正和島 - 何志毅：越是領軍企業，越要有情有義、有同情心－鑽石舞台

作者：何志毅清華大學全球產業研究院首席專家、北京大學教授、新瑞學院院長

來源：正和島（ID：zhenghedao）

本文根據何志毅教授在由清華大學社會科學學院、清華大學全球產業研究院主辦的全球產業發展論壇（2021）上的發言整理而成。

產業強國，領軍有責

——中國產業研究與領軍企業圖譜（2021）

今天我發言的重點在於介紹中國領軍企業圖譜（2021），為了介紹這個圖譜，我要先介紹我們這個研究的背景、研究方法、研究的主要成果。

產業研究的意義和研究方法

產業經濟學研究的對象主要是產業結構、產業行為、產業績效，輔之以產業歷史、產業政策、產業領軍企業等，從而為一地區、一國甚至全球的產業良性發展服務。產業經濟學在經濟學領域屬於中觀層面，在管理學屬於企業戰略層面。

在計劃經濟體制下，產業經濟學具有重要地位，因為這是一個地區和國家經濟發展的重要問題之一。在中國發展市場經濟後，產業經濟學有所弱化，許多地區的產業形成、產業聚集以及產業生態圈的建立是市場自然導致的結果。鄧小平在改革開放初期就說過，社會主義有市場，資本主義有計劃。

目前，中國的市場經濟體系已經初步建立，在百年大變局的背景下，中國應該發揮中國特色社會主義的優越性，探索和健全新型市場、政府、社會結合的舉國體制，和諧發展，實現中國夢，並與全球形成人類命運共同體。

在這個指導思想之下，產業發展是一個重要話題。最近一個時期中央提出的供給側政策，六中全會和中央經濟工作會議關於產業發展的指導思想，都表達了中央的重視。

一個國家的產業結構是由市場的手還是政府的手決定的？一個國家的產業結構如何才是合理的？產業結構如何分類？產業數據如何獲得？產業分析如何進行？產業狀態如何比較？產業結構如何調整、轉型、升級？這些都是產業經濟學要研究的問題。在區域經濟學、發展經濟學的範疇內，布局和發展什麼產業也是重要內容。我們的研究要決定產業結構的分類、研究的指標和內容、數據來源。

產業結構是首要的。產業結構的分類有多種方法。中國的產業分類國家標準是參考聯合國產業分類標準制定，將產業分為20個門類，93個大類，437個中類，1381個小類。但是，這個分類太細碎，外部研究者不可能獲得國家統計局數據，何況，即使獲得某國數據，也不可能獲得世界各國的數據。於是，我們將目光轉向了上市公司。

我們以全球的上市公司數據為基礎進行產業研究。上市公司是國民經濟的重要組成部分，各國的優秀企業和各個產業內的龍頭企業一般都是上市公司，上市公司的數據相對完整、準確。

2020年，中國在全球上市公司的總平均市值（以下本文中所指市值，如無特別說明，均為平均市值）為16.85萬億美元、總營收為11.46萬億美元，分別占GDP的114%和78%；2020年滬深A股上市公司的總平均市值為10.44萬億美元、總營收為7.69萬億美元，分別占GDP的71%和52%。

因此，用上市公司的數據作為產業結構的分析是可行的。儘管與別的市場化國家相比，中國有些非上市的國有企業母公司，但它們都擁有一個或多個上市公司。因此，總體上不影響上市公司的代表性。

世界交易所聯合會（WFE）對上市公司的產業分類推薦採用的是富時分類（ICB），以及MSCI（明晟）和S&P（標普）制定的全球產業分類標準（以下簡稱GICS）等。在國內，證監會有行業分類標準，民間也有萬得、申萬、中信（中證）等產業分類。本研究中，我們把GICS分類標準作為產業的分類參考，最重要的在於，只有如此才能夠以數據進行全球比較。

