在上周的周報中，我們提到《冰點之後有修復，但中期趨勢還看信用的大部隊》（點擊題目進入鏈接）。本周前兩天，市場崩潰式下跌，情緒達到冰點，但隨後劉鶴總理主持國務院金融委會議，市場情緒開始明顯修復。同時我們在本周提出《當前成長可能勝率賠率雙高》（點擊題目進入鏈接）。後續看，A股可能迎來一個階段的喘息窗口，繼續推薦醫藥（CXO、疫苗、中藥、原料藥等）、汽車鏈條（電池、鋰電設備、智能汽車等）、以及穩投資的方向（核電、5G+工業物聯網、管廊、特高壓、水利、地產龍頭等。）
短期看，國內方面主導市場情緒變化的因素包括：收縮性政策、中概股問題、房地產問題。而周三的國務院金融委會議直指痛處，對這三方面問題都做出了明確的指示，有助於穩定市場情緒。海外方面主導市場情緒變化的因素包括：俄烏衝突、中美關係、美聯儲加息等。其中俄烏衝突衍生的中美關係，以及最終導致的北上資金大幅撤出，最猛烈的階段可能暫時過去了（連續7天日均100億左右的北上資金淨流出是史無前例的）。另外就是美聯儲加息預期，短期來說，譬如今年1月以來，美聯儲加息預期劇烈波動，期間，A股寧組合指數的走勢，幾乎與美聯儲加息預期的概率走勢完全對應。截止到最新情況，美聯儲在5-6月共計加息75個BP的概率，已經上升到84%，預期進一步惡化的空間已經比較小，預計後續1-2個月，可能為成長的超跌反彈提供一個窗口期。（如圖3所示）但是5月開始，美聯儲的議息會議可能會進一步討論縮表的細節，屆時（5-6月）全球市場又將交易美聯儲縮表的預期，對國內成長風格的短期情緒可能繼續產生擾動，需要密切跟蹤。
具體方向上來說：
（1）俄烏衝突爆發後快速推升通脹預期，對以新能源車為代表的中游製造業帶來了較大的成本壓力，市場擔心反噬需求並明顯降低了年初的電車銷量預期。後續看，一方面俄烏如果緩和，可能修復成本大漲的悲觀預期；另一方面，工信部關於鋰行業的座談會，可能初步起到穩定鋰價預期的作用（碳酸鋰期貨周五明顯下跌）。因此，繼續推薦汽車鏈條：電池、鋰電設備、智能汽車等。（2）春節後一周，醫藥板塊的股債收益差時刻兩年再次觸及-2X標準差的位置，歷史上看醫藥板塊的股債收益差很難向下突破-2X標準差，因此，對於醫藥板塊的貝塔來說，基本預示反映了後續非常悲觀的邏輯和外部因素，很可能是底部區間。因此，繼續推薦醫藥板塊：CXO、疫苗、中藥、原料藥等。（3）穩增長重中之重是穩投資，製造業投資首當其衝，其次是基建和地產。建議關注核電、5G+工業物聯網、管廊、特高壓、水利、地產龍頭等方向。短期情緒波動主導市場，但是A股的中期趨勢，還取決於基本面本身。（1）短期維度，這兩類公司的估值，很大程度上都會收到美債利率快速變化的影響和干擾，背後是美元流動性緊張帶來的全球階段性risk off。比如21年春節、22年1-2月（2）中期維度，過去一年，寧組合和茅指數走勢差距較大，背後主要是基本面主導趨勢，寧組合業績爆發，基本估值被壓制，整體走勢仍然不錯。茅指數業績平平，在估值被壓制的情況下，指數趨勢就比較糟糕。市場估值的短期波動隨機性很強，由各種短期情緒因素主導。但是中期維度上，估值走勢取決於基本面預期，基本面預期由信用周期決定（如下圖）。因此，最終體現在趨勢上，信用周期的方向決定了估值的中期方向（如下圖）。最後總結來說，在我們信用-盈利二維框架中，A股看到大級別上漲或者新一輪股市周期，需要「天時地利人和」的條件——即信用擴張+盈利觸底+300股債收益差處於-2X標準差，這三個條件在年中或者下半年有希望達成。附2：股債收益差關鍵指標更新：醫藥和500處於較好位置風險提示：地緣政治升級、供應鏈危機加劇通脹制約穩增長空間等註：文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告《冰點過後是喘息窗口，繼續推薦醫藥、汽車鏈條》報告發布機構天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）劉晨明 SAC 執業證書編號：S1110516090006李如娟 SAC 執業證書編號：S1110518030001許向真 SAC 執業證書編號：S1110518070006趙 陽 SAC 執業證書編號：S1110519090002吳黎艷 SAC 執業證書編號：S1110520090003
余可騁 SAC 執業證書編號：S1110522010002
特別提示：公眾微信號「fenxishixubiao」
天風策略團隊成員介紹
徐 彪 天風證券研究所執行所長、全國金融青聯第三屆委員、首席資產配置策略。復旦大學國民經濟專業碩士、吉林大學載運工具運用工程學士，曾在招商銀行負責財富管理條線宏觀與策略研究，擅長自上而下研究市場。歷任光大證券研究所任策略部負責人，華泰證券首席策略兼策略研究部總監，安信證券研究所副所長，現為天風證券研究所管理合伙人兼副所長。新財富、水晶球、金牛獎最佳策略分析師，國務院國資委多個重要課題組成員。新浪和網易專欄作家、FT中文獨立撰稿人、CFA外部講師，中央二台、第一財經、鳳凰衛視電視財經節目嘉賓評論員，《第一財經》、《華夏時報》專訪專家。
劉晨明 策略首席。天風證券首席策略分析師，8年從業經歷，南開大學世界經濟碩士，先後就職於華泰證券研究所、安信證券研究所，主要從事宏觀經濟、政策、股票市場策略研究。2014、2015、2017年新財富最佳分析師第五名、2016年新財富最佳分析師第二名團隊核心成員。2019年《財經》今榜策略第一名、2019年金牛獎全市場30位最具價值分析師第四名、2019年新浪金麒麟策略分析師第五名、2019年新財富策略分析師第五名。2020年金牛獎全市場30位最具價值分析師第三名、2020年Wind金牌分析師策略研究第二名、2020年水晶球獎策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析師第七名、2020年新財富策略分析師第七名。2021年水晶球獎策略研究第二名、2021年金牛獎策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析師第四名、2021年上證報最佳投資策略分析師第五名、2021年Wind金牌分析師策略研究第二名、2021年新財富策略分析師第二名。
李如娟 中山大學金融碩士，工學學士；先後任職於廣證恒生、中銀國際和天風證券從事行業和策略研究；6年多策略研究經驗；目前主要覆蓋財務分析、行業比較等。
許向真 廈門大學金融學碩士，保險學學士，主要負責國內外政策跟蹤、流動性和專題研究。
趙陽 伯明翰大學貨幣銀行金融學碩士，南開大學金融學與行政管理雙學士，先後任職於首創證券、天風證券從事策略研究，目前主要負責專題研究、行業配置及科創板研究。
吳黎艷 武漢大學會計碩士，會計學學士。2018年7月加入天風策略團隊。主要覆蓋流動性、機構持倉分析、專題研究等。余可騁 澳洲國立大學金融碩士，澳門大學會計學學士，曾從事地產行業研究。目前主要負責財務分析和行業比較。逸昕 澳洲國立大學統計碩士，曾從事宏觀與金融工程研究，目前主要負責策略專題。
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