格上財富 - 動盪國際形勢，市場該如何進行資產配置？－鑽石舞台

Mar 20 Sun 2022 23:00
格上財富 - 動盪國際形勢，市場該如何進行資產配置？

來源：格上研究

國際形式方面

2022年初始，全球市場在美聯儲不斷加息預期下出現普遍下跌的情況，市場情緒出現恐慌，國際形勢也愈演愈烈，戰爭一觸即發。

後續來看，一方面，儘管俄烏戰爭在多方博弈之下仍存在很大風險，此次衝突和戰火的進展可能仍未落定，但俄羅斯降維打擊和北約拒絕出兵的情況下戰爭交易可能不會持續太久，俄羅斯的財力難以支撐過長時間的戰爭；另一方面，俄烏衝突不僅僅是俄羅斯和烏克蘭之間的衝突，也是俄烏美歐英五方的縱橫捭闔，此次俄烏衝突可能僅僅只是各方制衡的開端而遠非結束，長期看，更重要的是後續各種制裁等帶來的潛在衝擊。

資本市場承壓

2月25日上午11時左右，俄羅斯總統普京宣布決定在烏克蘭的東部頓巴斯地區進行特別軍事行動，此消息一出，去全球金融市場瞬間就來了一個「大跳水」。像是歐洲股市，美國股指期貨以及亞太地區的市場全都給出了劇烈反應！

而在金融市場中，代表避險情緒抗風險能力的商品此刻也開始了行動。像是小麥，全世界最重要的糧食之一，在消息公布的幾分鐘之內就已經完成了暴漲。國際金價也已經站上了1950的大關。

全球權益資產方面

年初至今納斯達跌超10%；亞太股市普遍下跌超5%；俄羅斯盧布兌美元大幅貶值，創近年來新低；A股市場超4300隻個股飄綠。

根據歷史上區域衝突事件發生時全球大類資產的表現：

一戰：美國股市閉市將近5個月；大蕭條後，道瓊斯指數一度暴跌。30年代後經濟復甦。

二戰：1939年德國閃電站攻占波蘭，美股股市恐慌期市場情緒緊張跌了一小段時間，後續又漲回並有所突破。分析原因大致有如下兩點：1.歐洲戰區距離較遠，影響不大；2.當時美國新興外貿市場活躍度高漲，大批海外資產得到均衡且合理的配置。

1941年珍珠港事件爆發，美股市場後續一路下行。

我們發現在全球各區域發生局部衝突的初期（第一周）全球權益資產在短期內或存在被拖累的可能，而美元和美債的平均相對表現往往更優。

從我國經濟發展角度看可能受到三方面間接影響：一是通脹壓力提升，中下游企業利潤率繼續受壓制，尤其是成本端對油氣、鋁鎳鈀價格敏感的細分行業；二是外需回落壓力增大，尤其擔憂歐洲經濟放緩，2020年我國出口至歐盟、俄羅斯與烏克蘭占總出口份額分別為17.1%、1.9%和0.3%；三是供應鏈摩擦加劇，去年以來我國汽車產業鏈受缺芯問題困擾，今年國內數字經濟加速推進，對半導體需求仍將高速增長，由於俄烏特殊的能源儲備，鎳、鈀、鋁、鉑、氖、氪、氙等等貴金屬和稀有氣體進出口會受到相應的影響。是傳感器、內存條、芯片的關鍵材料，2014年，克里米亞衝突時，氖氣價格則是上漲了600%。而俄烏衝突有可能使本身缺芯的我國新能源市場雪上加霜。

總的來說，在發生像俄烏這樣大國之間的戰爭一旦爆發，一般全球市場會立刻陷入恐慌，多國金融市場陷入普跌，而像黃金這樣的避險資產則極有創歷史新高的趨勢狂飆，而石油、航空、船舶這樣的跟戰爭相關的需求品以及俄羅斯最豐富的自然資源天然氣價格都會有所高漲。此外，參戰國的貨幣往往會立刻貶值，匯率閃崩。比如這次戰爭剛剛開打當天，俄羅斯盧布兌換美元的匯率就一度暴跌到了1：86，這是六年來的歷史新低。

