本周交易
無
目前持倉
目前持倉：騰訊38%，洋河22%，茅台19%，分眾8%，古井貢B6%，陝西煤業6%，京東1%，另有觀察倉海康威視和福壽園不計。
下表除「當前股價」和百分比之外，其他科目單位為人民幣億元。
註：①採用席勒市盈率估值的企業，不估算三年後估值；
②持股比例=持股市值/賬戶總值。在無交易狀態下，該比例也可能因每隻個股股價波動幅度不同，而發生小幅變化；
③倉位加總偶爾可能為99%或101%，原因是持股比例為四捨五入數據，例如10%代表實際倉位在9.50%~10.49%之間。
附：上期數據
收 益
本周實盤淨值上漲約5%。
2022年內收益從上周的-2%，變成本周的3%（四捨五入）。
注①：老唐實盤年度收益率，按基金淨值法和實際收益率孰低取值，均不含新股收益。
注②：滬深300指數收益未包含每年2%左右的分紅，年化收益數據略有低估。
實盤與滬深300指數對比圖
強烈申明
本文為老唐個人投資記錄，文中任何操作或看法，均可能充滿老唐個人的偏見和錯誤。文中提及的任何個股或基金，都有腰斬的風險。請堅持獨立思考，萬萬不可依賴老唐的判斷或行為作出買賣決策。切記切記。
重要事項
本周重要事項：
茅台的兩件相關事宜：茅台1935披露零售指導價，茅台財務公司股權變更。騰訊的幾件重要事項：派發京東股權，回購和股權激勵，發改委關於推動平台經濟規範健康持續發展的若干意見，以及一條謠言引發的一種思維模式分享。僅對持股和交易感興趣的朋友，讀到這裡可以退出了。後面是對上述事件的展開，無新內容。
繼上個月全面降准之後，本月20日央行發布最新的LPR（貸款基準利率），宣布全面降息：1年期LPR下調10個基點至3.7%；5年期以上LPR下調5個基點至4.6%。這個幅度其實是略超市場預期的，但更超市場預期的是央行副行長在新聞發布會上對記者們說的一些「金句」。這些表達方式背後透露着監管部門的情緒和心態。由於大家都懂的原因，不太方便點評。我直接摘錄原話，朋友們自己感受。「在經濟下行壓力根本緩解之前，進要服務於穩，不利於穩的政策不出台，有利於穩的政策多出台，做到以進促穩。簡單說，當前重點的目標是穩，政策的要求是發力。一是充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方；二是精準發力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優化經濟結構；三是靠前發力，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就「哀莫大於心死」，後面的事就難辦了。」都是少有的、罕見的大白話，不用深度解釋，單看字面也知道經濟形勢不那麼，呃，啊，不那麼「理想」吧。第一，可以預計還會有更多的宏觀寬鬆政策陸續出台，市場資金供應量持續增加的形勢還會持續；第二，去年第四季度部分企業的經營情況，面臨的困難可能會高於過去的預計，年報數據可能會差點兒。老唐實盤裡直接受這個影響的，主要有兩家公司：騰訊和洋河。正好是我的第一和第二大持倉。上周內，有好幾家券商研報發布對騰訊年度業績的最新預計。他們對2021年年度淨利潤（非國際準則口徑，下同）的預計在1227~1269億之間，相當悲觀。<老唐註：2020年全年騰訊非國際準則口徑淨利潤是1227億。我在彈出新聞里隨便翻了幾份上周的券商研報估算，對於2021年全年，中信證券估1227，國信證券估1243，國海證券估1244，廣發證券估1269……>2021年前三季度非國際準則口徑淨利潤是989億，上述數據意味着對第四季度的估計只有238~280億之間。這代表這些券商研究員對四季度淨利潤同比的預計，不是增長，不是持平，甚至不是小幅下跌，而是同比大幅下跌——2020年第四季度332億，238~280億意味着同比下跌16%~28%。上述幾家券商的估算，有一個共性：都談到了第四季度騰訊的廣告業務大幅萎縮，主要受行業宏觀環境影響，包括教育、遊戲、互聯網保險等廣告主因政策原因減少投放，以及政府對APP彈窗廣告的專項整治。上述券商在同一周里推出1248±21億範圍內的預測，估摸着可能是調研到一些悲觀的數據吧。在《2021年騰訊三季報簡析》一文里，老唐給騰訊全年的業績預判是1430±5%的範圍，是預測四季度至少能取得11%以上的增長。如果券商調研數據可靠，那麼老唐的預測大概率被年報數據打臉
