鑽石舞台

歐美凍結俄羅斯的外匯儲備，預示着布雷頓森林體系Ⅱ的終結。

口述/ 吳曉波（微信公眾號：吳曉波頻道）

就在俄烏衝突爆發前幾天，俄羅斯駐華大使傑尼索夫在記者發布會上，用中文寫了一個biáng字，來概括全球局勢紛繁複雜的2021年。

然而到今天，俄烏衝突已經快持續一個月了，全球局勢變得愈加複雜，我們可能都找不到對應的漢字來描述，而西方對俄羅斯的制裁更是到了離譜的程度：

俄羅斯主權債融資被禁止，俄企債券被大量拋售，俄羅斯銀行被踢出SWIFT系統，一些俄羅斯富豪在海外的私人資產被凍結甚至直接沒收……

還有一項更嚴厲的制裁是，俄羅斯約3000億美元的外匯儲備被凍結了。根據俄羅斯財政部部長的表述，俄羅斯目前的外匯儲備達6400億美元，遭凍結的這部分資金約占外匯儲備總額的一半。

就在前幾天，前美聯儲和美財政部官員、現任瑞士信貸短期利率策略師佐爾丹·波扎爾指出，這一系列的對俄制裁意味着我們正在見證「布雷頓森林體系Ⅲ」的誕生。他的這一判斷在金融界引起了很大爭議。

那麼，到底什麼是「布雷頓森林體系Ⅲ」？這要從布雷頓森林體系的建立說起。

布雷頓森林體系是1944年美國主導建立起的全球貨幣體系。其核心運作理念有兩個。

第一，美元跟黃金直接掛鈎，規定35美元兌換1盎司黃金，全球其他貨幣跟美元掛鈎，各國央行可以按照此價格直接找美聯儲兌換黃金。第二，建立以美國為主導的國際貨幣基金組織和世界銀行，來維持匯率穩定和提供戰後經濟援助。

這套全球金融秩序維持了十多年便開始出現問題。

由於美元是靠黃金儲備支撐起來的，美國必須擁有足夠的黃金儲備。然而從1950年代中期開始，隨着美國貿易逆差不斷擴大，各國從貿易順差賺來的美元，不斷向美國兌換黃金，這導致美國國內黃金大量外流。1968年，其他國家持有的美國外債總額首次超過黃金儲備。

到了1971年，尼克松政府實在扛不住了，宣布美元與黃金脫鈎。1973年起，歐洲各國實行浮動匯率，布雷頓森林體系徹底崩潰。所以在學界，1944年到1971年這一時期被稱為「布雷頓森林體系Ⅰ」。

布雷頓森林體系Ⅰ已然成為歷史。但詭異的是，明明是美國「違約」了，美元為主導的全球貨幣體系不但沒有消亡，反而獲得新生。經過幾年的「尋錨之旅」，布雷森頓體系Ⅱ誕生了，核心依然是「內部貨幣」——美元。

在這個新體系中，美國通過創造大量赤字，投資新興產業，消費來自新興國家製造的商品。新興國家賺取美元，即外匯儲備，轉而購買安全資產——美債。與此同時，美元找到了另一個價值之錨——各國工業賴以為生的石油。最終形成了一個以美元為核心結算貨幣的金融閉環。

此時，全球安全資產從黃金變成了美債。因為人們相信，美國不可能崩潰，賴賬的可能性微乎其微。換言之，貨幣進入信用時代，貨幣即國家信用。這一切，則背靠美國強大的經濟和軍事實力。

布雷頓森林體系Ⅱ的基礎是美元，美元代表美國的信用，但並不意味着新體系就是完美無缺的。其實自金融危機和新冠疫情這兩次影響最大的全球性危機以來，美元的信用一直飽受質疑，主要體現在三個方面。

第一是關於美國債務和美元信用。這裡講一下「特里芬悖論」，它是由美國經濟學家特里芬於1960年提出的。特里芬認為，如果美元是世界貨幣，美國就必須保持貿易赤字，讓美元流出美國，讓其他國家獲得足夠多的美元。然而美元的不斷流出和無限增長的赤字，最終會影響美元的信用。

