雲鋒有魚 - 中資美元債 | 花樣年意外暴雷，中資美元地產債大幅下行－鑽石舞台

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一級市場回顧

國慶假期期間中資美元債發行規模大幅下降。上周，中資美元債發行規模為9.7億美元，比前一周減少99.9億美元，發行數量為4隻（不包括已定價未發行的債券），比前一周減少了26隻，發行債券平均票息為4.37%，較前值上升121bp。行業上，金融2隻，房地產1隻，其餘行業1隻。

二級市場回顧

上周，參議院兩黨達成協議，將債務上限上調了4800億美元，預計可使財政部支撐到12月初，美元兌付擔憂暫時解除，但由於通脹及兩黨博弈需求，債務上限問題依然值得關注。隨着taper逼近與通脹擔憂加劇，美債收益率繼續大幅上漲，長短端利差走闊。上周，30年期美債收益率上行13.35bp至2.16%，10年期美債收益率波動較大上行15.53bp至1.61%,2年期美債收益率上行5.40bp至0.318%。

受美債上行影響，信用債整體承壓。上周，中資美元投資級債券回報為-0.39%，最差收益率上行9bp至2.43%。中資美元高收益債券回報為-6.36%，最差收益率上行147bp至16.93%。行業上，地產、金融、城投分別下降7.17%、 2.69%、0.11%

中資美元地產債異動情況

上周漲幅前十的地產美元債中，信用風險爆發後觸底反彈的債券占主要部分，其中華夏幸福、陽光城、正商實業、新力控股、香港理想分別上漲16.78%、9.07%、7.12%、5.43%、5.16%。跌幅排行榜中，花樣年意外暴雷帶動主要地產債出現集體下跌。受此影響，主流地產美元債均出現大幅下跌，其中花樣年、當代置業、建業地產、陽光城、佳兆業集團、分別下跌68.99%、63.39%、44.09%、39.52%、36.52%。

事件方面，花樣年信用風險爆發後表示，公司運營秩序正常，各項工作均在有序開展中。針對公司面臨的問題，董事會及管理層已就相關事件對公司財務及經營狀況的影響進行了評估，並在地方政府、金融機構、財務顧問等多方支持下，成立了應急小組，正在制定風險化解方案，以期儘快化解階段性困境。公司將對後續進展及時進行信息披露。

評級方面，惠譽將花樣年控股的長期外幣發行人違約評級從「CCC-」下調至「RD」（限制性違約）。穆迪將花樣年控股集團有限公司的企業評級從「B3」下調至「Ca」。標普全球評級將新力控股的長期發行人信用評級從「CCC+」降至「CC」，並繼續列入負面信用觀察名單。

風險提示

美元指數持續升值;taper節奏超預期;部分房企現金流出現惡化。

一、中資美元債一級市場概覽

國慶假期間中資美元債發行規模大幅下降。上周，中資美元債發行規模為9.7億美元，比前一周減少99.9億美元，發行數量為4隻（不包括已定價未發行的債券），比前一周減少了26隻，發行債券平均票息為4.37%，較前值上升121bp。行業上，金融2隻，房地產1隻，其餘行業1隻。

二、中資美元債二級市場概覽2.1宏觀市場概況

上周，參議院兩黨達成協議，將債務上限上調了4800億美元，預計可使財政部支撐到12月初，美元兌付擔憂暫時解除，但由於通脹及兩黨博弈需求，後續債務上限問題依然值得關注。另一方面，非農數據遠低於預期。美國9月非農就業人口19.4萬，遠低於預期50萬，失業率為4.8%，預期5.1%，前值5.2%，主要疲軟出現在服務業中，休閒與酒店服務新增7.4萬，大幅低於Q2平均水平34.8萬，教育與保健下降0.7萬，低於前值的新增5.1萬，就業補貼救濟的停止並未讓美國就業大幅修復，疫情爆發依然阻礙美國服務業復甦。此外，能源緊缺造成的通脹的擔憂不斷加劇，市場對taper預期並未受到影響。

隨着taper逼近與通脹擔憂加劇，美債收益率繼續大幅上漲，長短端利差走闊。上周，30年期美債收益率上行13.53bp至2.16%，10年期美債收益率上行15.02bp至1.61%，其中通脹預期上漲4.00bp至2.50%,貢獻主要漲幅，2年期美債收益率上行5.40bp至0.318%。利差上，10年期美債與2年期美債利差擴大9.62bp至129.4bp，30年期美債與2年期美債利差擴大8.13bp至184.62bp, 美元指數上行0.03至94.07。

2.2信用市場概況

受美債上行影響，信用債整體承壓。其中高收益中資美元債受信用事件衝擊影響價格大幅下降。上周，美國投資級債券回報為-0.41%，利差上行1bp至85bp，最差收益率上行5bp至2.18%，美國高收益債券回報為-0.22%，利差上行4bp至293bp，最差收益率上行7bp至4.11%。中資美元投資級債券回報為-0.39%，利差上行5bp至153bp，最差收益率上行9bp至2.43%。中資美元高收益債券回報為-6.36%，利差上行141p至1639bp，最差收益率上行147bp至16.93%。行業上，地產、金融、城投分別下降7.17%、 2.69%、0.11%。

三、中資美元地產債價格異動

上周漲幅前十的地產美元債中，信用風險爆發後觸底反彈的債券占主要部分，其中華夏幸福、陽光城、正商實業、新力控股、香港理想分別上漲16.78%、9.07%、7.12%、5.43%、5.16%。跌幅排行榜中，花樣年意外暴雷帶動主要地產債出現集體下跌。10月4日，花樣年控股公告，該公司2.05億美元的票據未能如期支付，控股方表示公司受疫情反覆、行業政策及宏觀經濟等多重因素的影響，流動性出現階段性緊張。受此影響，主流地產美元債均出現大幅下跌，其中花樣年、當代置業、建業地產、陽光城、佳兆業集團、融信中國、鑫苑置業、禹州集團、綠地集團、中國奧園分別下跌68.99%、63.39%、44.09%、39.52%、36.52%、32.88%、30.72%、26.70%、25.17%、22.30%。

評級方面，10月5日，因債券償付違約，惠譽將花樣年控股的長期外幣發行人違約評級從「CCC-」下調至「RD」（限制性違約）。10月5日，穆迪將花樣年控股集團有限公司的企業家族評級從「B3」下調至「Ca」，並將其高級無抵押評級從「Caa1」下調至「C」，評級展望為「負面」。在評級下調前，上述評級均列於下調觀察名單。

10月4日，標普全球評級將新力控股的長期發行人信用評級從「CCC+」降至「CC」，並繼續列入負面信用觀察名單。因新力控股未能支付應計利息，遭到債權人要求其償還另一筆7540萬美元債務。惠譽評級將新力控股的長期發行人違約評級從「CCC」下調至「C」，並將其高級無抵押評級從「CCC-」下調至「C」，回收率評級為「RR5」。