不過，老唐的預測被打臉不是啥稀奇事。持倉股里除了茅台比較容易預測之外，其他企業老唐經常脫靶
三年前預測2022年140~170億之間，但實際結果今年可能就是100億附近。但「那又如何？」這就是買入的安全邊際和組合持股的意義所在。我們有時會估算過於樂觀，有時會估算的過於悲觀。但買入的安全邊際和適度分散的組合持股，保證了我們估錯時少賠甚至小賺，估對的時候大賺。整體下來就是令人滿意的結果。當然，不是辯解哈！估錯了就是估錯了，確實是老唐能力不夠。上述「那又如何」，不妨礙部分網絡高手對老唐實施鄙視和踩踏行動
說到洋河，我去年2月給出的預測是：假設中銀證券股價波動為0的前提下，2021年預計淨利潤在90億以上。這句話相當於預測剔除中銀證券虧損，其他主業加理財的稅前利潤=90/0.75=120億（企業所得稅率25%）。目前2021年全年結束，中銀證券的股價波動已經出來了。全年股價從27.68元跌至13.45元，每股下跌14.23元，洋河持有7894.74萬股，合計年內股價波動產生的收益約為-11.24億。但由於去年底洋河對中銀證券的賬面記錄扣除了流動性折價20%，是按照17.48億（約等於22.14元的股價）記錄的，所以13.45×0.789474-17.48=-6.86億，會是2021年年報里因為中銀證券股價下跌帶來的虧損。這樣也就意味着老唐去年2月那句話可以修改為：預測2021年洋河的淨利潤約為85億：（120-6.86）×75%=84.86億。已經到期無法兌付的有恆大地產的0.76億，公司還持有未到期恆大地產相關信託6.26億。管理層會為還沒有到期、但很顯然已經出現信用問題的恆大全部信託計提多少減值，有一定的主觀性。同時，其他地產公司相關未到期信託，也還有16億左右，是否會為它們計提減值，管理層也有一定的主觀決策權。二是去年八月在河南爆發的新冠疫情，持續到年底仍未結束。據媒體報道，早在2018年洋河就在河南實現了超過40億的銷售（不太清楚口徑是什麼），是洋河除江蘇以外的第一大市場。河南省內去年第四季度（乃至2022年一季度）白酒市場整體的斷崖式下降，必然會對洋河2021年經營數據產生影響。按照10億大致估算，估計會影響3億左右的淨利潤——另外，陝西的疫情對當地白酒銷售也有負面影響，但洋河在陝西銷售額原本就不大。因此，基於河南疫情原因，估算需要降低3億左右。但信託減值計提金額很難預計。匯總拍腦袋毛估估一個80億吧！同比2020年的74.8億增長7%，相對於目前約2500億市值，約31倍市盈率，合理估值。順帶預回覆：我對2022年洋河淨利潤的估算是100億淨利潤，不扣非，就是指報表歸母淨利100億。2.茅台兩件相關事宜：茅台1935披露零售指導價，茅台財務公司股權變更。1月18日晚，茅台1935正式亮相，零售指導價定位1188，低於之前市場傳言的1199,1299和1399三個版本。不過，指導價發布後發現其實日期安排已經透露價格了。安排在1月18日晚上發布，應該猜指導價是1188或者1189的，哈哈
會上也明確說，茅台1935是部分醬香系列酒基酒+部分茅台基酒勾兌而成。這個產品，可能承載/也可以承載/未來茅台的大單品夢想。首先基酒主體不需要在茅台鎮生產，所以具備供給端放量的能力和理由。其次作為唯一一款冠名茅台的系列酒，對於消費者來說，容易將其和茅台15，茅台50，茅台80這些產品關聯起來。而不像冠名「茅台王子」的，消費者認知天然就是次一等的產品；其三售價在千元之上。保住飛天茅台獨占2000元以上市場的同時，有了和五糧液、1573和夢之藍M9等產品爭奪1000~2000元之間市場的資格；按照2020年茅台年報數據，系列酒是2.97萬噸實現99.9億銷售，折合含稅銷售均價不到180元/瓶。我們即便假設茅台1935有一半的茅台基酒（實際應該沒有，因為總工說「主體是醬香系列酒基酒」），也就意味着是將180/2+969/2=575元的產品，賣到了798元（茅台1935的含稅出廠價），更好地滿足市場需求的同時，達到了至少漲價近40%的效果。目前市場情況據說供不應求，實際成交價格已經到1600元以上。