鑽石舞台

★下游開復工強度跟蹤情況匯總（截至2022/7/22當周）：

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。截至7月22日當周，終端需求復甦有限，行業間持續分化，價格下跌導致上游原料供應出現收縮。

地產前端：建材表觀消費量和成交量略有回升。螺紋表需305萬噸左右，同比降幅在13.24%左右。混凝土產量利用率則有小降，同比降幅在15%左右。整體來看，近期建材需求依然表現較為疲弱，房建類需求的回升幅度相對比較有限。7月以來商品房成交高頻數據快速回落，意味着6月底衝量跡象明顯。第二批集中供地招拍掛開始後，土地成交整體有所回升。

地產後端：隨着地產政策放鬆力度加大，PVC、玻璃和鋁型材需求恢復進程分化。PVC結束了逆周期累庫周期，玻璃廠家庫存持續超預期累庫，累庫幅度有所收窄。鋁型材開工持續回升，鋁棒庫存去化，加工費下行。

基建：地方政府專項債新增發行量整體維持在較高的水平。6月中下旬進入集中發行期，今年新增量基本已經發行完畢。鍍鋅管和焊管成交量本周小幅回升，但焊管成交仍明顯低於二季度水平。近期鋼貿商反饋基建類訂單尤其是華東地區訂單好轉。與電線電纜相關的鋁杆龍頭企業開工率接近打滿，近期部分企業多生產一些鋁合金線纜用於中高壓電網訂單及農網改造。

製造業：鋼材方面，上海復工後，板材消費量的恢復速度一般。微觀調研顯示，製造業供應鏈仍有去庫存的問題，外需近期仍處於偏弱的格局。橡膠方面，全鋼胎開工率環比降幅較大，半鋼胎開工率小幅下降。

★風險提示：

政策端變化或大宗商品價格異動對下游需求產生明顯擾動。

2022年，穩增長是貫穿全年的需求主線。自2021年12月中央政治局會議和中央經濟工作會議明確了穩增長要求後，商品市場逐漸開始交易需求修復的預期。在「兩會」政府工作報告中，也明確了2022年GDP增長5.5%的目標，超出了此前市場的一致預期。那麼，從政策預期到落地再到需求的回升，實際節奏和力度如何也會影響市場下一步的交易邏輯和預期。

從商品市場看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地產、基建、製造業等諸多領域，其消費情況也能夠反映下游終端實際需求的變化和市場情緒。我們也試圖通過工業品消費和需求的角度自下而上反映需求啟動的速度和力度。

六月以來，多數下游終端都進入節後開工、復工的階段。工業品終端消費恢復有限，與六月末衝量數據相比，7月22日當周終端消費復甦有限，行業間持續分化。政策對於實際需求的拉動力度尚不明顯。同時，多數下遊行業仍反饋資金偏緊、回款較差，價格下跌導致上游原料供應出現收縮。總體來看，製造業需求好於建築業，建築業中，基建整體好於地產，地產後周期好於前端。具體來看：

地產前端：本周建材表觀消費量和成交量略有回升。截至7月22日當周，螺紋表需305萬噸左右，同比降幅在13.24%左右。混凝土產量利用率則有小降，同比降幅在15%左右。整體來看，近期建材需求依然表現較為疲弱，房建類需求的回升幅度相對比較有限。此外，進入7月後，商品房成交高頻數據快速回落，尤其是青島等前期成交高漲的城市出現明顯的降幅，也意味着6月底衝量跡象明顯。第二批集中供地招拍掛開始後，土地成交整體有所回升。

地產後端：隨着地產政策放鬆力度加大，PVC、玻璃和鋁型材需求恢復進程分化。隨着價格跌到上游成本附近，且絕對價格進入歷史偏低水平，下游開始補庫，PVC結束了逆周期累庫周期。玻璃廠家庫存持續超預期累庫，累庫幅度有所收窄。高庫存壓力下，近期玻璃在產日熔量有所下降。供給端縮量並未支撐玻璃價格。鋁型材開工持續回升，鋁棒庫存去化，加工費下行。

基建：地方政府專項債新增發行量整體維持在較高的水平。6月中下旬進入集中發行期，今年新增量基本已經發行完畢。六大重點企業新簽基建類合同金額自2021年4季度開始回升。鍍鋅管和焊管成交量本周小幅回升，但焊管成交仍明顯低於二季度水平。近期鋼貿商反饋基建類訂單尤其是華東地區訂單好轉。與電線電纜相關的精鋁杆龍頭企業開工率接近打滿，近期部分企業多生產一些鋁合金線纜用於中高壓電網訂單及農網改造。

製造業：鋼材方面，上海復工後，板材消費量的恢復速度一般。微觀調研顯示，製造業供應鏈仍有去庫存的問題，外需近期仍處於偏弱的格局。橡膠方面，全鋼胎開工率環比降幅較大，半鋼胎開工率小幅下降。近期全鋼輪胎企業出貨速度放緩，成品胎高庫存壓力下，部分企業適當調整排產，周內部分全鋼胎企業安排3-5天的常規檢修，從而拖累全鋼胎開工率下行。

