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海康這家企業，我一直不掩蓋對它的喜愛
雖然去年我在54.21元至68.5元之間，分三批清倉——清倉均價61.48元，但我一直沒有放棄對海康的觀察和跟蹤（去年清倉時特意留了1000股觀察倉），一直計劃在合適的價位將它買回來。
4月份，在多位朋友的要求下，老唐分享了自己計劃買入的價格和簡陋的計算過程
本輪最低跌至30.27元。
我之前說過，如果有錢我願意在33.1之下買入不超過2%的倉位。之所以倉位定的這麼低，原因是中美關係的惡化。
這個惡化暫時看不到改觀的跡象：目前橫亘在中美之間的核心爭端就是新疆renquan問題、俄烏war立場問題和taiwan海峽問題。
其中海康威視由於其產品特性，算是深度介入新疆renquan問題，隨時可能成為中美爭端升級的制裁對象。而中美關係會怎麼走，我沒有能力預判，所以雖然這家企業我非常喜歡，但依然不敢重倉。
昨晚發布的中報，簡單給個結論就是：面對惡劣環境，海康交出了一份優秀企業該有的成績。
首先看營收。上半年營收同比增長10%，金額從去年同期的339億增長到今年的373億，營收絕對額增加34億。
這34億增長，有15億來自境外市場，15億來自創新業務，3億來自國內市場主營業務。
數據背後，是上半年境內因疫情原因各地此起彼伏地靜默管理，導致的業務和物流停頓。這種情況下，海康通過創新業務及境外業務實現了營收的10%增長，相當不易。
境內主業三大事業群，基本艱難地維持了原有規模。
其中公共服務事業群實現營收70億（四捨五入，下同），去年同期71億；企事業事業群實現營收68億，去年同期67億；中小企業事業群實現營收63億，去年同期60億。
說實話，將心比心，我挺難想象這群人在今年上半年這樣的商業環境裡，是如何做到這樣的成績的。
背後恐怕是無數人的殫精竭慮，無數人的克服萬難，是數萬海康員工冒着病毒和隔離的風險，加班加點，跟蹤每一個節點，每一單貨物，爭分奪秒地享受工作，才可能產生這樣的結果。
由於整體環境的影響，生產及服務成本都上升了，反應在財報上就是毛利率從去年同期的46.3%下降為43.1%。考慮上半年的人流和物流狀況及成本，這個跌幅完全在意料之中，甚至說比預期跌幅要小。
現金流方面，上半年經營現金流淨額相比去年同期下降41億：從去年上半年的淨流入19.6億，變成今年上半年的淨流出21.6億。
觀察合併現金流量表細節，去年同期經營活動收到的現金是397億，今年上半年408億，銷售商品或提供勞務收到的現金增加了11億，當期銷售收現/當期營業收入=102%，回款情況基本良好；
採購多支出了31億。去年同期採購254億，今年上半年採購支出285億。這一方面是今年營收規模擴大，導致的營業成本同比擴大；同時也是為了下半年經營所需，以及在當下國際供應鏈環境裡的未雨綢繆。
多採購31億的結果，是存貨增加27億，達到206億，基本是半年經營活動所需的備貨——存貨餘額是當年營業成本的50%左右。
相比中美貿易戰開始之前，海康存貨餘額通常為當年營業成本20%左右的數據，無疑是大大增加了企業資金占用，增加了企業經營成本（占用資金的利息、存貨貶值風險、保存和管理費用等都是企業經營成本）。
但這是無可奈何的宏觀環境，企業也只能接受和應對，無力改變。當下的供應鏈環境，大致有半年存貨在手，真的遇到某些卡脖子的政策時，也能多一點迴旋餘地。換你我來管理這家企業，面對這樣的環境也必然會做出這樣的選擇。
員工薪酬多支19億。這部分一者是2021年經營業績比較好（淨利潤同比增長26%），年終相關獎金在今年上半年發放。相比而言2020年淨利潤同比增長只有不到8%，2021年上半年要發的年終獎自然就會少很多；