戰爭打響之際，歐美方表態威脅要在國際金融結算系統SWIFT對俄羅斯全面封號，這就意味着全球各國金融機構發送安全信息和支付指令的系統—SWIFT不再承認俄方的金融體系繼續用美元等國際貨幣在國際間市場進行結算。這無疑是會對進出口外貿產生非常大的問題。這次戰爭還未涉及全面到封號這麼嚴重，制裁力度低於市場預期，所以隔天美股以及A股在內的全球市場紛紛回血狀態中。但是只要此次涉及到歐美俄烏任一方的最新表態，都有可能造成市場過山車式的急劇下跌。

而就在剛剛上月27日，美國、歐盟、英國、加拿大發表聯合聲明確認了禁止俄羅斯使用環球銀行金融電信協會支付系統SWIFT，要知道，直到今天，SWFIT已經覆蓋了全球200多個國家和地區，接入的機構超過11000家，而全球規模在腰部以上的銀行幾乎全部接入，是國際銀行之間交易的剛需。

歷史上，2012年歐美升級對伊朗的金融制裁，將伊朗四家重要的銀行從SWIFT中剔除，導致伊朗進出口貿易直接攔腰切斷。而俄羅斯則有466家金融機構在SWIFT中，俄羅斯本國經濟也一度依賴於石油以及天然氣的對歐盟國家的進出口貿易，波及面會更大。目前，為了去美元化的實施，俄羅斯擁有自己的交易系統SPFS，而我國也擁有CIPS。但無論如何，任何一國如果只是使用自己本身的系統，局限性是顯而易見的。

彭博億萬富翁指數統計的數據顯示，截至本周五，烏克蘭首富里納特· 阿克梅托夫身家今年開年以來蒸發了超過35億美元，縮水幅度超過30%。

而俄羅斯首富根納季·季姆琴科的身家在今年年內更是幾乎蒸發了近一半，縮水超過100億美元。統計顯示，在23日時，俄羅斯資產規模排名前23名的億萬富豪的總身家與去年年底時相比已經累計蒸發了330億美元，而由於金融市場出現了更劇烈的反應，因此，到目前為止，這些富豪的集體損失可能已經遠超這一規模。

遇到這樣類似的大國衝突事件，我們如何掌握好自己手中的資產，並進行合理配置抵擋國際形勢的衝擊呢？

在風險事件衝擊下，短期配置需要把握風險事件反覆引起的避險情緒，黃金+股票是較好的資產持有選擇。近期風險事件頻出，而短期黃金可能是一個相對比較有防禦性的品種，一方面受益於風險事件的刺激，最主要還是在聯儲加息的情況下，這個預期已經充分體現，未來隨着美聯儲的加息，黃金的配置價值會得到凸顯，但是從黃金品種來講，不是一個長線價值投資的品種，而更多是短期防禦性的配置價值，這需要投資者加以注意。短期看，避險資金可能不一定會流入中國，尤其是不會流入香港，盤面上也可以看到港股市場受到的衝擊較大，認為資金很有可能會回流美元。

做長期資產配置計劃時，我們可以從全能資管、精品資管、財富管理、服務專家這四個模式上進行綜合考量。

1.全能資管

這一模式的最大特點如名稱就是全能、全面。具體來看全能全面體現在以下幾個方面：

首先，規模領先，而且往往在某幾個專長領域特別領先；其次價值鏈覆蓋比較廣泛，從資產獲取，、產品設計、投資管理到分銷和服務,往往都有所涉獵;第三,均衡,體現在不同資產大類間、不同分銷渠道間、不同地域間的配置均衡。這一模式的典型代表包括貝萊德(BlackRock)、富達(Fidelity) 等。

