不周山的視野 - 模型預測 | 8月利率下行－鑽石舞台

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2022年7月，模型預判方向趨於糾結，而10Y國開利率的實際運行情況則偏向下行。截至7月27日，10Y中債國開到期收益率為2.95%，較6月末的3.05%下行約10bp。事後來看，事件性因素在7月內對利率運行方向產生了較大影響。

一方面，30大中城市地產銷售再度出現放緩，地產鏈復甦預期有所降溫；另一方面，李克強總理在7月19日的發言中表示「不會為了過高增長目標而出台超大規模刺激政策」。在事件因素的影響下，長端利率中樞從7月下旬開始打破震盪趨勢，轉向下行，與我們7月17日《10年國債利率或向下突破》中的判斷一致。

我們在報告《預測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構建了一套基於微觀計量方法，運用經濟、金融和市場數據，對長端利率中樞運行方向進行預測的模型，並通過嚴密的滾動回測，試圖搜索基於累計收益率和歷史預測勝率兩種口徑下的最優組合。

綜合模型的估計結果來看，我們將2022年7月末（截至27日）最新觀測的樣本數據代入模型，給出對8月長端利率行情的預判，發現20個最優組合中，3組支持利率上行，另外17組則支持下行。不過，從這些組合給出的下行概率來看，大多處於60-70%的溫和區間。綜合來看，模型預判的結果傾向于震盪下行。

在8月利率的方向預判上，從本月輸入變量的邊際變化來看，多項數據支持利率下行。地產數據方面，6月地產銷售面積同比和70城房價環比數據雖略有好轉，但仍為負增長。流動性方面，近期寬鬆環境延續，7月R007中樞進一步下行至1.66%，創近兩年最低水平。價格方面，CRB指數同比自今年以來首次轉為負增，同時美聯儲連續激進的加息操作，也使得美元指數處於較高位置。

少數數據支持利率上行，一方面，6月PMI數據上升至50.20，重回榮枯線之上，但低於市場預期；另一方面，調整口徑後的社融同比增速有所上行，但數據公布當天利率已有較為充分的反映。

值得注意的是，我們在此前發布的專題報告《利率擇時模型的效力與邊界》中曾提到，利率模型本質上是一次模擬市場參與者實際研判過程的統計推斷，同時結果也更側重於勝率層面。而當前10Y國開利率仍然處於歷史上較低分位，賠率因素的重要性同樣應占據較高的權重，因此在參考模型結果的同時，也需關注我們測算的基金久期、槓桿等其他輔助判斷工具。

在變量序號方面，我們沿用了此前報告中的標記，可參考表2中的排序，對表1中各組合包含的具體變量進行對照。

風險提示：

定量分析過程存在偏差，本報告結果僅供參考。

相關報告：

預測長端利率，8191個變量組合給出的方向

2021年11月長端利率震盪下行

2021年12月長端利率延續震盪下行

2022年1月長端利率延續下行趨勢

2022年2月長端利率繼續下行

2022年3月長端利率下行，動力減弱

2022年4月利率上行風險初現

2022年5月利率糾結向下

2022年6月利率預計下行，但賠率權重或上升

2022年7月利率上行概率增加

已外發報告標題：《模型預判，8月利率下行》

對外發布時間：2022年7月29日

作者：

劉郁，SAC 執證號：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，郵箱：shliuyu@gf.com.cn

肖金川，SAC 執證號：S0260520030002，郵箱：xiaojinchuan@gf.com.cn

田樂蒙，SAC 執證號：S0260520090001，郵箱：tianlemeng@gf.com.cn

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