鑽石舞台

圖/視覺中國

文｜《財經》記者楊立贇

編輯｜余樂

楊國福麻辣燙，帶着5783家門店和一家工廠，朝着港交所衝刺。

2月22日，上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司向港交所主板申請上市，保薦人為中信建投國際。

這家企業的創始人楊國福，是從哈爾濱賓縣萬發村一個貧苦家庭走出來的放羊娃，曾經一度靠收破爛為生，最終把自己的品牌打到全國各地乃至海外。楊國福妻子的表弟張亮也在他之後創立了張亮麻辣燙。

楊國福已於2015年將公司總部從哈爾濱遷至上海。他在2019年接受《財經》記者專訪時曾表示，立志成為麻辣燙界的「海底撈」。如今他沖向港交所，即將成為「麻辣燙第一股」。但是，從營收規模來看，楊國福距離海底撈還有很大的距離。

根據招股書披露，截至2021年前九個月，楊國福麻辣燙的收入為11.63億元，利潤為2.02億元。而海底撈剛剛披露的盈利預警顯示，其2021年雖然預計巨虧約38億元至45億元，但總收入預計仍超過400億元。

與海底撈不同的是，在疫情影響下，楊國福麻辣燙的營收和利潤只有在2020年略有下滑，2021年很快恢復上升趨勢。在大量中小餐企虧損倒閉的情況下，這樣的正增長實屬不易。2月23日，楊國福在電話中對《財經》記者表示，這得益於疫情之後對黃金店面的「抄底」。

「疫情之後我們讓代理商和加盟商大力去找房源，去開拓市場，在2020年3月到5月期間，有很多高質量的鋪面出讓，以前是拿不到的。而且，那段時間沒有兌店費（租房轉讓費），我們就拿了比較多，當時開店非常快。」楊國福說，這一決策來自於他在非典時期的經驗——2003年非典同樣使得許多店鋪出讓，正是在那時，他從路邊攤登堂入室，在哈爾濱永和街52號擁有了自己的第一個店面，「楊記麻辣燙」，也就是楊國福麻辣燙的前身。

疫情後的「抄底」是很多大企業能夠想到的投資機會，海底撈卻正在為這一決策買單。它宣布關停的300家門店中，有不少是在2020年和2021年新開的店。為何同樣是「抄底」，有人成功有人失敗？楊國福解釋稱，防疫政策往往要求不能聚集用餐，很多餐廳一人一桌就餐，大餐廳受的影響大；而麻辣燙本身就是一兩個人食用的快餐，還有很多外賣訂單，就餐方式相對靈活，受到防疫管控的影響小。

另一家同樣出自賓縣的麻辣燙品牌面對上市熱潮則按兵不動。張亮麻辣燙創始人張亮在電話中對《財經》記者表示，張亮暫無上市計劃。「我們先做好自己的事，練好內功，再考慮下一步。」據他稱，目前張亮麻辣燙在國內約有5800家門店，海外有30多家。近兩年來雖受疫情衝擊，但是門店數量不減反增。

張亮表示，目前公司正聚焦數字化建設、品牌建設、供應鏈和運營能力提升等方面，希望以此賦能加盟商。張亮麻辣燙目前採用上海-哈爾濱雙總部模式，把IT技術等部門設置在上海，方便招募人才。

招股書顯示，截至2021年9月30日，楊國福麻辣燙在國內擁有5759家加盟餐廳和3家自營餐廳，在境外有21家加盟餐廳，共計5783家。其中，43.2%的餐廳加盟至少三年。2021年前三季度，一共有439家加盟餐廳退店。

在2019年、2020年及2021年前九個月，楊國福麻辣燙的收入分別達到11.82億元、11.14億元和11.63億元，相對應的利潤分別為1.81億元、1.69億元和2.02億元。同期，毛利率於從27.9%增加至30.2%。

楊國福麻辣燙毛利率變化。製圖：楊帆

楊國福麻辣燙在招股書中說，根據弗若斯特沙利文，麻辣燙的市場規模預計將從2020年的1142億元增長至2025年的1973億元，年複合增長率為11.5%。同期，中國麻辣燙市場的連鎖化率預計將從22%增長至26%，市場具備進一步發展的潛力。按截至2020年12月31日的商品交易總額以及餐廳數量計算，楊國福麻辣燙在中國的中式快餐市場排名第一；同期按照收入、商品交易總額以及餐廳數量計算，在麻辣燙這個細分領域中排名也是第一。

楊國福麻辣燙主要分為餐廳運營和零售兩大業務板塊。截至2021年9月，這兩大板塊對整體收入的貢獻分別為96.8%和3.2%。

楊國福麻辣燙的兩大業務板塊。製圖：楊帆

在餐廳運營板塊中，收入主要來自於加盟餐廳。2021年前三季度，來自加盟餐廳的收入貢獻為10.97億元，占收入總額的94.3%。

在加盟餐廳中，高達89%的門店位於二三線及以下城市。由於疫情對一線城市的加盟餐廳造成影響，一線城市的每家加盟餐廳平均銷售額由2019年的39萬元減少至2020年的33萬元。

