鑽石舞台

一日之間，三份數據創歷史新高：中國社融，美國通脹，香港疫情。

而且都是史詩級新高。

中國人，甩掉房地產的拐杖，需要一份經濟增長的新動力，於是，有了天量社融。美聯儲，小腳老太徘徊了一年半，需要一個充足加息的理由，於是，通脹給你。至於香港嘛，……疫情，還是不要的好。

至於市場，4000多隻股票下跌，指數跌0.66%，有人說是美國通脹和香港疫情的恐懼，對沖了社融帶來的舒適感。有人說，當所有人都預期社融「超預期」，那麼這個「超預期」也就不及預期了。逃不過內卷定律支配一切的命運。

無論如何，這份社融數據還是令人欣慰的。仿佛上帝說有光；於是就有了光。

格隆匯宏觀分析師沽民老師跟大家講解一下，1月社融數據說明了什麼？👇

昨天晚間，央行發布2022年1月份的社融數據。

2022年1月，中國社會融資規模增長6.17萬億，同比增長10.46%，創歷史新高！同時，人民幣貸款新增3.98億元，也是創歷史新高。同時流通貨幣數量M2同比增速9.8%，創十年新高。

1月份，社融高。是中國經濟的優良傳統。回顧過去五年的數據，每年1月份社融都會是一個高點。諺語講：一年之計在於春。

此次社融大增超預期，與過去一段時期的貨幣寬鬆政策有關。

從去年12月以來央行實施了一系列貨幣寬鬆政策，降准，MLF降息，以及LPR降息。寬鬆的貨幣政策取得了顯著的效果，市場貨幣流動性明顯增加。

開門紅，總量超預期創歷史新高，這些是「喜」的方面。但是如果我們深入看結構的話，還有「憂」的層面。

具體來講，第一是社融結構不良，有待優化。第二是貨幣剪刀差拉大。

（1）社融結構不良

此次社融大增的主要分項是政府加槓桿，而居民和企業的融資仍然維持偏弱。

先看政府。政府財政發力已經連續3個月。去年11月，12月，今年1月，政府債券增量都是在四五千億的級別。

企業來看，企業融資比去年12月有所好轉。但貸款增量主要是短貸和票據融資。中長期融資仍然疲軟。「短強長弱」的格局，說明企業信心仍然不足。

居民是最弱的。今年1月居民短貸和中長貸維持弱勢，短貸和中長貸「雙降」，而且降幅比12月份有所擴大。居民短貸主要是消費，衣食出行這些；而居民中長貸主要是房地產按揭。兩者雙弱，說明居民加槓桿意願低。

政府開支強，企業和居民融資偏弱的格局，財政政策發力明顯，這是凱恩斯主義的味道。

（2）貨幣剪刀差拉大

「憂」的第二個層面是貨幣剪刀持續差擴大。

M1和M2都是反映貨幣數量的概念，其中M1代表企業存款，M2代表金融資產。M1與M2的剪刀差可以理解為實體與金融之間的剪刀差。

此次M2增長9.8%同比上揚，而M1同比負增長1.9個點，說明實體與金融之間的剪刀差在擴大。貨幣政策由虛入實，還需要進一步觀察。

這當然有疫情的原因，1月份疫情在很多城市呈發散的態勢，影響了企業開工的進度。等到疫情出清之後，我們相信M1和M2的剪刀差會好轉。

花開兩朵，各表一枝。

同樣是昨天晚上發布的另一組創歷史新高的數據，令人擔憂。

美國通脹。

美國CPI同比增長7.5%，創40年新高，上一次錄得如此誇張的數據還是1982年。而PPI增長9.7%，創11年新高。上次如此高企是2011年。

同樣節節攀升的是大宗商品價格。以原油為代表。西德克薩斯原油價格已經漲到89.92美元/桶，無限逼近90大關。而北海布倫特原油價格已經突破90美元。

十年期美國國債收益率一度突破2%，最高觸碰2.029%。

而美債利差也無限收縮，收益率曲線「躺平」，一年期與十年期的利差只剩83個bp。

通脹高企告訴我們，加息已經不可避免，而收益率曲線「躺平」則告訴我們，美聯儲縮表的力度也必須要加大。幾個月前，鮑威爾還在大講特講「通脹是暫時的（transitory）」，現在看來，恐怕美聯儲已經錯過了最佳時機。