超過了飛天茅台的零售指導價，或許會進一步加劇飛天茅台的提價迫切性吧。習酒公司將持有茅台財務公司的5%股權劃轉給了茅台集團。茅台財務公司股權變成股份公司51%，茅台集團40%，茅台技開公司9%的格局。習酒目前是茅台集團的全資子公司，沒啥事兒做劃轉是不正常的。結合習酒獨立的市場傳言，這個劃轉行為，很可能是習酒從茅台集團整體剝離的程序。習酒1998年資不抵債、瀕臨破產——1997年末資產總額5.94億，負債總額8.23億，在省市縣幾級政府的拉郎配之下，於1998年8月31日正式由茅台集團接手。短短23年時間，2021年的習酒已經是營業收入超過130億，淨利潤估計不低於30億的大型印鈔機。這其中當然有時代的風起雲湧，但絕對不能抹殺茅台集團管理層的能力和奉獻。現在直接從茅台集團里剝離，挺可惜的。早在2020年3月5日的《聊聊李保芳的功過和對新帥的期望》一文里，老唐對剛上任的高董提出過四個期望，其中第三個就是希望股份公司收購或控股習酒。可惜的是，高董任內四個期望一個也沒有實現。丁董任內收購習酒這個期望看樣子也是要失望。從本周的茅台財務公司股權移交看，可能剝離迫在眉睫了。本周四（1月20日）貴州省召開第十三屆人大代表第五次會議，省長李炳軍做的政府工作報告裡提到了「2022年，貴州省力爭有5家企業上市」。估計習酒的獨立上市就是這5家之一。當然，剝離對於股份公司來說，也沒啥損失，原本也不是股份公司的。只能說本來有機會變得更好，卻沒能抓住。這是流程事件，都是披露過的，老唐在《老唐實盤周記20211225》里已經詳細分析過了，還有不清楚的朋友，翻回去閱讀即可。從1月20日起，所有持有騰訊的朋友，都可以自己記錄賬戶內擁有「騰訊股數/21」（保留到個位）的京東集團股票數量。從1月20日起，京東股價漲跌就和你的賬戶總值有關係了。只是還有兩個月凍結時間，要3月25日才解禁。解禁後可隨時賣出。實際上，擁有港美股券商賬戶的朋友，已經在賬戶里看到京東集團股票了，只是還無法實施賣出。境內券商無顯示，你可以將其當做一種顯示技術問題。對於使用且慢小賬本或有知有行記賬的朋友，本周記錄總資產時，可以增加上「應得京東股數×京東收盤價306.2×港幣匯率0.8137」對應的市值。使用騰訊自選股盈虧筆記記錄總市值的朋友，可以添加一筆1月20日281.4港幣買入京東的交易。數量為應得數量，買入稅費按照0.2%設置就差不多了——港股0.13%的印花稅，佣金及其他費用通常是萬二或萬三，按照萬分之七模擬，足夠了。股價的除權填權，雖然沒有任何關注意義，但始終有人問，還是順便回復一下吧。除權就是去年12月25日老唐分享的這個公式1月20日開盤前，將1月19日的騰訊收盤價調整為：1月19日騰訊實際收盤價-1月19日京東收盤價/21=455.8-281.4/21=442.4港幣。1月20日騰訊當日收盤471.6，漲幅6.6%，就是指相對於442.4的漲幅。故騰訊的除權已完成。如果你使用的任何股票APP處理方法不是這個，別奇怪，那只是他們技術人員業務不熟，需要時間討論和處理，等幾天就會一樣的。關於這次派送京東股票，據券商目前的回覆說港股通渠道的也不徵稅。如果屬實就太棒了，只是我還沒看見有官方解釋。不過無論是否屬實，投資者都只能接受，不能改變，所以不妨等待到賬後賣出再確認這個問題。現在你問我，我也沒有準確答案
本周五天，除周五因為價格超過過去五日均價的105%不允許回購之外，其他四天我們的「騰克希爾.兩億.哈撒鵝」累計回購176萬股，日均44萬股。最低回購價451港幣，最高回購價473.8港幣，累計金額約8.1億港幣，當周回購均價460.2港幣。這沒什麼可談的。還是那句話，期望低迷至2月22日，讓我們騰兩億多嘚吧幾天
