鑽石舞台

Snowflake過去12個月的客戶超過100萬美元，為148家，同比增長128%。此外，客戶總數同比增長52%，達到5，416名客戶。

Snowflake允許企業與平台上的其他外部企業共享其數據。其數據市場允許交換免費或付費的數據集。

Snowflake的淨留存率（NRR）同比增長從162%增加到173%，這是自上市以來的最高水平，並且出現了顯著（罕見的）加速。

Snowflake於2020年9月上市，上市當天股價翻了一番多。這是有史以來最大的科技IPO之一，籌集了大約30億美元，路演吸引了規避風險的沃倫巴菲特。

在我在《福布斯》上發表的深度報道中，我注意到Snowflake在IPO前一年的收入增長了173%。導致成功的另一個關鍵指標是158%的淨留存率，這是上市時所有雲公司中最高的，這個指標現在甚至更高。Snowflake以703億美元的市值結束了開盤日，是其上一次私人估值約125億美元的五倍多。Snowflake已經上市一年多了，現在交易的市值為925億美元，在撰寫本文時收益約為33%。

下面，我們重新審視該產品和公司的財務狀況，因為它已經上市很長時間了。此分析中的信息是我們決定建立一個職位的部分原因，該職位提供了有關Snowflake與眾不同的更多信息，並提供給我們的高級會員。

（Snowflake公司 價格變動百分比）

Snowflake披露了一些關鍵指標，可以幫助投資者更好地了解對其產品的需求及其未來增長的節奏。其中一個關鍵指標是其淨留存率（NRR），同比增長從162%增加到173%，這是自上市以來的最高水平，並且顯著（RARE）加速。

由於Snowflake採用"land-and-expand"的銷售策略，因此現有客戶的增長對於擴展其業務至關重要。其NRR指標的增加表明，客戶登錄，然後在完全部署在Snowflake的平台上時迅速增加支出。

然而，首席財務官邁克爾·斯卡佩利（Michael Scarpelli）警告投資者，NRR將在未來下降，但在"很長一段時間"內仍將保持在140%以上。具體來說，他說，"我不會預測長期。這很難做到。我只想再次重申我對德里克說過的話，我們將在今年將NRR保持在160%以上。我確實預計，隨着我們的客戶群越來越大，越來越成熟，這個數字會下降，但我仍然認為在很長一段時間內，這個數字將遠高於130%，140%。

（基於美元的淨收入保留率）

雖然Snowflake使用"land-and-expand"的銷售策略，但它也使用消費計費模型。例如，Snowflake 根據客戶存儲和傳輸的數據量以及他們使用的資源向客戶收費。基於消費而不是可按比例訂閱模型來累積收入會降低季度收入的可預測性，但會使收入不受限制。這提供了收入上行空間，因為如果消費飆升，那麼收入也會飆升。我們可以看到上面討論的NRR指標，現有客戶正在增加消費。此外，這種消費也是收縮的，這意味着前期營收增長的一部分被鎖定，從而提供了對未來銷售的可見性。

該公司上文討論的173%的穩健NRR指標也支持了管理層的說法，即客戶經常超過其原始合同金額。此外，由於銷售額是在消費模式而不是訂閱模式下累積的，因此似乎沒有客戶支出的上限。例如，Snowflake披露，花費超過100萬美元的客戶（企業客戶）同比增長128%，達到148美元。此外，這些客戶占總收入的53%，高於去年同期的46%。這意味着每個企業客戶的支出同比增長6%，達到340萬美元。雖然企業數量的超大規模增長令人印象深刻，但看到每個企業客戶的支出也隨之增加，這表明大客戶規模越來越大。

由於上述指標的改善，該公司的收入同比增長110%，達到3.344億美元。營收增長非常強勁，至少連續五個季度（自公司上市以來）保持在100%以上。增長由金融、媒體、技術和零售客戶引領。

該公司擁有不斷增長的客戶群。如上所述，過去12個月產品收入超過100萬美元的客戶為148，同比增長128%。此外，客戶總數同比增長52%至5，416家客戶，而財富500強客戶同比增長30%至223家。