2.1、地產前端：建材需求平台波動，高頻銷售快速回落

本周螺紋表需和建材成交量小幅溫和回升，但仍處於此前的平台波動。截至7月22日當周，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費量305萬噸附近，較去年同期降幅13.24%。在市場情緒緩和後，需求略有溫和回升，但幅度有限。高溫天氣下需求的季節性偏淡，加上資金壓力，房建需求的釋放依然比較一般。從平均水平看，疫情後螺紋表需並沒有平台上移，依然在前期的平台附近波動。本周建材成交量也同樣略有回升，7月22日當周平均建材成交量,16.28萬噸，同比降幅收窄至12%。

本周混凝土產能利用率則再度小降，從華東地區看，疫情後整體呈現溫和回升的態勢。7月22日當周，全國混凝土產量較去年陽曆同期的降幅在15.31%左右，同比降幅依然較大。分區域看，本周各地區混凝土產能利用率多數小降，平均近幾周情況看，疫情後需求恢復的情況依然相對一般，同樣沒有明顯復甦跡象。從同比角度看，除西南、東北地區外，各區域混凝土的產能利用率均仍低於去年同期，華南地區與去年同期的同比差距較大。總結來看，疫情後實際需求的回補比較有限，加之地產需求回落和季節性因素，對於建材需求的抑制仍存。

進入7月商品房成交面積快速回落。土地成交環比有所改善，但仍明顯低於去年同期。土地成交方面， 1-6月300城住宅類（含商住）成交用地規劃建築面積同比下降55.42%，推出地塊規劃建築面積同比下降43.47%。從300城土地周度數據來看，第二批集中供地開始陸續進入拍賣階段，成交逐漸有所改善，但與去年集中供地期間的成交量仍無法同日而語。7月以來30大中城市商品房成交面積快速回落，尤其是此前表現突出的青島等城市開始快速回落，也意味着6月底衝量的影響很大，持續性存疑。由於基數的下降，本周高頻成交同比降幅收窄，一二線和三線城市表現依然明顯分化。截至7月22日，30個大中城市年累計商品房成交面積同比下降34.42%，其中一二線城市同比下滑30.78%，三線城市同比下降45.56%。7月16日-7月22日當周，30大中城市商品房成交面積同比降幅31.06%，其中一二線同比下降24.63%，三線同比降50.46%。

2.2、地產後周期：地產政策放鬆，細分行業邊際分化

與地產後周期相關的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和鋁。整體來看，節後地產後周期需求目前也依然弱於去年同期，但表現好於前端。

PVC方面，7月22日當周PVC庫存打破了從5月底開始持續了接近2個月的反季節性累庫的局面，終於實現了去庫。但細究其原因，我們認為並非是終端需求出現了明顯改善所致，可能更多還是源於下游的主動補庫。

PVC從6月上旬至今，在短短的一個多月的時間裡下跌了超過30%，在此期間下游呈現出主動去庫存的狀態，採買意願極低。而隨着價格跌到上游成本附近，且絕對價格進入歷史偏低水平，下游出現了主動補庫的跡象。這使得PVC的庫存終於能有所去化。但這種主動補庫的可持續性有待觀察。

整體來看，當前下游終端需求仍未見明顯好轉，但短期低價格刺激出的投機性需求使得PVC供需平衡表出現了短暫的改善，但其可持續性有待觀察。

玻璃方面，上周玻璃廠家庫存繼續累積，累庫幅度有所收窄。目前玻璃廠家持續累庫時間已經超出市場預期，廠家庫存明顯高於往年同期。高庫存壓力下，近期玻璃在產日熔量有所下降。值得注意的是，雖然供給端有所縮量，但玻璃價格走勢仍較為疲軟。究其原因，主要還是需求啟動不佳。當前資金偏緊疊加南方梅雨天氣，玻璃終端需求短期也難有明顯好轉。此外，近期全國斷供潮消息持續發酵，對市場信心打壓較大。當前市場各參與主體信心缺失，雖然地產利好政策頻出，但重塑信心需要時間，地產基本面修復預計會是個比較緩慢的過程。在房企資金面有所改善前，玻璃需求預計難有明顯起色。

鋁：上周國內鋁型材規模企業開工率環比小幅上漲0.1%至69.1%。鋁棒庫存小幅去化，較上周減少0.35萬噸至11萬噸，鋁棒加工費出現大幅下行，較上周下跌89元至450元/噸。目前正值型材消費淡季，短期型材的修復力度非常有限，甚至有企業反應訂單環比減少，企業以穩定固有客戶為主，新增訂單不足，部分建材企業努力降低成本，如增加廢鋁熔鑄替代外采棒，部分企業尋求出口機會或轉做工業型材，預計國內消費或進一步下滑。近期隨着海運費的上行以及外需走弱，出口訂單環比出現減量。

