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摘要



城投平台的信用風險，核心點在於「還錢」，而還錢的本質仍然是再融資能力。此前，我們曾通過定融產品觀察區域潛在的融資壓力和灰色融資途徑，本文則着眼於城投債券背後的持有者結構。
數據源主要為理財產品、券商資管計劃、公募基金三類產品的披露的前五/前十持有明細，雖然數據源存在「以偏概全」的瑕疵，但仍可藉此管中窺豹持倉結構的現狀。思路上我們核心分析三個視角：
視角1-機構視角：各家機構都在買哪裡的城投？
視角2-區域視角：以省為區分，各省的城投債背後都有誰？
視角3：網紅區域，誰在站崗？
藉助三個視角，我們可得到一系列關於機構和區域的特徵，例如有以下幾點更值得關註：
1.機構視角中，以銀行理財為例，多數機構偏好於本省城投債券。在跨區域方面，江浙仍然為抱團首選；山東區域被HY理財、NY理財、TJ銀行和ZY理財等理財機構所偏好。此外，BH銀行喜愛川渝（24.7%），TJ銀行偏好四川（24%）和山東（19%），CQ銀行偏好陝西（20.1%）和四川（16.9%）。
2.區域視角中，仍以銀行理財為例，江浙魯及川渝等區域主要資金來源仍然為本地機構；中部省份持有者結構有所分化，諸如江西、河北區域，省內機構為主導；但如湖北、河南、安徽則省外機構占主導。
3.關於網紅區域，我們重點關注西南、西北蘭州及山東濰坊和濟寧等區域。
例如，貴州方面，機構較少以GZ銀行（42.7億）及GY銀行（38.4億元）為核心參與者，省外機構主要為CQ銀行（5.6億）為主；券商資管主要為HJ證券（6.8億）。濰坊區域涉及機構較多：銀行理財省內為WH銀行、QS銀行和QY理財，省外為DG農商（持有主要市屬平台濰坊城投及諸城、壽光相關主體）。券商資管為ZX證券。
以上為我們通過數據得到的簡要結論，但就數據底稿而言仍有更多細節，本文也僅是一種城投債券端資金的探索，或存在瑕疵，但整體仍給我們在投資中對於機構當下的偏好和區域當前的玩家一定參考。
目錄
1. 持倉數據來源和清洗
2.持倉明細的穿透和分析
2.1 機構維度：分布及機構重倉區域透視
2.2 區域維度：資金的來源和支撐
3 網紅的背後：誰在駐紮？
3.1 西南：雲貴和柳州
3.2 山東：濰坊和濟寧
3.3 蘭州：西北的風險
4 小結

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本文全文與底稿為機構付費服務，請聯繫：









全文已於2022年11月16日上傳Odin系統。
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