根據世界交易所聯合會的統計，全球在78個國家及地區的89個股票交易市場共有57442家公司。剔除櫃檯交易、多地上市、AB股和數據不完整的公司後，我們從Refinitiv（路弗特）數據庫（截至2021年8月）調取出45098家上市公司的數據。將這些上市公司按照GICS分類，歸入158個四級產業中，得出該產業全球所有上市公司的排名。

本研究將年均市值、營收、利潤作為產業排名的指標。市值是市場對公司價值的認定，營收是公司在市場上的地位體現，利潤是公司創造價值的結果。經過平均法、黃金分割法等不同的方法試算，我們以年平均市值同業排名占0.5、營收同業排名和淨利同業排名各占0.25的權重計算法進行產業內企業的綜合排名。

在我們的研究中，也需要同時考慮到上市公司的國別屬性和股市波動的時間檢驗問題。我們的研究始於2016年，歷時6年，恰逢美國股市2020年連續4次的熔斷，為我們的研究提供了難得的觀察機會。由於我們採用的是企業的年平均市值，因此即使在股票市場出現異常漲落的情況下，對產業和領軍企業的各種相對數值影響不大。

在我們選取的公司中有三種例外情況。首先，我們將華為作為特例列入其中。儘管華為不是上市公司，但其按照上市公司規範每年發布財務年報，我們將其列入通信設備產業範圍。其次，在我們的指標體系下，關於市值異常超高、其它指標不足的企業不能排入領軍企業。還有，在傳統行業里，如果出現企業市值高、營收高、利潤不高或者虧損的情況，也進不了領軍企業。

產業結構研究全貌

我們的研究以全球上市公司為對象，重點關注中國和美國的上市公司比較。我們對中國產業的研究可以用七張圖譜來表示。

1. 中美產業森林全息圖

在圖中，我們以產業研究的視角，對中美上市公司數據進行了全景式分析，提煉了從GICS產業分類一級到四級每個產業的上市公司總數量、總市值、平均市值，高市值、中市值、低市值企業數量，產業市盈率，產業銷售利潤率，產業淨資產收益率，產業盈虧面等10類數據，對四級產業分析則增加了產業的市值集中度、市場集中度和利潤集中度3類數據，形成了全景圖。

在圖中可以清晰地看到，中美在各級產業，尤其在158個四級產業中13組6318個數據的比較，產生一目了然的效果。

2. 中美高市值企業分布圖

在圖中，我們按比例繪製了中美在每個產業里的高市值（百億美元以上）企業數量分布餅圖，從2016到2019年，中國與美國的高市值企業數量，平均比值為1：5.7；2020年，這個比值為1：4.0。

3. 中美上市公司產業市值比較圖

在圖中，我們以柱狀圖的方式比較了中國與美國在158個產業中的總市值和上市公司平均市值。

4. 中國上市公司全球股市分布圖

在圖中，我們以柱狀圖方式列出了中國上市公司在A股、港股、美股和其他國家股市的上市公司在每一個產業的數量、總量及高市值、中市值、低市值企業數量的分布狀況。

5. 中美上市公司領軍企業比較圖

在圖中，我們在158個四級產業中排列了中美前4家領軍企業的名字和市值比較。

6. 全球領軍企業圖

在圖中，我們排列了158個產業中綜合排名前4名的世界領軍企業的名稱、國家、年平均市值、營收、淨利。

2020年的數據表明，在158個產業中，美國有72家產業老大，248家領軍企業；中國有25家產業老大，113家領軍企業；日本有18個產業老大，62家全球領軍企業。其他國家共有43家產業老大，209家領軍企業。擁有產業老大企業的國家只有22個，另外有11個國家擁有世界領軍企業。

