鑽石舞台

中國基金報記者 秦薇 葉詩婕

俄烏局勢持續演變，全球市場動盪不安，資金避險情緒飆升，A股在短期內也受到波及。

2月的最後一周，資金開始「撤出」全球股票市場，大幅流入貨幣市場。3月以來，地緣政治局勢再陷膠着，資金進一步逃離全球股票、債券和貨幣市場，海外資金流出A股的幅度也進一步擴大。

3月7日至11日，北向資金連續五日均呈淨流出，其中3月9日當天淨流出額更是高達百億元，周內淨流出額高達363.21億元，創下互聯互通市場開通以來周度淨賣額的歷史第三高，打破了兩年來的紀錄。截至3月15日，本月內北向資金已連續7天呈現單邊流出的態勢，累計減倉超645億元。

連續大規模資金外逃後，「曙光」出現了。3月16日，國務院金融穩定發展委員會表態提振市場信心，海外資金當天淨流出從前一日的160.24億驟降至0.82億，3月17日，北上資金恢復流入，全天淨流入53.65億元，終結連續8個交易日的淨流出。3月18日全天淨買入則達到了84.57億元。

業內分析指出，市場反彈中北向資金的大幅流出勢頭得到遏制，說明外資的倉位調整也逐步完成，多數機構依然看好外資持續流入的趨勢，認為短期市場已經超賣，中國市場估值已經具有吸引力。

資金「逃離」全球股市

過去的兩周，無論發達市場還是新興市場，都見證了資金的大幅波動。

EPFR的數據顯示，截至3月10日的一周內，資金連續第二周流出股票和債券市場，全球股票型基金兩周共流出64億美元，債券基金共流出238億美元，其中，債券基金已經連續九周流出。前一周獲得資金大幅流入（463億美元）的貨幣市場，也變成流出78億美元。

分市場來看，歐洲股市是最大的輸家，在前一周流出67億美元後，截至3月10日的一周內資金流出規模擴大至134億美元；而美股則成為最大贏家，當周流入資金77.7億美元。A股整體小幅淨流出3億美元，其中，主動資金流出11億美元，被動資金則保持流入趨勢，再流入8億美元。

從滬深港通的數據來看，海外資金也在明顯流出。Wind數據顯示，截至3月17日，北向資金累計流出近600億元，改變了前兩個月的淨流入趨勢。今年1月，即便在A股市場大幅回調期間，北向資金仍逆勢大幅淨買入168億元，2月繼續淨流入40億元。

中金結合歷史數據分析指出，但從歷史上比較，本次流出的總規模相對比較溫和。互聯互通開通以來，北向資金曾經歷過幾輪規模較大的持續流出：疫情爆發後，從2020年2月底至3月底，北向資金總計淨流出達到1084億元；伴隨市場階段性見頂，2020年7月中-10月底北向資金共計流出898億元；2021年產業政策影響下北向資金也經歷過一輪累計750億元的淨流出。

「國際局勢和行政監管不確定性是本輪主導外資流出的重要因素，『負反饋』加大波動。」中金認為，在俄烏局勢的影響下，部分外資投資者甚至擔憂國際局勢的演變可能導致其在中國市場的投資受到一定干擾，因此對於A股市場和海外中資股市場的倉位做出調整；而內部的行政監管不確定性，對於包括互聯網平台在內的外資重倉股未來的基本面也帶來一定憂慮。在市場波動加大的背景下，部分拋售造成了「負反饋」，對於市場的信心和投資者偏好帶來一定壓力。

興業證券也認為，近期國際秩序日趨複雜，令A股面臨更加嚴峻的外部環境和政策風險，可能是外資大幅流出的根本原因。

3月16日，國務院金融穩定發展委員專題會議對市場前期擔憂和關注的內外部問題做出回應，包括了貨幣政策、地產風險、行業監管、美國中概股退市等問題，向市場傳遞積極信號。北向資金在連續7個交易日大幅流出A股後，當日流出勢頭得到遏制，第二天則逆轉方向，變為淨流入。

