公眾號改了規則，推送不按時間順序，若不想錯過文章，請設置「星標」，順手點下「再看」，下次更新優先推送消息；歡迎點讚、在看；
內容來源於網絡，若不便發表，請聯繫後台刪除；文章僅用於研究參考，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。
價投百寶箱是價值百寶箱親友團後花園，特別情況備用號，信息內容互補，歡迎過來聊聊
一、 市場的短期風險
第一個風險是賽道股的籌碼過於集中，同時這些賽道股的景氣度下降，市場 在擔心今年會不會是一個休整的年份。因為各種機構在新能源汽車、半導體、軍 工等領域堆積了大量的籌碼，過去幾年這些股票漲幅都比較大，大家的預期都非常 高。在這種情況下稍微有不達預期，或者不能超預期，就會引發資金的離場。拿電 動車來看，21 年初的銷量預期是 220 萬輛，中間是一路調高預期，一路兌現，年 底達到了 350 多萬輛，超出預期非常多。今年的預期大概在 550-600 萬輛，在這個 位置很難像去年那樣大幅超出預期。再看遠一點的話，還有人在擔心明年補貼沒了 會怎麼樣，光伏和新能源汽車有各種政策的擾動，機構的立場因此也在發生變化。這個風險隨着股價的下跌在不斷釋放，我們在觀察啥時風險釋放完。除股價的調整 外，我們主要盯電動車的銷量，如果說出現一些月份銷量不達預期引發市場調整， 可能調整後風險就釋放的差不多了。甚至如果說有一些月份銷量不達預期，但股 價都不跌了，可能真的就到了底部。
第二個風險是對房地產的擔心。地產和城投債今年看起來都有點問題，雖然 說在放水，但是地產的銷售面積和銷售金額在 1 月份是大幅下滑，地產商拿地積極 性在減弱，對整個地方政府的財政形成壓力，這些連鎖反應會怎麼樣。這塊的風險 去年並沒有過多的反映，但從今年往後面看，這個風險會怎麼展開需要關注。如果 地產持續的往下滑，下滑的底在哪裡？我覺得不排除超出大家的預期。這兩個風險實際上都是類似的，一個是實體經濟，中國的實體經濟過度的被地 產綁架，非常集中；一個是機構籌碼，也有點過分集中。任何事物過於集中之後， 它一旦反過來，形成的向下壓力和殺傷力還是要謹慎的。向上的時候都是一路沖， 地產過去十幾年都一路向上，各種政策各種辦法有着很好的呵護支持。這幾年賽 道股也是一路向上，現在反過來形成了向下的壓力。我們覺得這兩個風險要謹慎點，還是要觀察，這是短期風險。
二、 市場的中長期風險
第一個是人口總量見頂。人口總量見頂之後很多消費品未來的增長就不好找 了。人口總量的問題是長期利空，它可能會帶來各種長期的影響。日本是個很好的 案例，出現了經濟的長期低迷，人口老齡化之後帶來負利率的壓力等。人口是一個 長期風險，現在已經開始。大概 10 年前勞動力開始下降，感覺還不是很明顯。現 在是總人口開始見頂，對於很多行業的影響都將是潛移默化的。
第二個是中美關係，中國和全球的關係。美國新總統拜登上台之後，沒有感 覺到特別友好的變化。前兩天的藥明生物被納入未經核實名單的新聞出來，就引發 了暴跌。隨着疫情進展到現在，國外已經形成了群體免疫的共識。國內還是清零政 策，奧米克隆感染的速度非常快，看起來比較難控制。這種情況下對中美關係並不 是好事，因為中國現在處於相對被動的狀態，在疫情方面是守勢，而整個歐美是選 擇群體免疫躺平扛過去。這種情況下歐美國家的自由度更高。還有就是美國的中期 選舉，如果 11 月份中期選舉有變數，可能又會帶來一定影響。對疫情的影響而言，我們覺得風險和機遇並存。我們雖然想控制，但是如果不 能控制也能接受，就要做好控制不住或者不控制的準備，這是我們在組合構建上做 的考慮。但是問題也不會很大，從歐美的情況來看並不是很可怕。疫情終會過去， 今年奧米克隆大流行之後應該就過去了，如果歐美都應對過去了，中國自然而然就 知道怎麼趟過去，所以我們覺得疫情倒不是一個大型的風險。
