作者|閒彥
2022年4月底，橫店東磁(002056.SZ)發布2022年一季報，營收44億，同比增72%，歸母淨利潤3.7億，同比增42%，扣非歸母淨利潤2.9億，同比增28%。這樣的業績可以說可圈可點。而距離風雲君上次關注橫店東磁已經有陣子了，在之前的《橫店東磁：龍頭很穩健，龍頭也煩惱 | 獨立研報》中，圍繞公司「做強磁性、發展能源」的戰略，風雲君對其面臨的增長困境與選擇的突圍道路做了解讀，今天僅做跟進。
光伏+鋰電驅動公司增長2021年，公司營收126億，同比增速高達56%，而這當中，光伏產品是主要驅動因素，營收從35億增至65億，增速高達87%。由此也頂起了公司的「半邊天」。
而和公司名稱契合的老業務磁性材料則實現了中速增長，從34億增長43億，增速26%，占比34%。
各業務齊頭並進，但也可以看出，與風雲君上次引用的2019年數據相比，公司2021年的收入結構已經發生了較大遷移。光伏產品占比上升了15個百分點，磁性材料反過來，占比下降了15個點，剩下的鋰電池占比從4%到7%，上升了3個點，振動器件反過來，從7%降至4%，下降了3個點。簡言之，相對而言，磁性材料+器件產業降，而光伏+鋰電產業升。
需要說明的是，這裡的鋰電並不是新能源車用動力電池，而是以18650圓柱電池為代表的小動力電池，應用於電動二輪車、電動工具、小家電等場景，取代鉛酸、鎳氫電池。
從項目投資看發展脈絡從項目投資和進度來看，光伏和鋰電也是公司2021年布局的焦點：年產4GW高效大尺寸單晶電池項目，2021年11月投產，截止2021年底處於產能爬坡期。項目投資估算12.3億，建成投產後預計可實現年新增銷售收入28.7億元，年利潤總額2.26億。全面達產後公司內部單晶電池總產能約為8GW。
設立合資公司並投資年產2GW高效組件項目，已於2021年12月建設完成並逐步投入生產。項目投資估算10億元，建成投產後預計年新增銷售收入24億元，年利潤總額近5,800萬元。年產1.48億支高性能鋰電池項目，即通過改造原有廠房擴充18650型電池產能。2021年8月份投產，截止2021年12月已基本滿負荷釋放。項目投資6.1億，達產後預計年新增收入8億，利潤1.1億。這將使公司高性能鋰電池總產能達到2.5GWh左右。1、擬新增投資年產6GWh高性能鋰電池項目，項目總投資估算18.3億元。項目建設周期9個月，預計年新增銷售收入約34.5億，年利潤總額約2.7億。
2、擬投資年產2.5GW高效組件項目，總投資估算3.4億，建成並全部達產後預計可新增2.5GW高效組件的產能。項目預計開工後7個月內建成。而在磁性材料領域，只有兩筆投資，總規模也不過6.34億，預期的未來營收和利潤貢獻也都不顯著：3、擬投資年產1.5萬噸軟磁鐵氧體項目，總投資估算5.1億，分三期實施，廠房及第一期生產線計劃於2022年9月底完成建設並逐步投產。三期全部達產後預計年新增銷售收入約5.1億，年利潤總額約7,500萬。
4、擬在廣西梧州投資年產2.2萬噸永磁鐵氧體項目，項目總投資估算1.24億元，分二期實施，第一期生產線計劃於2022年8月底完成投資並逐步投產。二期項目全部達產後預計年新增銷售收入約1.8億，年利潤總額約880萬元。不難看出，公司在光伏+鋰電產業的投資可謂不遺餘力。那麼實際效果如何呢？
光伏苦苦追趕行業步伐，努力分一杯羹2021年，我國光伏行業電池和組件的產量分別達到198GW和182GW，同比分別增長46.9%和46.1%。而公司光伏產品產量增速為50%出頭。
也就是說，以2021年數據推算，公司市占率變動不大，假設上圖中披露的4.9GW產量全部是電池，那麼市占率也僅為2.5%。
可以說，公司選擇切入的光伏賽道就像是一艘高速行進中的輪船，你看到公司在快速奔跑，更多是因為船速較高，而不是自身跑得快。
我們也能大致算出，既然光伏產品營收增長87%，銷量增長52%，那麼單位產品價格增長大約為24%。
在一個上游硅料價格全年漲幅高達177%的年份，這種極其溫柔的漲幅難免要以犧牲自身利潤率為代價。根據公司披露，光伏產品毛利率只有12.3%，同比大幅下降了近7.8個百分點。