對於中國金融機構而言,混業經營將是大勢所趨,發展中國特色的全能資管機構有兩大啟示。一是在建立專長的基礎上, 穩健推進混業經營,形成資管產品的全譜系發展。在現有的分業監管分業經營的環境下,部分機構已經在各自領域培養了一定行業專長,進行規模化的發展,且在短時間內不易被複製。在此基礎上,混業經營則能打通各個子牌照,形成資管產品的全譜系發展,加速領先機構擴大資管規模。二是,精益打造集團內部的協同,為客戶提供一站式理財服務。通過獲客渠道、投研能力、產品開發和客戶服務的共享,真正做到價值鏈的相互補充,從資產獲取、產品設計、定價、到投資顧問、增值服務、融資需求、綜合金融服務等,在內部協同的基礎上提升效率。因此,如何實現多牌照布局並從體制機制上實現協同將是未來幾年需要提前布局和重點攻克的兩大挑戰。

2.精品資管

與全能資管機構不同，精品資管機構的核心特徵是聚焦，往往在特定的產品甚至行業有很強的專長，典型代表如黑石（Black Stone）,以及專注基礎設施另類投資的麥格理（Macquarie）。

精品資管模式成功的關鍵在於卓越投資能力和專業客戶服務。首先，卓越的投資能力體現為長期專注於特定行業或資產類別，所積累的前瞻性行業洞察力，標的企業合作網絡以及所衍生的稀缺資產獲取能力和完善的投後體系。其次，專業客戶服務能力，主要體現在通過長期服務特定類型的客戶所積累的定製化產品開發設計能力，從何可向潛在客戶提供獨特的價值主張。

3.財富管理

財富管理型資管機構指直接面向客戶提供資產配置和財富管理綜合服務的機構，通常以服務個人客戶為主，藉助對客戶的深入了解，能夠實現客戶需求和資產配置建議的精準匹配。美林證券（Merrill Lynch）是財富管理型的典型代表，其成功得益於三大關鍵成功要素：精準的客戶定位、以投顧為核心的高質量客戶服務體系以及綜合金融服務能力。

從國內財富管理市場來看,行業整體上仍處於產品銷售的初級階段,產品種類有限、同質化競爭嚴重,部分領先機構已開始探索轉型創新。若要轉型真正的財富管理模式,中國的資管機構還需要重點打造以下關鍵能力:一是培養高淨值客戶基礎,服務於高淨值客戶的綜合金融服務需求;二是要強化投顧團隊。國內的投顧團隊發展時間短,經驗相對匱乏且流動性高,缺乏系統性的培訓,對於創新產品和客戶全面財富規劃的理解不夠全面和深入。三是全業務鏈條和豐富的市場資源。這一點必須要打通全球市場，做到合理的資源調度才能控制風險，創造更多的價值。

值得一提的是，格上香港分公司總經理Jerry與1991年加入美國美林集團工作，個人管理規模過超過18億美金。財富管理模式不是簡單的開放式產品平台或基金超市,而是充分結合了其在投行和交易市場的資源稟賦,設計差異化的特色產品,滿足客戶的投融資需求。

4.服務專家

服務專家主要指專門為資產管理機構提供資產託管、清算、運營等服務的模式。北方信託(NorthernTrust)是這一模式的典型代表。

對於在託管、清算、運營等領域內具備較強業務基礎的銀行和信託公司來說,服務專家模式可能是差異化的另一種路徑。這一模式的成功主要取決於兩大要素:先進的IT系統和高效率的運營體系、迅速建立規模。

從中國的金融業態來看,商業銀行無疑在資金託管領域擁有無可比擬的優勢,擁有各類資金的託管資格,並且在近年中持續加大對傳統運營體系和IT系統的投入。充分利用銀行牌照,在單純的託管、清算和運營服務之外,為受託主體提供輔助性服務而產生多元業務收入將是商業銀行重要的發展路徑。這一業務模式的成功依賴於前期重資本金的投入和綜合服務能力,才能實現規模經濟效應並帶來盈利。

每當發生大事，隨重起鬨的多，靜心思考的少。

每逢遇到危機，盯着風險的多，看到機會的少。

一場危機會讓我們真實的感受到一個時代的結束，和另一個時代的開啟。