（客戶總數圖表）

該公司也在國際上發展壯大，增長高於公司的總增長。國際收入占2021財政年度第3季度總收入的14%，在2022財政年度第3季度增長至18%。

在財報電話會議上，董事長兼首席執行官弗蘭克·斯洛特曼（Frank Slootman）表示："我們繼續國際擴張，來自EMEA和亞太地區的產品收入超過了公司的同比增長，分別增長了174%和219%。我們最近在以色列、韓國和阿拉伯聯合酋長國三個新國家開展業務。

（按地區劃分的收入）

另一個關鍵指標是剩餘履約義務同比增長94%，達到18億美元。這表示已簽訂合同但尚未實現的收入。

在總額為18億美元中，管理層預計明年約55%將確認為收入。最近一個季度中一些值得注意的大型多年交易包括與現有客戶的1億美元三年期交易，以及另外五筆八位數的多年交易。這是一個積極的趨勢，即該公司已經能夠贏得大合同。

該公司的利潤率繼續有所改善。2021財年第三季度的總毛利率為64%，調整後的毛利率為71%，而分別為58%和67%。調整後產品毛利率為74.6%，而上一季度為73.6%，去年同期為70%。

淨虧損為1.549億美元或每股0.51美元，而去年同期為1.689億美元或每股1.01美元。

公司的自由現金流從2021財年第三季度的3，790萬美元的自由現金流改善至950萬美元。調整後自由現金流為2，150萬美元，而去年同期調整後自由現金流出為3，710萬美元。該公司一直保持着強勁的資產負債表，因為它擁有約51億美元的現金和投資。

（調整後自由現金流占收入的百分比）

Snowflake平台更新：

Snowflake 的解耦架構允許計算和存儲與客戶選擇的任何雲提供商提供的存儲分開擴展。通過使用大規模並行處理 （MPP） 處理查詢（群集中的每個節點在本地存儲數據集的一部分），虛擬倉庫可以獨立訪問存儲層，以免爭奪計算能力。對於計算和存儲耦合的競爭對手（如 Redshift），可以花費更多時間來重新配置群集。

Snowflake將其稱為虛擬數據倉庫，其中工作負載共享相同的數據，但可以獨立運行。這一點至關重要，因為 Snowflake 的競爭對手將計算和存儲相結合，並要求客戶根據最大的工作負載進行規模調整和支付。

數據倉庫是集中式數據存儲庫，用於跨內部和外部的許多源收集和存儲信息。原始數據被引入到數據倉庫中並進行處理以回答查詢。一個關鍵的產品差異化因素是，Snowflake不是建立在Hadoop之上的，而是該公司使用具有雲優化架構的新SQL數據庫引擎。總體而言，這可以轉化為更快的查詢速度，並且還可以通過縱向擴展或縮減容量和性能來降低成本。這也允許向雲的轉變，同時仍然尊重傳統的關係數據庫工具。就像雲基礎架構不需要您在全年的高峰時段保留服務器空間一樣，雲數據倉庫也不要求您為峰值數據需求（即彈性）規劃、獲取或管理資源。

對資源的需求可以通過增加或減少（向上或向下擴展）來改變。需要存儲但對 CPU 計算的需求較少的客戶不必預先付費，並且可以動態地縮小環境。用戶要麼為 TB 付費，要麼按秒計算費用。如上所述，Snowflake按基於執行的使用量收費，而不是按訂閱收費的雲SaaS公司。

Snowflake 具有多集群架構，該架構與單集群數據庫不同。多集群方法允許集群訪問尚未獨立運行的相同基礎數據。這允許繁重的查詢和操作非常快速地運行，並且錯誤更少，因為查詢不會訪問相同的數據倉庫。

除了將存儲與計算分離以提高速度的價值主張，以及向上或向下擴展以降低成本之外，第三個要點是，Snowflake對於客戶來說也更容易使用，因為它旨在消除數據庫管理員的角色以進行監視和/或調整查詢性能。