另外，本周五騰訊公司宣布向不低於2.28萬名員工，發放約800萬股（8004807股）騰訊股票作為獎金，折合人均約350股，按照470港幣的股價，約折合人均約16.5萬港幣或13.5萬人民幣。這事情和回購是兩碼事，不要混為一談。回購相當於給股東分紅，而新發股票是給員工發年終獎。無論回購是否存在，這筆800萬股的獎金都會發的，每年都有（數量不一定），遇到喜慶事情還會額外再發。搞不懂這個問題的，可以回看書房去年9月舊文《回購註銷和股權激勵那些事兒》。③發改委等九部門關於推動平台經濟規範健康持續發展的若干意見。本周發改委、央行、網信辦、工信部等九個部門聯合發布關於推動平台經濟規範健康持續發展的若干意見——文件實際上是去年12月24日簽發的，只是本周才發布。這可能就是上周周記，老唐談到的有關騰訊成立金控公司的規則依據。文件內容比較多，總體偏利好。正如題目所說，強調的是平台的「規範、健康、持續發展」。老唐借着這個文件，簡單說說我對互聯網平台監管的兩個核心理解。第一，監管是為了平台的發展，不是要搞死平台或者某家具體企業。我之前寫過政府是企業的「乾股合伙人」的觀點。我們作為投資者，永遠不要一驚一乍地覺着監管是要整死誰。這種陰謀論在傳播過程中很解氣、很過癮，但用於投資只會在肚裡積一堆怨氣的同時，坑殺你自己的錢包。第二，本輪針對平台經濟的監管風暴，重心就三大塊：利用壟斷地位扼殺競爭、信息安全和金融安全。與這三個重心無關的領域，就是政府鼓勵發展的。騰訊的對外投資，與上述三項沒有牴觸的領域，不會受到多大的影響。頂多也就是在投資鏈上稍有前移，更多地側重投創業企業，等投資對象成熟長大（比如上市後）就分派或賣出。我們的投資旅途中，經常會遇到各種各樣的傳言。投資者如果不能對信息進行冷靜分析，很容易就被信息裹挾的患得患失起來。正巧，本周三中午有一個有鼻子有眼的謠言，傳播的影響挺大，連書房都有很多朋友驚慌失措。謠言的內容大致是說：凡平台用戶超過1億或上年度營收超過100億的企業，所有對外投資都需要網信辦前置審批，且基本不會予以批准。為此，頭條直接裁撤了投資部門，涉及員工近百名。不知道是不是謠言引發的，騰訊股價也在盤中開始跳水。一位朋友發帖問我怎麼看，我看後分享了一下自己的看法。但看法的核心，其實不是對這個信息的看法，而是談我們應該怎麼去分析信息。我覺着這段分享或許對大家有參考價值，截圖給大家。之所以截圖而不是拷貝，主要想說明這個回復是在謠言出來的第一時間寫就的，不是當晚網信辦闢謠以後才寫的煩請朋友們不要追問這是哪個平台。是少量老朋友聊天的地方，成果都會匯總並分享在書房的，不需要申請加入。因為人一多，屏幕就刷的無法正常聊天了，所以已經不開放加入，也不回復此類詢問。見諒
1月18日，微軟宣布將以每股95美元的價格收購動視暴雪，全現金交易，總價值687億美元。預計將在2023財年完成交易。這個信息出來後，書房老朋友@李強 利用這個收購做了個估值對比，思路挺清晰的。我修正了幾個數字分享給大家，謝謝李強
李強：其實倒是可以藉助微軟收購暴雪來給騰訊遊戲業務做個估值。2020年，騰訊總收入4820億，非國際準則口徑淨利潤1227億。非國際準則口徑淨利率=1227/4820=25.45％。2020年，騰訊遊戲收入1921億。由於已知遊戲的毛利率和淨利率，遠高於廣告業務和金融科技及企業服務。所以我們可以推測，遊戲業務的淨利潤最保守的估計也應該不低於1921×25.45%=489億。按照2020年美元平均匯率6.89折算，相當於489/6.89=71億美金。暴雪2020年淨利潤是22億美金，微軟出全現金687億美元收購。按照這個比率，騰訊遊戲業務的價值至少不低於71/22×687億≈2200億美元，約1.4萬億人民幣（按照目前6.35匯率折算）。按照目前騰訊約455港幣的價格（指1月19日上午），總市值不超過3.6萬億人民幣。3.6萬億里，減去騰訊持有的約1.5萬億股權投資（三季報數據：市值1.08萬億的聯合營股權，約4500億筍子和粽子），再減去遊戲業務市值1.4萬億。這意味着除了遊戲和投資之外，騰訊的廣告、視頻、音樂、文學、金融科技、企業服務等其他板塊，合併起來的總估值3.6-1.5-1.4=0.7萬億。而這些業務2020年的淨利潤是1227-489=738億，不足10倍市盈率，屬於明顯低估。即使將有息負債約3500億算上（借款、應付票據、其他金融負債），對應也就約14倍市盈率，依然屬於明顯低估。本周跑步2次，單次10公里；室內單車1次約一集電視劇時間；陪我家領導湖邊散步3次合計約11.8公里。周六同口徑除皮淨重85.3kg，環比下降0.3kg——175cm。祝朋友們周末愉快！
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