公司對此也難有作為，既然偏中下游，索性打通最後的組件環節，直接面向海外客戶銷售，不失為一種現實而便捷的路徑。2021年，公司境內和境外營收占比已經從上年的6/4開變成5/5開，越發倚賴海外市場。
2021年，公司營收增長56%，而扣非歸母淨利潤則不僅沒有同步增長，反而下降了0.84%，典型的「增收不增利」，與公司在光伏產品上「騎虎難下」的局面高度相關。
不僅如此，2022年1月，公司董事長從何時金變更為任海亮，後者的履歷明顯更偏重包括「進出口」、「太陽能」等。
鋰電是市場焦點顯而易見的是，公司最令二級市場興奮的恐怕就是大舉進軍高性能鋰電池業務。
今年3月，蔚藍鋰芯(002245.SZ)獲得史丹利百得2022-24年間1.2億顆、2.4億顆、2.8億顆三元圓柱鋰電池的合同。此前的2021年8月，該公司與德國博世集團（BOSCH）達成2022年8700萬顆18650型電池供貨協議，訂單總金額約9585萬美元。
可以說國產鋰電池在電動工具領域攻城拔寨的衝鋒號已經吹響。
這主要得益於我國是世界電動工具的製造大國和出口大國，電動工具出口率達80%以上，出口量穩居世界第一。
據EVTank統計，2021年我國小型鋰電池出貨量達到71.81GWh（其中消費電子用鋰電池約33GWh），同比增長20.08%。
在諸多應用場景中，電動工具力壓二輪車、便攜式儲能，成為最具看點的領域。2021年，全球電動工具鋰電池出貨量為22GWh，預測2026年出貨規模增至60GWh，相比2021年仍有近3倍的增長空間。
在不確定中尋找到這個確定性頗高的市場空間，顯然也給了公司足夠的信心放手一搏。
但競爭對手也不會放過這樣一個絕佳的機會，根據蔚藍鋰芯的披露，至少像行業巨頭億緯鋰能(300014.SZ)、國軒高科(002074.SZ)也涉足競爭。
當然，更重要的還是公司自身競爭力。公司表示，18650鋰離子電池研製取得了高倍率、高容量的「雙高」突破，部分性能指標可媲美日韓一流企業，助力公司打開了歐洲知名客戶。公司在鋰電產能、成品率、性能上實現了持續提升。
2021年，公司研發費用從3.9億增至6億，增速54%，是研發、銷售及管理費用三項中增幅最大的領域。
除了2021年下半年開工建設並實現滿產的「年產1.48億支高性能鋰電池項目」以外，公司在今年1月宣布將建設6GWh產能，這將是原有的2.5GWh產能的2.4倍，也將助推公司在消費電子用鋰電池領域取得可觀的市場份額。
如果按照公司預期的達產後34.5億的收入測算，對收入的拉動（以2021年為基準）將達到27%。而7.8%的邊際利潤率水平也會略高於公司目前7.2%的扣非歸母淨利潤水平。
公司計劃在2022年實現營收增長35%的目標。而至於利潤率，公司未有提及。
至於原因，風雲君認為公司強於製造加工，但業務分散且協同性不強，對上下游的話語權有限。
公司雖然總體規模不小，但是在所布局的兩個快速增長的行業中都沒有先發優勢、更談不上龍頭地位。而處於龍頭地位的偏傳統行業，則成長性並不突出。
另外，公司上升類業務具有一個共同特點，那就是原材料在營業成本中的占比偏高，比如2021年，光伏產品和鋰電池依次分別為78.5%，86.9%，而傳統的磁性材料和器件則為47.9%，59.5%。
這決定了光伏+鋰電業務對公司在行業內的絕對和相對規模有強需求，但顯然這還不是公司的長處。是且行且看亦步亦趨，還是抓住時機放手一搏？值得關注。
2022年4月，公司發布回購公告，擬使用自有資金1.5-2.5億元以集中競價交易方式回購，價格不超過20元/股，按回購金額及價格上限測算，約占公司目前已發行總股本的0.46%—0.77%。
當然，這和股東回報是沒有什麼關係的，因為公司明確表示，回購的股份將用於實施公司股權激勵計劃或員工持股計劃。免責聲明：本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平台等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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