以上就是我們對風險點的思考，目前影響市場的主要還是短期風險，籌碼過 於集中，擔心景氣度下滑或者不達預期，這個風險現在看只能通過下跌來化解。講完風險，我們也談下當前有哪些利好。
三、 市場的利好在哪裡？
第一個利好是中國央行的貨幣寬鬆。美國在收緊，國債收益率都上到 2%以上 了，歐央行和英國也在收緊。中國在寬鬆，並且貨幣政策寬鬆的空間足夠，因為中 國最擔心的是貨幣寬鬆引發貶值的問題。從日本的經驗來看，日本央行有段時間的 核心目標就是量化寬鬆，然後促使日元貶值，但是日元並不貶值，為什麼？因為順 差。直到 2012 年左右日本出現順差轉負才開始貶值。匯率和利率是有一定關係， 但並非是那麼線性，匯率和順差還有相當大的關係。中國的順差轉負應該還早，人 民幣還是有非常強的支撐，中國寬鬆的空間是有的。所以說，當前最大的利好之一 就是中國的貨幣寬鬆。
但是這種寬鬆我們也擔心如果找不到抓手，就可能會陷入到日本在經濟危機之 後的量寬，並不能推動經濟的增長，中國會不會出現這種局面是值得探討。因為房 地產是個抓手，過去中國的放水很快見效，一個是房地產居民買房，第二個是基建。但現在房地產到了高點，18 億平米的商品房銷售面積難以突破。基建增量空間也 有限。最近提的保障房，但是保障房多了會侵蝕商品房的銷售面積。目前居民的槓 杆率非常高，大概和日本持平，和歐美也差不多。過去中國央行每次放水，一方面 是增加政府槓桿率，但同時居民槓桿率也在增加。直到棚改和供給側改革，整個政 府的槓桿率控制住了，但大幅推升了居民槓桿率。現在居民很難再加槓桿買房，包 括如果房價不漲，很多人就不會買房，如果不結婚不生小孩，很多人也不會買房。現在市場對於放水的預期是非常高，有應對經濟下行的壓力，有二十大等因素，但 還要思考抓手是什麼，放到哪裡去。1 月份的信貸數據出來之後，短期貸款增加很 多，票據融資增加很多，但長期貸款增加不多。放水怎麼樣能夠直達主體，其實美 國做了一次實驗，直接向居民發錢，直接發給消費者，讓消費者去購買他想要的東 西，然後錢流轉到企業，企業再根據收入情況進行資本開支來完成經濟的新一輪變 化。中國目前還是自上而下的，從央行到銀行到企業再發工資到居民手裡，這個鏈 條相對來說見效比較慢。整體來看，中國相對寬鬆的貨幣政策對股市終歸是有利的， 雖然當下面臨着抓手不足的問題，不見得帶來大行情，但至少可以緩解很多壓力。
第二個利好是市場下跌本身，特別是大幅下跌。翻開中國和美國的股市，大 跌之後在未來幾年都會有很好的收益率。或者是因為貨幣寬鬆後經濟的發展，或者 是技術進步推動產業的發展等等。短期看下跌是個風險，會進行負循環，因為下跌 而減倉等。但是從長期看，這絕對是利好。過程很難熬，但是熬過之後一般都會有 很好的收益。面對當前的市場，我們做了相應的策略應對。倉位上我們自去年 12 月中旬開始調降倉位，從 9 成以上陸續調降至 5 成多。從持倉結構上看，主要調減 了去年漲幅較大的新能源汽車板塊，增加了疫情受損反轉板塊和底部 TMT 資產的配 置。
另外，在下跌的過程中，不能因為下跌而失去了行動的勇氣，失去了思考，就 跟着盲目看空，我們還要從長計議，這次跌完之後上漲的方向在哪裡？這個時候關 心下跌的風險，下跌的邏輯，下跌到哪裡結束，都不容易講清楚，意義也不大。我 們覺得更重要的是找到機會在哪裡，找到機會了，就什麼都不可怕。就像去年春節 之後的下跌，跌完之後，我們很快就能找到進攻的方向，就是新能源汽車，表現出 了強烈的動力。20 年初疫情跌完之後也是一樣，很快就能找到一些買入的機會， 18 年底跌完之後也是一樣。所以說每次跌完之後，如果你能很快速找到一些方向， 是擺脫下跌恐懼，或者是擺脫下跌帶來的慣性思維的最好選擇。
四、 市場的中短期機會
第一個是疫情受損板塊。過去兩年這類資產被壓製得非常慘烈，兩年前誰也 沒想到疫情會是這樣的進展。但在未來隨着疫情預期反轉或消退，疫情受損板塊會 有相當的爆發力。這類板塊在過去並不受待見，因為它的漲幅有限，但是在今年中 短期來看能有 30%左右的收益率就變得很珍貴。
