鑽石舞台

「事物內部的矛盾性是事物發展的根本原因」①——毛澤東

在投資領域中，現在的主要矛盾就是未來的收益來源。

中國國內的金融市場定價方向非常一致，「需求較弱，庫存較低」，這已是周期底部的狀態，這才有的股市整體估值較低，資金利率和信用成本極低，工業品期貨低位震盪並伴隨期限結構的倒掛。需求不振，已成為國內金融市場「無期之恨」了。

數據來源：吸引子科技「Alice系統」

海外市場的定價卻矛盾重重，一方面，全球都在擔憂金融緊縮不斷加劇，但美股定價的主要是金融緊縮，而非衰退，其相對無風險利率的估值仍然偏高了1.5-1.9個標準差，相對信用成本，估值更是偏高了2.6個標準差，這些靜態價值的偏離都需要動態價值來彌補，也就是依賴盈利保持快速增長。

數據來源：吸引子科技「Alice系統」

這樣的定價表明，市場對美股盈利增長很有信心，標普500自下而上的每股盈利增速2022年仍然達到9.8%，2023年仍有6.4%，完全沒有衰退的痕跡，也是全球各主要股市中盈利預期最穩的，沒有之一。

數據來源："Bloomberg"系統

然而，債券市場卻不這麼想，10Y-2Y美債利差已經倒掛超過40bp，這是市場預期經濟將深度衰退的定價，

數據來源："Bloomberg"系統

根據紐約聯儲的模型，目前收益率曲線中隱含了美國在2023年2-3季度進入GDP負增長階段，置信度高達25%，這個置信度與美國次貸危機的2007年和首次疫情出現期的2020年初相近。

然而，利率市場隱含的通脹預期並不高，2Y通脹預期僅有2.95%，十年通脹預期僅有2.6%，這僅僅是美國2012年之前的中樞水平。

目前，美國實際利率也已經超出自然中性水平，美聯儲GDP NOW模型中，美國中性實際利率為0.9%，而目前2Y美國實際利率高達1.5%，10Y已達1.07%，也就是說，目前的美國實際利率已經產生顯著的需求抑制作用。

數據來源："Bloomberg"系統

也就是說，美國利率市場相信：美聯儲會大力度加息，把總需求打到衰退，通脹隨之回落到正常的中樞水平，這與美股的預期有很大差異。

商品期貨市場似乎是更同意利率市場的看法，在庫存較低的狀態下，能源期貨的綜合跨期價差倒掛程度（如下圖）自7月以來不斷回落，這意味着市場認為能源供不應求的矛盾趨於緩解，顯然，這是在押注需求明顯下降。

誰對誰錯呢？

1）如果美股市場的預期對了：美國經濟相當穩定，那麼美債期限利差將大幅回升，10Y美債利率需要上升到4%以上，能源價格需要大幅反彈；

這個路徑適合多頭大宗商品，特別是能源和農產品等必選品（擁擠度中等）

2）如果債券與商品市場預期對了：美國經濟將陷入衰退，通脹逐步回落到2%-3%的中樞，則美股仍將大幅下跌，美債利率逐步周期性觸頂，大宗商品庫存得以修復；

這個路徑適合多美債（擁擠度中性偏低），空美股（擁擠度較高）

3）如果債市只猜對了一半：明顯低估了未來通脹（如果未來美國CPI的中樞是4%，而不是現在預期的2%-3%），那麼名義利率整體定位是合適的，而實際利率已經被嚴重高估了。

這個路徑適合投資通脹連接債券（Tips）和黃金，按目前Tips的定價，它已經足以讓你的財富跑贏美國未來通脹1%-1.5%了。

你願意相信哪個？

備註：

對於策略狀態，我們是實時全天候跟蹤的，但在狀態變化或有必要時再予以發布，每月持續跟蹤請參見《吸引子系統化投資月報》

本公眾號將發布「主要矛盾」和「路標跟蹤」兩個專欄，完整的四部分將發布在「西米糰」平台，如果您是吸引子科技Alice系統的付費機構用戶，請聯繫吸引子科技機構銷售負責人。

①引自《矛盾論》，毛澤東，1937年8月

「所謂形而上學的或庸俗進化論的宇宙觀，就是用孤立的、靜止的和片面的觀點去看世界。這種宇宙觀把世界一切事物，一切事物的形態和種類，都看成是永遠彼此孤立和永遠不變化的。如果說有變化，也只是數量的增減和場所的變更。而這種增減和變更的原因，不在事物的內部而在事物的外部，即是由於外力的推動。形而上學家認為，世界上各種不同事物和事物的特性，從它們一開始存在的時候就是如此。後來的變化，不過是數量上的擴大或縮小。他們認為一種事物永遠只能反覆地產生為同樣的事物，而不能變化為另一種不同的事物。」

「和形而上學的宇宙觀相反，唯物辯證法的宇宙觀主張從事物的內部、從一事物對他事物的關係去研究事物的發展，即把事物的發展看做是事物內部的必然的自己的運動，而每一事物的運動都和它的周圍其他事物互相聯繫着和互相影響着。事物發展的根本原因，不是在事物的外部而是在事物的內部，在於事物內部的矛盾性。任何事物內部都有這種矛盾性，因此引起了事物的運動和發展。事物內部的這種矛盾性是事物發展的根本原因」