選擇 Snowflake 的最終目標是加載數據、運行查詢，並且幾乎不執行其他操作 - 這是一個巨大的價值優勢，因為準備、平衡、調整和監視最初為內部部署構建的傳統數據倉庫浪費了大量的時間。

Snowflake正在利用多雲趨勢，並隨着客戶的快速增長，儘管雲巨頭擁有自己的數據倉庫系統，如Amazon Redshift，Azure Synapse和Google BigQuery，但客戶仍希望選擇公共雲提供商。

在Snowflake公開上市時寫的第一篇文章中，我們討論了競爭對手谷歌的BigQuery和亞馬遜的Redshift。與Snowflake相比，BigQuery擁有約2倍的客戶，增長了40%，並且還提供單獨的存儲和計算。BigQuery和Snowflake之間的區別包括定價結構，其中Snowflake是一種基於時間的定價模型，其中用戶按執行時間付費，BigQuery是基於查詢的定價模型，其中用戶需要為查詢返回的數據量付費。Redshift的增長率為6.5%，由於計算和存儲的耦合，因此競爭力不強。

2020年，企業技術研究顯示，與2019年相比，80%的AWS賬戶計劃在2020年在Snowflake上花費更多，其中35%的人將Snowflake添加為新客戶，而12%的賬戶將Redshift添加為新客戶。在Azure中，78%的人計劃在Snowflake上花費更多，41%的人增加了新的。在Google Cloud上，80%的人計劃增加在Snowflake上的支出。

誠然，這項研究是在2020年進行的，但這有助於說明為什麼大型科技公司擁有數據中心並不能阻止Snowflake的快速採用。從Snowflake的收入增長來看，這些偏好可能仍然存在。

該公司還在今年早些時候推出了對非結構化數據的支持，與SQL傳統競爭對手相比，這是另一個優勢。由於非結構化數據的使用越來越多，因此需要支持非結構化數據以進行大數據分析。

Snowflake允許企業與平台上的其他外部企業共享其數據。數據市場允許交換免費或貨幣化的數據集。這幫助Snowflake通過其他數據湖和競爭對手目前無法提供的用例打入了新的行業。

例如，今年早些時候，Snowflake宣布支持Unified 2.0，這是一個開源且透明的身份框架，將幫助出版商，廣告商及其合作夥伴識別用戶。當像谷歌這樣的瀏覽器提供商計劃消除第三方cookie時，Unified 2.0被視為廣告技術公司的潛在替代品之一。

在第二季度財報電話會議上，The TradeDesk（TTD）的首席執行官兼創始人Jeff Green提到，"我認為Snowflake採用UID2是迄今為止UID發生的最大頭條新聞之一，甚至還不止。我不認為大多數人都明白為什麼這麼大。他進一步補充說："因此，就像Wix使公司構建網站變得非常容易一樣，Snowflake使公司能夠非常輕鬆地將數據投入使用。

自首次公開募股以來，管理層一直堅持認為，數據共享的機會是巨大的，而且在很大程度上尚未開發。在最近的財報電話會議上，首席執行官提到，"總的來說，我同意你的評估，我們只是看到了冰山一角。Snowflake是作為一個數據共享平台從頭開始構建的，我們從一開始就一直在這樣做。你看到很多其他球員在這方面追隨我們的領先地位，但我們正處於起步階段。

該公司還遵循消費模式，這使得客戶更容易做出投資決策，以決定哪些業務部門需要工作負載。管理層在財報電話會議上舉了一個金融部門的例子。這位首席執行官提到，"這確實減輕了貼紙的衝擊，人們可以在進行過程中做出投資決策，隨着它變暖，我們看到我們的一些大型銀行客戶從每月重新計算貸款利率到每天晚上這樣做，而他們有一個商業案例。」

在最近一個季度，Data Marketplace增長了41%，這是"穩定的"，但由於數據共享的非線性方式擴張，預計將以"飛快的速度"擴張。該公司最近推出了兩個行業數據云：金融服務數據云和媒體數據云。客戶包括安聯，貝萊德，紐約證券交易所，道富，迪士尼廣告銷售，交易台和益博睿等公司。