7. 中國產業領軍企業圖譜

在圖中，我們列舉了中國在158個產業綜合排名前4名的企業名稱、所在地區、年平均市值、營收和利潤，以及每一個產業的上市公司數量及總市值、平均市值和PE值。

以上所有圖譜都有數據支持，這些圖譜根據每年的數據進行一次更新。

中國產業領軍企業圖譜

這一次我們重點發布中國產業領軍企業（2021）圖譜。

按照GICS的158個產業分類，中國有11個產業沒有上市公司（主要是各類房地產抵押信託產業），另有18個產業上市公司少於4個企業，在中國大陸香港和全球股票市場上，共有中國企業5940家。

這556家產業領軍企業占上市公司總數量的8%，占據了上市公司總市值的52%、總營收的55%、總利潤的66%。這556家領軍企業的平均市值是上市公司總平均市值的5.6倍，平均營收的5.9倍，平均利潤的7.0倍。因此，這556家領軍企業不僅覆蓋了全部產業，而且具有良好的代表性。

中國領軍企業的年平均最高市值出現在互動媒體與服務產業，為騰訊公司的6933億美元；營收最高數據出現在石油與天然氣產業，為中石油的3712億美元；利潤最高數據出現在綜合性銀行產業，為工商銀行的526億美元。

在所有的領軍企業中，平均市值和營收超過1000億美元，利潤超過100億美元的企業只有5家：阿里巴巴、工商銀行、中國平安、中國移動、中國石油。

單項指標略差一點的還有6家：中石化、中國人壽、農業銀行、中國銀行、建設銀行、騰訊控股。華為雖然不是上市公司，但其營收和利潤在通信產業中遙遙領先，經保守測算其市值也在1000億美元以上，也基本符合上述條件。

因此中國最優秀的企業有12家，8家為央企，4家為民企。這是中國改革開放的重大成果之一，是鳳毛麟角。

依據2020年的數據，在全球市場上這樣的企業也只有14家，分別是：蘋果、沙特阿美、微軟、亞馬遜、谷歌、伯克希爾哈撒韋、沃爾瑪、三星電子、豐田汽車、聯合健康集團、摩根大通、威瑞森電信、家得寶、康卡斯特。這些公司中，除了日、韓、沙特各1家公司外，其餘均為美國公司。單項指標略差一點的有：雀巢、強生、寶潔等。

在企業性質方面，在所有領軍企業中，中央國有企業109家，地方國有企業99家，合計占比37.4%，其他非國有企業占62.6%。

在區域分布上，排名前5的第一陣營為：北京、廣東、上海、浙江、江蘇。擁有361家企業，占總數的64.9%；排名第6到第12的第二陣營有山東、香港、福建、安徽、湖南、四川、雲南，共有121家企業，占總數的21.8%。

排名第13到20的第三陣營有新疆、河北、河南、重慶、湖北、遼寧、陝西、天津，共計53家企業，占總數的9.5%。排名第21到31的第四陣營有江西、內蒙古、山西、貴州、黑龍江、青海、甘肅、廣西、海南、吉林、寧夏，共計有21家企業，占總數的3.8%。

2021年，中國企業市值超過千億美元的19家；超過百億美元市值的324家；銷售收入超過千億美元的有14家；利潤超過百億美元的有16家。

2021年中國147家產業老大企業中，除4家2021年上市的企業，根據2020年的全球產業排名，屬於前4名領軍企業的有65家，第5至第10名的42家，前10名以外的36家。

我們再看看一些具體的產業，比如信息技術產業與美國的差距較大。

2021年，中國電腦硬件、儲存設備及電腦周邊全產業40家企業的市值之和、營收之和與淨利之和是蘋果公司2020年對應數據的11.24%、90.91%、17.54%；類似的情況，也出現在數據處理與外包服務、信息科技諮詢與其它服務、系統軟件產業，在這些產業中國全部上市公司（分別為10家、83家、31家）的市值、營收、淨利之和分別是VISA公司的4.57%、20.83%、0.08%；IBM公司的58.82%、37.04%、5.03%；微軟公司的5.92%、9.26%、2.5%。另，應用軟件業里111家企業的全產業的數值在市值、營收方面超過奧多比公司，但利潤是其61.35%。