第二個是穩增長。從宏觀自上而下交易來看，穩增長是必選方向之一，但是 主要集中在傳統的基建類資產。我們過去在這類資產上參與的很少，2009 年在公 募參與過之後就很少碰。坦率講我們對這類資產沒有非常強的信心，這不是我們熟 悉的投資思路。如果簡單做一個交易性的策略可能有效，但我們也會擔心在面對波 動時拿不住，不是很適合參與。
疫情受損反轉和穩增長是市場中短期的主線，但這兩方面並不是我們工作的 重點，我們真正的重點是思考中長期的主線在哪裡？
五、 重點是尋找中長期的主線
第一個大方向是是高質量個股。簡單通俗講是茅指數，就是經營質量非常高， 企業管理非常優秀，還有一定增長空間的這類股票。從去年春節之後開始調整，到 現在調整了大概一年，股價都跌了不少，這裡邊需要多做一些自下而上的挖掘工作。市場是有一定規律性的，每次大跌完之後，在恐慌情緒下，高質量個股往往是大 多數資金的首選方向之一。2016 年初熔斷之後，市場首選的方向就是這個方向。在這裡邊進行深入挖掘，需要注重個股的安全邊際，並且公司的發展邏輯不能破壞。這是我們近期在做的主要工作之一。
第二個大方向就是高景氣行業，重點關注滲透率，看哪些行業的滲透率空間 還比較大。
（1）電動車。今年即使休整下銷量在 500 萬輛左右，國內大概是 20%的滲透 率。全球比如到 1000 萬輛，那麼全球滲透率是 10%左右，相對來說還都在低位， 未來發展空間還比較大。如果說我們把每一個產業生命周期曲線給畫出來，電動車 還處於一個加速成長期，近期股價的波動只是因為產業發展中間一段預期差的擾動， 後面的機會還是值得期待。
（2）智能駕駛，或者說叫 AI+硬件執行。從掃地機器人到智能駕駛到服務機 器人，像特斯拉提到今年的核心工作是做服務機器人，實際上都是一類東西，就是 AI 加上硬件的任務執行。從滲透率來看，掃地機器人是快速增長期，智能駕駛正 在突破，服務機器人還處於早期。這個方向可能是比電動車更長遠的方向，爆發點 應該在智能駕駛成熟之後，比如智能駕駛能達到 L4，L5 級別。L5 意味着在有限算 力的情況下，能搞定無限的場景。那麼把這個算力和算法放到任何一個場景，都將 變的非常簡單，服務機器人將快速發展。（3）新能源。雖然因為政策的擾動各方面會有變化，但是毋庸置疑新能源未 來的空間還是非常大的。
（4）財富管理。隨着權益市場在居民財富配置中的提升，財富管理行業快速 發展，未來的空間也比較大。
高景氣方向的核心是做貝塔，行業的貝塔比阿爾法更重要，主要關注這些行 業性的貝塔機會啥時出現，這區別於前面提到的高質量個股。高質量個股我們主 要找阿爾法，自下而上去挖掘。但是高景氣行業我們要自上而下從中觀層面上來 選擇。我們的目標是期望能夠在這一波調整完之後，逐步把倉位再建起來。我們 還是會保持相對冷靜的狀態，不會採取過於激進的抄底策略。短期的反彈不重要， 我們考慮的是這一波整體調整完之後，比如說賽道股風險釋放完了，地產風險釋放 完了，包括穩增長預期兌現之後，市場重新冷靜下來後到底會怎麼樣？從未來 2-3 年的維度看，讓大家能夠對我們的組合持倉很有信心，這才是我們的目標。對於近 期的大幅下跌，我最後講一句話，過程雖然痛苦，但是未來一定有彩虹！謝謝大家！
-----------------------------------------------------------------------------
讀完順手點下「在看」，下次更新優先推送消息；歡迎點讚、在看；更多紀要：及時分享市場、行業及公司動態，包括投資策略、行業數據庫、專家調研、公司紀要；信息超越99%的投資者；投資資料包括紀要音頻會議、pdf及word紀要、行業及公司數據庫、事件點評等；為您節省時間，提高效率，獲取高質量的投研信息；有數萬份一手紀要信息，可作為投資數據庫使用。
歡迎點讚、在看；更多紀要：請加微信：value116688
留言列表