Snowpark提供了使用流行的編程語言Python，Scala / Java虛擬機或Java遷移業務邏輯的功能。庫和數據幀 API 允許查詢和處理數據，而無需將數據移動到應用程序代碼運行的位置。這擴展了 ML 模型訓練的編程功能，並允許數據處理在數據云中以本機方式運行。

在 Snowpark 之前，代碼部署需要單獨的基礎設施。構建與 Snowflake 的虛擬倉庫交互的應用程序，無需將數據移動或複製到其他系統以克服使用 SQL 的困難，從而最大限度地縮短了處理時間，縮短了學習曲線/拓寬了複雜數據管道的採用範圍。

最近宣布添加Snowpark for Python是關鍵，因為Python在開發人員中廣受歡迎。通過Snowpark Accelerator，Snowflake正在吸引開發人員構建更多應用程序，這可能有助於Snowflake在較新的機器學習初創公司中保持競爭優勢。該公司有23，000名開發人員註冊了最後一次雪天活動。

如前所述，非結構化數據最近已在公共預覽版中可用，並且正在通過 Snowflake 的較新可編程性來利用這一點，因為客戶現在可以存儲新的數據類型。

該公司的收入增長非常出色。然而，該公司正在經歷虧損。目前尚不清楚該公司何時在GAAP基礎上實現盈利。在去年的投資者日演講中，該公司制定了路線圖，在2029財年達到100億美元的年度產品收入，調整後的營業利潤率為10%。因此，這表明競爭非常高，其底線顯着提高。

該公司目前的收入增長率可能無法長期維持。管理層預計長期產品收入將增長30%。整體收入增長從2020財年的174%下降到2021財年的124%，分析師預計今年收入同比增長約104%。

我們將要監控的另一個關鍵風險是付款條件的減少，因為Snowflake正在從年度預付發票轉向季度預付發票。這減少了客戶必須預先支付的現金數量，這可能會暫時影響銷售。我們需要監控未來的這一趨勢，以確保隨着客戶完全遷移，增長將是可持續的。

另一個風險是公司的消費計費模式，這種模式本質上是不可預測的。這可能會使增長變得混亂，某些季度可能會讓華爾街失望。投資者應該預計，隨着新客戶增加消費，Snowflake在短期內的增長波動性將增加。然而，管理層確實認為隨着客戶消費在平台上的擴展和成熟，收入增長將平滑並總體上變得更加可預測。

考慮到上面進一步討論的該公司的強大指標，與其他高增長公司相比，Snowflake的交易價格溢價是有道理的。在撰寫本文時，其1年FWD P / S倍數為46倍，Snowflake的交易價格為29倍2年遠期倍數。

展望未來，管理層預計第四季度產品銷售額同比增長95%，達到中點時的3.48億美元，2022財年產品銷售額同比增長104%至11億美元。展望未來一年，華爾街預計2023財年銷售額將同比增長66%至20億美元，然後在2023財年進一步放緩至56%，達到31億美元。預計EBITDA也將在2023財年轉為正值，然後到2024財年迅速擴大至2.6億美元以上。

（未來2個財政年度的Snowflake每股收益預測）

Snowflake將計算和存儲分開，使公司能夠在以高性能運行複雜查詢的同時存儲大量數據。該公司還降低了新客戶的成本，因為其定價模式只需為使用的內容付費。Snowpark現在允許數據處理在數據云而不是外部Spark集群上進行，並且正在使用流行的編程語言（如Python）開放複雜的數據管道。

該公司正在顛覆傳統數據庫，同時專注於如何降低數據應用程序和機器學習工作流程的進入門檻。產品不是公司經常被投資者質疑的地方，而是估值。那些在過去1.5年中處於觀望狀態的人只放棄了30%的收益（就市值而言），並為自己節省了一段相當艱難、不穩定的旅程。Snowflake一直是一家強大的公司，但上一份收益報告是完美的。我們認為，該公司可能最終會集中力量，一勞永逸地真正贏得估值。