楊國福麻辣燙向加盟商收取加盟費，同時向加盟餐廳銷售特定貨品，如自營工廠生產的調味料，以及由總部向第三方採購的食材、調味料、設備等貨品。此外，總部向加盟商提供員工培訓項目，並且在加盟商訂貨時收取線上平台服務費。

零售業務板塊剛成立僅一年時間。楊國福麻辣燙在四川成都設有一家4.4萬平米的自營工廠，於2018年9月投產，主要生產調味料及零售產品。2021年1月，楊國福麻辣燙推出第一個零售產品系列，截至2021年9月30日，共推出16個SKU的零售產品，如麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料等。這部分業務略微減輕了疫情帶來的負面壓力。

招股書披露，上市融資將用於升級生產設施、豐富品牌組合、擴大零售產品供應、強化研發能力、提升人才培養和維護、全面升級信息技術系統，實施「五個在線」信息化建設藍圖等方面。楊國福麻辣燙計劃進一步拓展加盟餐廳，於2022年至2024年每年在中國開設不少於1000家加盟餐廳；在零售方面，計劃於2022年及2023年每年分別推出約20至25款新產品。

招股書披露，楊國福及其擔任集團執行董事的妻子朱冬波各占股38.79%，楊國福的兒子、集團執行董事楊興宇占股19.39%，此三人已訂立一致行動人士協議；剩餘的3.03%，由雇員激勵平台「上海福果果」及第三方管理夥伴負責人激勵平台「上海聖恩福」所持有。

招股書沒有披露擬募資規模，不過，楊國福對《財經》記者表示，此次IPO預計將釋放大約15%的股權。

楊國福麻辣燙門店分布。圖片來源：招股書

儘管海底撈、呷哺呷哺等餐飲企業在港股的表現不佳，但是除了楊國福麻辣燙，還有一批餐企排隊赴港上市。粵式火鍋撈王、海鮮餐廳七欣天、連鎖快餐鄉村基紛紛向港交所遞交了招股書。2022年，中國餐飲業能否回暖尚未可知，但是擁抱資本市場將是一個重要趨勢。

瑞銀證券投行部中國區消費行業主管諶戈接受《財經》記者採訪時表示，目前看到排隊上港股的餐飲企業，大多是在2021年上半年或年中就已經啟動了IPO計劃，當時的資本市場環境和估值比現在更好；更早前，投資人和資本市場對餐飲企業也持以歡迎的態度。

「過去五到十年間，中國餐飲行業發生了一些重大的變化，支付系統、物流、供應鏈、數字化應用等基礎設置的成熟完善，以及標準化程度的提高，使得餐飲企業的管理效率更高，因此能夠實現連鎖化，擴展到成百上千家店的規模。」諶戈說。

他分析稱，目前排隊上市的餐企具有幾個共性——具備一定的規模、具有品牌認知度、企業多年經營已經證明了連鎖化經營的能力。「70%以上的香港IPO市場參與者是機構投資人，對投資標的的市值、流動性有一定要求，如果企業規模達不到這個要求，IPO本身也是困難的事。」

除了單一品牌的連鎖化，投資人也看重企業的多品牌運營能力。「中國餐飲豐富，今年流行這個口味的餐廳，明年流行一個新口味。大多數情況下，餐廳如果只做一個菜系，很快就會碰到市場天花板，也會面臨很大的競爭壓力。從投資人的角度，一家餐企如果能夠成功運營不同品牌，等於擁有品牌管理、產品開發、應對消費者口味變遷的能力，也更值得投資。」

上市這一決策，最基礎的目的是滿足企業融資的需求，助力快速有效的擴張。「但是從企業中長期發展來看，融資只是其中的一個環節，並非因為今天需要錢就去IPO，兩者之間有關聯，但不是一一對應的關係。」諶戈觀察到，如今，IPO不再是龍頭餐企的野心和目標，「現在的企業家不再把IPO當成一個終點。企業有擴張計劃，上市募集的資金往往用於產業鏈的布局、收購的需要。」

除了融資需求，上市還能為企業帶來戰略和人才的新鮮血液。諶戈說：「IPO能夠聚集境外投資人，給企業帶來新的戰略思考。上市本身對於增強品牌在C端的認知度，更重要的是在合作夥伴、供應商、加盟商心目中的認知度，有很大幫助。」此外，上市之後的股權激勵手段，能夠幫助吸引高端人才。如今餐飲行業越來越多需要零售、互聯網、營銷、供應鏈和物流等跨行業人才。

不過，必須承認的是，從2021年下半年至今，資本市場疲軟，「很多企業交表之後沒有發行，這不僅僅是餐飲行業，投資人對於IPO都非常謹慎。當然在這樣的情緒下，會影響企業估值。」諶戈同時表示，好在餐飲企業的優勢在於自身具有造血功能，尤其是能夠達到上市條件的行業龍頭，其盈利能力和現金流的確更為穩定，「不像有些行業，如果企業沒有融資，就無法繼續發展。市場總是有周期的，企業自身能力強的情況下，總會有合適的窗口進行IPO發行。」

對於餐飲企業扎堆在港交所上市的現象，諶戈表示，餐飲企業在A股和港股的估值差異不明顯，而A股的監管、審核、盡調更為嚴格，時間周期不確定性大，選擇港股的時間表相對確定。「IPO牽扯企業的很多精力，很多企業不願意耗太長時間。」