的，比如我剛才講到的賽道股背後的基本面。也就是說即便你是在一個情緒很複雜的市況中，永遠也不要忘了中國的大略。前面40年改革開放完成工業化城鎮化，後面40年推進30-60「雙碳」，打造一個屬於中國自己的新能源產業結構。在此基礎上改造中國原來的經濟結構，讓它更加具備高溢價，更具有全球競爭力，具有更大的安全性，這就是中國經濟轉型的頂層設計。所以你的股票布局一定是圍繞這個方向，就是說拋開情緒因素，看未來形成資產的方向，一定是這樣的基本面。百萬讀者都在讀
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