二者是研發支出同比增加8億。要想不被卡脖子，企業就得增加研發投入，這是加強核心競爭力的體現之一。早在2017年大家點殺海康的第一篇文章《王者海康》里，我就曾經將海康的研發投入，作為五大競爭優勢之一列出；
三者是公司規模的擴大。2022年初海康員工人數相比2021年初多出整整一萬人（含上述研發部門的員工），而海康的員工平均成本約2.4萬/月（含五險一金及其他福利）。
綜上所述，總體增加19億員工薪酬支出，沒有異常。經營現金流同比少41億屬於正常的、合理的支出，不代表企業獲利能力的下降或利潤含金量的下降。
再看淨利潤。今年上半年歸母淨利57.6億，相比去年同期的64.8億，下降約11%。
不過，去年同期有個特殊之處，有5.75億淨利潤是因為退稅時間提前造成的。
這5.75億淨利潤，通常在三季度退回。去年是個例外，二季度就退回了。
如果去掉5.75億的影響，今年上半年的歸母淨利57.6億vs去年同期的59億，同比下降約2.5%，看起來就舒服多了。今年上半年的環境，同比下降2.5%算是超預期吧！
當然，嚴格來說，同比下跌11%其實是真實反應經營壓力的數據。
因為今年上半年的57.6億歸母淨利里，有匯率波動原因導致的5億稅前利潤，而去年同期是1億損失（財報115頁），正負合計6億。按照半年報實際約9.3%的所得稅稅負，影響歸母淨利約5.5億，和上面的退稅導致的差異接近。
所以嚴格來說，歸母淨利同比下降11%，就是當下營收增長10%，但生產、運輸及安裝調試等各項成本在疫情管控下被動提升，疊加供應鏈被卡脖子的大環境下，企業經營情況的客觀反映。
就這份財報數據而言，海康威視主業收入保持穩定，
創新業務全面發展
境外業務逆風飛翔
整體表現算是超預期的。
在企業經營過程中，遇到惡劣的環境，往往是淘汰部分較弱競爭者，給強者騰出市場空間的時期。
當然，前提是堅持到市場環境回暖的時刻。以當下海康的情況來說，堅持到回暖時刻，瓜分倒下企業的市場份額幾乎是可以確定的事情。
至於風險，財報一開篇就強調了公司面臨的12大潛在風險。其中我認為當下的主要矛盾和風險，是第③④⑤條。
這都是無解，只能承受的風險。
所以結論才是：海康威視目前的價格對我而言，在買點附近。如果我有錢，我願意輕倉介入（2%以內），但不會重倉。
輕倉介入的原因是很喜歡這家企業，這個價格也值得陪伴。不會重倉的原因，是因為當下的某些風險，拍不出來發生概率和影響程度。
本文僅就財報數據，談了談對海康最新半年的經營情況，完全沒有涉及定性問題。因為定性相關問題，在我看來沒有發生變化，無需重複闡述。
感興趣的朋友，可以直接閱讀去年4月文章《海康的「碎片化」》。更有耐心的話，還可以直接閱讀書房的《海康威視專輯》，反正一共才12篇文章，不多不多
順帶說一句，今年年初（2022年1月18日）海康9933名核心員工的股權激勵方案，涉及股權近1億股（99417229股）。
條件是員工出資29.71元/股（已經真金白銀付給公司了），鎖定兩年後再分三年解鎖（相當於全部解鎖需要五年時間）。
第三四五年的解鎖數量，分別為總數的40%、30%和30%。解鎖的主要條件大致是：年度營收同比增長15%，年度淨資產收益率超過20%。
當下的市場價格，相當接近股權激勵價格。二級市場的投資者，不需要鎖定、沒有前置條件，就有權按照接近員工激勵價格的價格買入股票（前幾天最低價30.27元），員工會不會產生吃虧的感覺呢？
設置29.71元的股權激勵價格，或許也說明就在今年1月18日，無論是海康管理層還是海康員工，都沒想到過海康股價能跌到30元附近來吧——2022年1月18日收盤價是50.73元。
8月2日的最低價30.27元，即使加回5月25日實施的每股9毛現金分紅，也只比股權激勵價格高出不足5%。這也是股市的魅力所在吧？
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