一句話，各國持有的美元及美元資產，事實上都是美國的負債。美元價值要穩定，就不能作為國際貨幣；美元要作為國際貨幣，它的價值就難以穩定。

「特里芬悖論」基本預言了美元和黃金脫鈎，同時也揭露了布雷頓森林體系Ⅱ的致命漏洞。

回顧近兩年來，美聯儲印發了所有狹義美元貨幣總量的45%，這意味着美國200多年來所有的美元，近一半都是近一年半印發的。美國通過濫發美元購買商品，將風險轉嫁給其他國家，造成全球性的通貨膨脹。

而在去年10月，甚至一度出現債務違約風險，美國政府不得不延期緊急債務上限。「新債還舊債」的遊戲何時終結，我們無法預測，但美元信用會在「放水漫灌—加息收割」的循環中不斷被透支。

第二是關於貨幣之錨石油和美元信用。沙特等石油國家當年接受石油作為美元的錨定物，主要原因是當年美國是全球最大的石油消費國，但隨着頁岩油開採技術成熟，如今美國已變成石油出口大國。

其次，美國憑藉先進的軍事力量，提供所謂的「安全保護」以換取沙特等國的忠心，但從美軍撤離阿富汗的狼狽之態，到俄烏衝突期間的退避三舍，中東產油國最擔心的情況還是出現了：原來美軍的力量是有局限性的，「安全保護」到頭來恐怕是一張空頭支票。

OPEC成員國

所以當國際油價和天然氣價格飆升，「歐佩克+」的產油國無視了美國希望其增產和動用儲備石油的請求，還將減產執行率從1月的129%提高到2月的136%，沙特、阿聯酋甚至直接拒接拜登的電話。

而《華爾街日報》在3月15日發消息稱，沙特正考慮使用人民幣向中國出售部分石油，全球最大原油出口國將直接對接全球最大原油消費國。此舉被認為將削弱美元在全球石油市場的主導地位。

第三是關於外匯儲備和美元信用。過去20多年，包括中國在內的一些新興國家，經歷了亞洲金融風暴後，深刻意識到本國貨幣的風險，於是通過貿易積極增持外匯儲備。

從1998年到2021年，各國持有的美元為結算的外匯儲備從2萬億美元增長至15萬億美元。為了防止美元貶值，這筆錢大部分轉換成了最安全的美債。但是在今天的俄烏衝突中，情況突然發生了變化，俄羅斯的外匯儲備居然被凍結了。

俄羅斯外匯儲備構成（圖源：IMF）

美國的這一操作已有先例。今年2月11日，美國宣布凍結阿富汗央行70億美元的外匯儲備，其中一半用於對阿富汗人民的人道主義援助，另一半則被美國「私吞」，用於「9·11」恐襲受害者支付訴訟賠償。

這不禁讓所有國家開始思考：如果哪一天我和美國或歐盟作對，美國也開始凍結我的外匯儲備，停掉企業的國際貿易結算，沒收公民的海外私人財產，該怎麼辦呢？中國如今有3.3萬億美元左右的外匯儲備，其中約70%是美債，萬一被沒收或者賴掉了怎麼辦？

這就是為什麼波扎爾認為，歐美凍結俄羅斯的外匯儲備，預示着布雷頓森林體系Ⅱ的終結。

我們可能會繼續想一個問題：當美元變得不安全的時候，還有什麼能被視為「安全資產」？大概就只剩黃金、石油、天然氣、礦產這些東西了。

所以波扎爾判斷，如今歐美商品短缺，俄烏衝突結束後，我們將迎來以「東方商品貨幣」為中心的布雷頓森林體系Ⅲ，它的基礎是由黃金和大宗商品所構成的「外部貨幣」。

波扎爾還專門提到了中國。他認為，在這種新的變局下，中國保護自己利益有兩種選擇：第一，拋售美債等各國債券。第二，發行更多的人民幣去購買俄羅斯的天然氣、石油等大宗商品。

波扎爾所描述的景象，可以說是1971年以後最重大的一次貨幣體系的變局。「美元崩潰論」不缺輿論市場，卻一次又一次地不攻自破，儘管美國近期的一系列操作已是自掘祖墳。

美元會不會被拋棄？黃金和大宗商品有沒有可能成為新的基礎性外部貨幣？中國和中東的一些高外匯儲備國，將如何重新配置自己海外資產？這一切一切的變化到今天都是一個懸念，但發生或者不發生，以及怎麼發生，顯然是我們每一個人都需要了解和警惕的。

吳老師還聊了聊以下兩個話題

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