鑽石舞台

年終歲尾覓良機，為此，報告醬梳理了申萬宏源等多家券商報告，對2022年各行各業的策略展望。

申萬宏源優化了行業精選的分析框架，目前，發現報告平台共收錄28份，文末可點擊標題查看原報告哦~

早在11月中旬，申萬宏源就發布了一篇《虎變——2022年宏觀經濟展望》，這篇是在11月的基礎上，根據近一個月以來最新的數據和政策情況進行了系統性更新，與原報告略有差異。（文末兩篇都有）

2022年註定不凡，海外經濟在經歷滯脹之後，貨幣財政將進入艱難的「撥亂反正」階段，我國經濟則在「雙循環」新發展格局、雙碳目標、共同富裕的長期戰略規劃導向下，有望啟動一輪需求結構的全面優化，潛在政策空間充裕的貨幣財政政策組合得當，我國有望在2022年維持高質量穩定增長，走出一條與他國不同的「大國虎變」之路。

從滯漲角度看，疫情在海外的危機化正在深度重構全球產業鏈格局，美國等發達經濟體「滯脹」弱復甦格局進一步凸顯，製造業產業鏈的深層次弱點暴露出來，V型強勁復甦的期待日漸落空，發達國家貨幣財政政策無奈開始着手準備共振式收縮，過熱的需求將受到抑制，重歸供需低水平均衡。

而海外的滯脹恰恰映照出我國供給之強韌，擴大的外需缺口拉動的出口高增長，令我國連續兩年成為全球主要經濟體中工業生產恢復最強的國家，2022年我國需求側政策大有可為。

綜合測算，2022年我國實際GDP同比增速約為5.3%左右，流動性環境仍然合理充裕，海外緊縮並不影響我國穩定的格局，財政擴張可能帶來增量積極作用，大國經濟需求結構優化的「虎變」過程值得期待。

2022年最重要的宏觀變量是中美相對力量的變化。A股受海外影響的程度也是周期性的。若出現持續的美國緊縮預期，中國貨幣政策獨立性將受到威脅，基本面也會有額外的下行壓力。「中美相對力量平衡」是2022年A股沒有大風險的必要條件。

申萬優化了行業精選的分析框架。大類行業驅動力不同，預期錨定的期限不同，估值錨定不同...跨大類行業的比較精選，不可比的情況較多，對於投資實操的指導意義也有限。此次採用宏觀變量、資產配置、大類板塊配置、大類板塊內部行業精選的思考鏈條，將資產配置，大勢研判和行業精選的邏輯串聯在一起。

大類板塊選擇，把握三大主要矛盾：

消費和穩定資產是2022年相對基本面趨勢占優的方向。

A股總體盈利能力回落的階段，消費和科技類資產是跑贏市場概率最大的資產。

大宗商品價格是2022年最具變數的宏觀變量，不要看輕周期，做好擇時2022年也可能貢獻可觀的收益。

所以，申萬將大類板塊內部行業比較的重點，聚焦在消費、科技和周期三大方向上。

① 消費內部精選

啤酒、調味發酵品(漲價成功率較高的消費品)，乳品(競爭格局優化)，CXO(新冠特效藥研發生產落地)，醫美耗材(仍是消費品內部業績增速最高的方向之一)，汽車和家電零部件與新能車相關個股。

另外，以疫情改善、地產刺激見效和漲價兌現為前提條件，還有大量行業受益(如服務業、地產鏈、農業等)，這些板塊暫不做推薦，會持續跟蹤其驅動力兌現的情況。

② 科技內部精選

新能源是寬信用的抓手，新能車是穩消費的抓手，限制行業發展的瓶頸環節，明年可能都是產業和政策趨勢共振的方向。其中，新能源發展需要突破的儲能、特高壓和智能電網，新能車滲透率提升所必須的充電樁，這是2022年科技板塊精選核心的產業鏈線索。

在具體的產業鏈環節上，上游重點關注硅、鋰、磷(供需格局占優)。中游重點關注需求趨勢性增加的功率半導體，CIS半導體。下游重點關注新能源運營環節，中上游供需矛盾緩和，將使得運營環節的盈利和投資擴張更加順暢。

其他產業鏈方向上，國防軍工依然首選飛機產業鏈，消費電子重點關注VRAR和摺疊屏手機的放量。

周期各行業都需要擇時，精選基本面彈性相對大的方向。2022年供需能夠維持緊平衡，商品價格有韌性的方向，主要是石油、天然氣、化學原料和製品、銅。

港股科技有望2022估值回歸，看好數字化機遇。

2021年初以來恒生科技指數累計跌幅約30%，PS（TTM）為2.78倍，顯著低於納斯達克100和科創50。2021年11月海外發行人制度，有望迎接更多中概回歸，預計港股互聯網和軟件、雲等科技資產進一步擴容。從2022TMT景氣來看，5G周期下半程看好數字化機遇。

① 互聯網：至暗已過，曙光初現

互聯網（反壟斷和數據安全）和傳媒（遊戲版號限制、內容審核）政策衝擊、以及宏觀經濟、疫情反覆影響廣告和交易類平台的悲觀預期逐步消化，中期看出海+國內後端布局（自研遊戲、社區團購等）繼續拉動線上化、產業互聯網，長期看元宇宙等下一代互聯網創新。

泛娛樂：遊戲基本面最先改善，中期看出海，標的：騰訊控股、網易、心動公司；短視頻國內變現高增，海外有一定增量：快手科技、嗶哩嗶哩；

在線服務和消費：看好社區團購實現供應鏈和履約下沉帶來增量，標的：美團點評（申萬餐飲旅遊組覆蓋）；

潮玩：泡泡瑪特。

② 計算機：業績估值雙擊概率較大

港股計算機代表性的SaaS和計算機整體周期一樣，調整了一年，2022年大概率上行，依舊看SaaS高粘性。

明源雲（優質模式，雲化增速和雲占比不低於A股廣聯達，地產政策緩和），金山軟件（辦公服務訂閱業務維持較高增長，遊戲等待轉暖），金蝶國際（管理軟件國產替代），中軟國際（受益於華為鴻蒙體系的成長走強）；此外商湯科技、第四範式等收入高增但尚未盈利的通用AI平台謀求港股上市或提升板塊關注度。

③ 電信運營商：利益重構，價值修復

過去5-6年運營商估值的核心壓制因素是提速降費政策以及高額資本開支和成本項對收入、利潤的影響；當前提速降費政策的邊際減弱，疊加5G時期流量增長帶來的用戶ARPU值提升、共建共享和內部效率提升，帶來的收入、利潤改善和估值修復。

相關標的：中國移動、中國電信。

④ 電子：看好XR產業鏈和汽車電子的增量

2020-2021智能手機出貨量短期受缺芯和國內需求疲軟影響相對平淡，但預計2022年蘋果大年且安卓陣營會跟隨。且消費電子光學影像升級等創新趨勢疊加AR/VR的爆發，同時電子器件積極向汽車等新興下游延伸，仍存在較好的增長機遇。

標的：舜宇光學、小米集團、中芯國際。

宏觀

【申萬宏源】2022年宏觀經濟展望：虎變

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