2.3、基建：專項債發行速度較快，關注需求持續性

宏觀及中觀層面，截至7月22日當周，各省新增地方政府專項債發行量累計3.46萬億元。6月中下旬專項債進入集中發行期，7月22日當周新增發行194億元。截至目前全年計劃新增發行量基本已經發行完畢。

微觀層面，從工業品需求視角，帶鋼、熱卷以及鋅的下游焊管和鍍鋅管有較大比例用於建築腳手架，體現相關基建的施工需求。銅材和鋁材多用於電線、電纜領域，能夠比較直接反映電網投資需求，另外，鋅及其下游鍍鋅板卷有較大比例用於交通運輸等傳統基建和部分新基建。

本周鋼管成交量再度有所回升。1月份鍍鋅管產量高於過去幾年水平，庫存處於低位，也意味着下游終端的採購需求比較旺盛。本周Mysteel管材成交量均有所回升，不過焊管成交量的整體低於4-5月份水平。焊管基本用於建築類腳手架，鍍鋅管用於盤扣腳手架的比例也比較大。近期鋼價的下跌導致市場情緒明顯偏謹慎，需關注管材成交量的下降是否持續。

部分直發基建終端的鋼貿商反饋，近期基建類訂單和需求有相對明顯的釋放，存量項目復工和新開工項目均有，也是相對有亮點的鋼材需求下游。華東地區基建訂單的釋放也相對較好。加之四季度仍有增量資金的預期，預計後續基建需求仍有支撐。

鋁：上周國內鋁線纜龍頭企業開工率維持在58%左右。鋁價大跌的情況下，國網及終端客戶拿貨意願降低，線纜目前按照訂單進行生產。6月行業訂單消耗完畢之後，新增訂單多集中在8月交付，近期已經有部分企業訂單臨近交期，龍頭企業開工率接近打滿。近期部分企業多生產一些鋁合金線纜用於中高壓電網訂單及農網改造。不過短期江浙滬地區氣溫很高，後續可能會出現高溫輪崗的情況，進而對開工造成影響。

鋅方面，終端下游約33%直接對應基建相關領域，其中又以各類鍍鋅鋼材在新老基建中的應用最為廣泛。上周樣本鋼廠鍍鋅板卷周產量環比續降，為84.2萬噸，庫存增至179.7萬噸，數據顯示鍍鋅板生產消費環比繼續轉弱，主因終端項目開工受限於高溫天氣而環比回落。此外，據調研了解，當前終端消費尚未明顯改善，在此情況下，儘管原材料價格企穩利於生產企業利潤修復，但企業現階段仍優先消化成品庫存，預計短期內國內鍍鋅產量改善幅度有限。分板塊而言，近期新老基建相關的領域訂單表現尚佳，如老基建中的鍍鋅鐵塔新訂單陸續釋放，同時生產企業對新基建中的光伏支架未來訂單情況也給予了較高期待，後續關注基建發力對相關領域訂單的改善幅度。

2.4、製造業：行業表現分化，關注疫情後需求恢復

商品層面，鋼材中的板材、銅等有色金屬、橡膠的下游涉及了汽車、家電、機械、重卡等製造業行業。

鋼材視角來看，上海復工以來，卷板需求整體比較一般，庫存壓力依然偏大。7月22日當周，卷板表需整體環比略有回升，但幅度有限。而從微觀調研顯示，製造業實際恢復的速度並不是很快，汽車銷售雖然環比修復的速度較快，但渠道庫存依然偏高，整車庫存有待消化，近期還難以出現原材料的採購補庫。家電需求則更為清淡，尤其是外需下降幅度較大，家電廠商排單普遍有大幅的同比下滑。此外，近期鋼材外需持續疲弱，出口接單整體仍維持清淡。海外鋼價略有反彈，關注持續性。

橡膠方面：上周國內全鋼胎開工率環比降幅較大，半鋼胎開工率小幅下降。近期全鋼輪胎企業出貨速度放緩，成品胎高庫存壓力下，部分企業適當調整排產，周內部分全鋼胎企業安排3-5天的常規檢修，從而拖累全鋼胎開工率下行。目前國內全鋼胎開工率仍偏低運行。公路貨運量不足、運費低迷、政策刺激後重卡新車保有量過高等現象持續存在，對國內重卡新增需求構成明顯壓制，也拖累了卡客車配套胎需求；環保限產、疫情等因素衝擊下，國內大宗貨物和中長途貨物運輸的公路運輸需求不足，導致卡客車替換胎市場需求減弱。當前國內多地疫情仍有反覆，物流運輸和居民出行均受到一定影響。下周輪胎企業開工率或將繼續走低，主要是部分企業成品胎高庫存壓力較大，月底存在檢修計劃，對後續整體開工將形成拖累。