興業證券指出，鑑於俄烏衝突尚不明朗、滯脹風險加大、全球流動性或持續收緊等，外資短期仍面臨波動。中長期來看，較高的中美實際利差、具有韌性的人民幣匯率、國內持續穩健的基本面和投資環境的背景下，外資流入A股仍是長期趨勢。

北上資金呈防禦性

有色金屬、光伏等行業逆勢獲增持

Choice數據顯示，當前除了配置受到上游漲價利好的資源股，北向資金也加碼去年遭遇殺跌的醫藥等板塊，部分大幅回調的成長股也成了增配的重點。而從行業分布上看，這一輪外資流出下大部分行業外資持股比例下降，但資源股龍頭逆勢買入。

中金分析指，以外資持股占比的變動來看，3月以來大部分行業北向資金的持股比例都有所下降，下降比例最高的板塊為休閒服務和家用電器，而電氣設備、公用事業、有色金屬、房地產、建築裝飾、採掘等「穩增長」相關和資源類行業的持股比例並未下降。

Wind數據顯示，截至3月17日，北向資金在能源、公用事業和房地產行業的持股比例較2月均有增長，其中能源和公用事業持股占總市值的比例分別增長0.07和0.06個百分點。

具體到個股，Wind數據顯示，截至3月17日的一個月內，紫金礦業是北向資金淨買入規模最大的個股，淨買入總額30.81億元。光伏龍頭陽光電源、隆基股份分別獲得淨買入29.67億元和16.41億元，美的集團也有18.66億元的淨買入。

（來源：Wind）

寧茅則同時承受較大拋壓。其中貴州茅台淨賣出規模達101.13億元，「寧王」寧德時代則淨流出58.68億元。金融板塊中，中國平安是北向資金堅持幅度最大的個股，淨賣出規模達63.89億元，招商銀行也有14.99億元淨賣出。

中金認為，未來宏觀因素可能是主導近期市場的主要矛盾。短期內仍然關注短期流動性風險是否受到控制、地緣因素導致的供應風險是否確認緩解、國內疫情進展、穩增長和資本市場呵護政策等方面的演繹。中期而言，中金認為中國市場有望展現相對韌性。結構上，「穩增長」主線可能依然有配置價值，未來隨着海外宏觀層面「滯脹」風險、供應風險逐步緩解，增長預期逐漸企穩，景氣度較高的成長風格也值得逐步關注。

海通證券表示，雖然歷史上外資也曾階段性地大幅撤出A股，但如果從年度來看，從2014年滬港通開通至2021年北上資金每年都是淨流入A股，因此外資在A股市場中的占比也日益提高。往後看，隨着我國經濟在全球的重要性迅速提升，拉長時間來看外資流入A股仍是長期趨勢

中國資產估值已至多年低點

外資齊呼：加倉中國！

對於近日避險情緒導致的國際資金流出中國股市，市場普遍認為僅是短期的、暫時的。根據路透社數據，中國股票未來12個月的預期市盈率為8.98，是亞洲主要市場中最低的。

瑞銀財富管理的首席投資官Mark Haefele表示，儘管中國股市大幅下跌，並且預計未來幾周會出現更多波動，但已經看到了政策積極的信號。他仍然看好中國股市中的周期股和價值股，尤其是能源股。瑞銀也認為獲利強韌的食品和飲料企業可能會在波動中獲得支撐。

摩根大通亞洲及中國股票首席策略師劉鳴鏑稱，中國市場仍是摩根大通在2021年底發表的一系列2022策略展望中最為看好的市場。包括全球大類資產配置建議及新興市場股市展望。

高盛方面也表態，儘管MSCI中國的股票風險溢價（ERP）為9.5%，比長期均值高出0.9 個標準差，接近甚至高於2020年初新冠肺炎疫情暴發、2018年底貿易戰和2015年A股市場拋售期間的高點，但高盛仍認為，基於良好的增長預目標、寬鬆的政策、極低的估值以及較低的投資者頭寸，目前仍保持「超配中國市場」。

摩根士丹利也表示標配中國股。該機構表示，國務院金融穩定發展委員會會議的發聲提及了市場最為關切的問題，這是積極的跡象。該機構目前保持標配中國股市，並認為如果出現以下的進一步趨勢，反彈可能會更為持續。

編輯：喬伊

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