巴倫周刊 - 本輪美股熊市何時結束？投資者應該何時入場？－鑽石舞台

目前的熊市還處於早期階段，還沒有給投資者帶來足夠的痛苦。

上周美股市場大幅走低後，納斯達克綜合指數目前已進入熊市區域，標普500指數已較1月份高點下跌14%，也面臨跌入熊市的危險，該指數中近一半的股票都出現了至少20%的跌幅。

過去這種幅度的拋售會吸引投資者入場買入自己喜歡的股票，但現在這種情況發生了變化。Rosenberg Research首席經濟學家戴維·羅森博格(David Rosenberg)在研報中指出：「現在的情況是，只要股市出現一絲回升的跡象，就會被當作賣出的機會，這顯然說明目前阻力最小的路徑仍然是下行。」上周美聯儲宣布議息決定後股市出現的大漲和大跌就說明了這一點。

上周累計下跌後，周一盤前三大股指期貨繼續走低，跌幅在1%到2%之間。

美股還有下行空間

美聯儲主席鮑威爾認為「中性利率」（既不會刺激經濟也不會傷害經濟的利率水平）在2%到3%之間，但有分析人士認為，由於目前通脹水平非常高，鮑威爾所說的中性利率水平可能太低了。

22V Research創始人丹尼斯·德布斯謝爾(Dennis DeBusschere)指出，一些投資者認為中性利率高達4%，而且大多數人認為，儘管鮑威爾提出了經濟「軟着陸」的目標，但美聯儲很難在不引發經濟放緩的情況下抑制通脹。德布斯謝爾說：「沒人相信鮑威爾上周三說的話。」

這一點在上周四表現得很明顯，股市回吐了之前的漲幅，然後又進一步下跌。這並不完全是因為投資者在重新考慮美聯儲的貨幣政策立場，10年期美債收益率回升至3%以上也可能是股市繼續走低的原因之一。此外，近期公布的經濟數據顯示，美國生產率大幅下降，單位勞動力成本飆升11.6%，這對正艱難應對高通脹的美國經濟來說是個壞消息。

就連上周五公布的好壞參半的就業數據——新增42.8萬個就業崗位，高於經濟學家普遍預計的39.6萬個，但勞動力參與率沒有變化——也被視為賣出股票和債券的信號。MKM Partners首席經濟學家邁克爾·達爾達(Michael Darda)說：「美聯儲還有更多工作要做，市場很明白這一點。」

事實上，投資者似乎正處於這樣一個環境中：好消息成了壞消息，壞消息仍是壞消息，但最後可能會變成好消息。Wellington Shields技術分析師弗蘭克·格雷茨(Frank Gretz)對此解釋說，當所有需要賣出的人都賣出時，熊市就結束了，但這種情況只有在投資者有理由賣出時才會發生。格雷茨寫道：「壞消息會引發拋售，判斷拋售何時結束要看股市底部何時到來。」

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)美國股票策略主管洛里·卡瓦西納(Lori Calvasina)說：「從投資者情緒可以看出市場正在接近觸底。」

美國個人投資者協會(American Association of Individual Investors)之前進行的投資者情緒調查發現，看漲股市的受訪者比例降至16.4%，截至5月4日的一周這一比例回升至26.9%。不過，美國商品期貨交易委員會(CFTC)的持倉數據仍顯示，專業投資者仍沒有出現投降式拋售的情況。此外，雖然VIX恐慌指數處於32.86的高位，但仍低於過去10年的峰值。

卡爾瓦西納認為，這說明股市可能正處於「增長恐慌」的陣痛中（參考2015年和2018年的類似情況），但仍可能有更多下行空間，標普500指數可能會跌到3850點。她說：「我們認為，未來公布的經濟數據可能會繼續造成恐慌，雖然一些指標短期內還會下行，但這也為長期投資者創造了做逆向投資的機會。」

三個因素有助於美股走出熊市

不過，熊市並不會因為投資者希望它結束而結束。研究公司Gavekal Research首席執行長路易斯-文森特·蓋夫(Louis-Vincent Gave)指出，就目前而言，如果出現以下四種情況投資者情緒可能會發生變化：美聯儲立場變得溫和、油價大幅回落、美元停止大幅上漲或者資產價格便宜到令投資者無法抗拒。蓋夫在研報中寫道：「如果沒有出現這些情況，那麼今年股市走低的趨勢就可能不會發生變化；目前的熊市還處於早期階段，還沒有給投資者帶來足夠的痛苦。」

熊市會因為什麼而結束？蓋夫指出，在沒有其他多少選擇的情況下，有三個因素可能有助於終結熊市。首先是中國疫情緩解並推出經濟刺激措施，這將有助於緩解投資者對中國及全球經濟放緩的擔憂；第二是俄烏衝突得到化解，能源價格會因此回落；第三是美國與伊朗和委內瑞拉達成能源協議的可能性，這個因素也會讓油價回落，起到緩解股市壓力的作用。

在美國及全球股市可能進一步下跌之際，DataTrek Research聯合創始人尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)建議投資者目前把"投資組合遭受的增量損失降到最低"作為首要目標。

他表示，這意味着要避免持有那些已經觸及52周新低的股票或ETF，投資者應該至少等待一到三個月讓這些資產的價格恢復穩定，因為當股市因估值下降出現調整時，便宜的股票和板塊往往會變得更便宜。

投資者什麼時候可以考慮增持，該買什麼？

科拉斯告訴《巴倫周刊》，股市不會在一天內觸底，這也是科拉斯建議投資者按「平均成本法」（一次只買入少量股票）買入自己想持有的股票的原因。科拉斯指出，當VIX恐慌指數達到36時，投資者可以考慮增倉，當該指數接近20時，投資者可以考慮減倉；該指數目前為32.86。

科拉斯還指出，由於相關係數在股市底部時往往接近1.0，反彈往往會在某種程度上惠及幾乎所有板塊，因此對於那些不想陷入困境的投資者來說，持有指數基金是從反彈中獲利的一種方式。

科拉斯表示，就個股而言，在下跌過程中遭受最大打擊的股票，往往也會出現最大的反彈，比如說科技股。但他認為，Netflix (NFLX)、Meta Platform (FB)和亞馬遜(AMZN)等「增長故事受挫」的科技股可能不會出現和板塊同等幅度的反彈。

Hightower Advisors首席投資策略師兼投資組合經理史蒂芬妮·林克(Stephanie Link)最近幾個月一直主張採用「槓鈴策略」，即同時持有周期性和價值導向的公司以及擁有強大自由現金流、資產負債表強勁、商業模式健康和管理優秀的公司。

星巴克(SBUX)是林克在股市下跌中一直關注的公司之一。她指出，星巴克在美國的業績強勁，而且由於取消了股票回購，該公司在員工、門店和產品上投資了200億美元。

林克青睞的其他公司包括美國運通(AXP)，該公司正在搶占市場份額，從年輕的Z世代和千禧一代那裡找到了新的增長點，並且可以從旅遊和娛樂行業的復甦中受益。她還看好能源公司斯倫貝謝(SLB)，認為該公司採用的技術有望推動利潤實現兩位數增長，斯倫貝謝最近還把股息上調了40%。

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人郭力群

編輯 | 彭韌

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