鑽石舞台

中國移動(600941.SH) 深度報告:盈利能力持續向好，數字經濟業務厚積薄發

全球領先的移動通信服務運營商，國內數字經濟領軍企業。

公司是國內最大的運營商，在用戶規模、收入體量等方面處於行業領先地位。近年來公司加大數字化轉型投入，已取得顯著成效。22年上半年公司數字化轉型業務收入達1108億元（同比+39.2%），占主營業務收入占比26%（同比+5pct）。

2C業務尚有提升空間：價格戰趨緩，個人市場穩步發展、家庭市場快速增長。

1）5G用戶數提升是個人業務增長主要驅動力。22H1公司5G用戶滲透率為52.7%，對比同行及4G歷史峰值80%的水平，5G用戶數仍有提升空間。2）千兆升級與智慧家庭業務是家庭市場增長主要驅動力，22H1我國擁有5.62億家庭寬帶用戶，千兆寬帶滲透率約11%，市場空間較大。22H1千兆升級及智慧家庭業務提振家庭寬帶ARPU值至43元（同比+4.6%）。

2B業務厚積薄發：公司雲網資源、客戶資源和全國本地化服務優勢顯著。

1）公司積極落實「東數西算」工程，22年在IDC機架（4.3萬架）和雲服務器（18萬台）投資與電信齊頭並進。2）相比第三方IDC服務商和雲廠商，公司在機櫃數、網絡傳輸和政企客戶資源優勢明顯。3）產業互聯網方面，公司擁有網絡規模與頻段資源優勢，可滿足不同行業應用需求。5G、算力網絡和智慧中台構築的新一代信息技術設施有望助2B業務厚積薄發。

精準投資下成本費用管控良好，盈利能力持續提升，ROE步入上升通道。

1）5G建設高峰後網絡折舊攤銷費用有所攀升，公司22年資本開支規劃同比+0.9%，占收比趨於穩定，結構不斷優化，總資產逐步變「輕」。2）近幾年三項費用率維持在14%左右，低於同行20%的水平，成本管控能力較強。3）資產負債率低於同行，現金流充裕，ROE有望穩步提升。

重視股東回報，持續提高分紅。過往10年公司每股派息領先於同行，重視股東回報。22H1公司中期派息每股2.2港元，同比預計提升34.9%，公司計劃23年分紅率由21年的60%提升至70%以上。

盈利預測與估值：看好公司盈利改善及估值修復，維持盈利預測，預計公司22-24年歸母淨利潤分別為1259/1384/1533億元，對應PE分別為10.7/9.8/8.8倍，對應PB分別為1.10/1.06/1.02倍。結合絕對和相對估值，公司股價合理區間為71.5-74.8元，相對於目前股價有13%-18%溢價空間，維持「買入」評級。

風險提示：用戶數發展不及預期；政企客戶拓展不及預期；創新技術進展不及預期；市場競爭加劇影響產品銷售和利潤風險；疫情影響加劇。

證券分析師：馬成龍 S0980518100002；

聯繫人：袁文翀；