正如那位喜歡髮型上標新立異的首席分析師所說的：美國CPI已經飈到7.5%，聯邦基金利率還在0-0.25%的地平線上趴着，有什麼比這更荒誕的呢？

標普500波動率指數VIX（俗稱「恐慌指數」），經歷了一個圓底，似乎正在反彈。

已經有無數分析告訴人們，這一輪的通脹原因不是貨幣超發，而是供給收縮。供給收縮的原因是逆全球化。

至於逆全球化的原因就不一而足了。有疫情的，從2020年初開始，到此後一輪輪變異，Alpha、Delta、Omicron……有政治的，例如中國貿易爭端，科技爭端，歐美貿易戰，美日貿易戰，俄歐天然氣斷供等等；還有地緣的，例如春節前差點大打出手的烏克蘭危機。

解鈴還須繫鈴人，最重要到擋在全球化之前的各種「攔路虎」全部被搬走移開，全球貿易合作重新建立，才能夠徹底消除通脹。

既然通脹的根源不在於貨幣，那麼也許加息對於通脹的效果就不那麼立竿見影。這是一個充分必要的問題。儘管加息不一定行，但不加一定不行。

春節後，深圳一個寶安石岩的確診病例，帶動廣西百色一連串疫情。

人們怕怕的。

然而與一河之隔的香港相比，這才叫小巫見大巫。香港今天新增1325例確診，昨天986例，前天1161例。至今已累計確診20119例，且無見頂態勢。

物價上漲，人心惶惶，通關再次成為鏡花水月。令人感受到了Omicron的強大傳播能力的同時，也為當前中國與世界防疫的嚴峻形勢捏一把冷汗。

面對Omicron來勢洶洶，目前防疫政策分為兩派：一派是以中國為首的「清零模式」，另一派是以丹麥瑞典英國等西北歐國家為首的「躺平模式」。

清零模式本着對人民群眾生命財產負責的出發點，但是動輒大規模核檢以及區域性封閉，會影響經濟復甦的效率與速度。躺平模式表面上對經濟社會不進行干預，但全民染毒，人心惶惶，也會影響經濟和效率。

總之，儘管越來越多的人認為在Omicron消退之後，疫情有望走向終結；但是Omicron這道坎兒，恐怕一時半會還沒真麼容易過得去。

此次Omicron在香港爆發，也許我們應該從中得到的警醒是：2022年的黑天鵝事件，也許要比我們想到的要複雜得多。經濟復甦之路，不會是一番坦途。

中國社融超預期，創新高；

美國通脹超預期，創新高；

香港疫情超預期，創新高……

至此，我想對於2022年這個虎年的三個關鍵詞應該已經出來了：貨幣，通脹，疫情。而這三者的背後，是經濟社會國際關係地緣政治等多個層面的黑天鵝事件：

對於這些，我們做好準備了嗎？

回到社融。

2019年1月，我們出現過一次「天量社融」的情形。而且無獨有偶，當時社融也是結構不良，支持社融大增的分項也是票據融資。當時經濟學家和分析師討論最多的，也是「寬貨幣緊信用」的糾纏。

歷史是何其相似。今年1月，總量高，結構不良，票據大增，分析師糾結「寬貨幣緊信用」，如出一轍。

所以不同的是，當時經歷了2017和2018兩年的美聯儲加息，利率上升通道已經接近尾聲，而美股在2018年12月份的那一波撲街，被市場理解為「終極一跌」。

A股來講，炒小炒垃圾已經玩了一波。恆立實業董事長失聯13個漲停曾記否。還有瘋狂的「牛市馬骨」——東方通信。

今年卻不同了，寧王跌成寧狗，各路頂流基金經理清倉的清倉，被罵成篩子的被罵成篩子，還有在黃浦江邊跑跑步就落入水中的——仿佛清算才剛剛開始，大跌還在路上。

更恐怖的是，現在美聯儲利率還在0~0.25%的地平線上趴着，光是嘴上喊喊要加息，已經把市場嚇成這個尿性了。創業板指跌出技術熊市（20%），納斯達克深度回調距離高點也跌幅超過10%。

還有人喊出要在7月份加息100個基點，「以應對40年以來最嚴重通脹」的鐵鷹言論。

此時此刻，不論是機構還是散戶，都期待一劑強心針。何以解憂？唯有增長。而增長的前瞻性指標，社融算是最重要的一個。

希望此次社融數據反映出的積極信號能夠被市場所接受，所信服。

最後還是那句話：所有的金融危機，歸根結底都是流動性危機，而流動性危機的內核，一定是信心危機。

信心比金子珍貴。

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