中國金融四十人論壇 - 下半年基建增速能否保持高位？－鑽石舞台

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8月24日國常會指出，增加3000億元政策性開發性金融工具額度，用好5000多億元專項債地方結存限額、10月底發完；核准開工一批條件成熟的基礎設施等項目；向地方派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，促進政策加快落實。

從項目端、資金端、落地端看，下半年基建增速有望維持高位、甚至續創新高；中性情形下，今年全口徑的基建增速有望達到10%以上。

——熊園中國金融四十人青年論壇會員、國盛證券首席經濟學家；楊濤穆仁文國盛證券宏觀研究員

* 本文節選自國盛證券研究所已於2022年8月29日發布的報告《全面評估年內基建前景》。文章經過編輯，僅作為學術交流，不構成投資意見，亦不代表CF40立場。

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全面評估年內基建前景

文 | 熊園楊濤穆仁文

1、項目端，從發改委審核、企業訂單、新開工項目計劃投資看，基建項目有儲備。

1）發改委審批核准項目：1-7月發改委累計審核固定資產項目投資額超1萬億元，是去年同期的3倍以上，三年平均增速也達到22.8%，明顯高於基建投資增速。

2）上市建築企業基建訂單：上半年五大建築央企（中國建築、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建）的新簽基建類合同金額達3.9萬億元，同比增速26.4%，三年平均增速23.2%，也遠高於基建增速，可見訂單較為充裕。

3）統計局新開工固投項目：上半年新開工固定資產項目計劃投資累計同比增速為22.9%，三年平均增速為12.7%，較去年3.3%的增速水平有明顯提升；該指標整體趨勢領先基建投資大概半年左右，由此分析，今年下半年基建增速有望保持高位。

2、資金端，從一般財政、專項債、政策性金融、城投融資看，基建資金有保障。

1）一般財政：1-7月基建相關（農林水、城鄉社區事務、交通運輸）支出累計達3萬億，占整體支出規模的比重為20.6%、較去年的20.4%小幅抬升；在疫情衝擊導致民生支出增加、各地開工條件較差的背景下，這一表現已經較好。

2）專項債：截至6月底，已下達的3.4萬億專項債額度基本發行完畢。此外，8.24國常會指出要「用好5000多億專項債結存限額」，預示未來仍有5000億專項債落地。

3）政策性金融：目前政策性金融資金主要包括兩部分：一是6.1國常會宣布調增8000億政策性銀行信貸額度；二是6.30/8.24國常會公布的共計6000億政策性、開發性金融工具。目前第一批3000億已經落地，根據農發行公布的數據，整體撬動的槓桿尚可（900億資金投放帶動項目總投資規模超萬億），第二批3000億也有望加快落地。

4）城投融資：從過往經驗看，每一輪基建逆周期發力的過程中，城投融資均是重要的資金來源，如2020年城投新增帶息債務規模達7.5萬億、創歷史新高。但今年年初以來，城投融資整體仍偏弱，1-7月城投債券淨融資1.02萬億，低於近兩年均值的1.45萬億，主因是去年以來隱性債務化解持續推進、城投融資的政策監管不斷收緊，比如今年5月和7月兩次披露地方城投違規新增隱性債務典型案例，這也凸顯了地方隱性債務管理仍然嚴格。往後看，城投融資仍可能發力（監管當局今年已多次鼓勵合規的城投融資）。

3、落地端，從瀝青水泥等高頻指標、國務院督導行動看，基建落地情況有望改善。

1）基建高頻指標：6月以來，多個基建高頻指標趨於好轉，8月瀝青開工率由6月的26.7%升至37%左右，但仍明顯低於近年同期45%左右的平均水平；水泥發運率升至48.4%，也明顯低於近年同期74%左右的平均水平；從瀝青庫存看，雖然近期瀝青持續去庫存，但仍高於近年同期平均水平。綜合來看，近期基建落地情況已經有所好轉，但較往年仍偏弱。

2）國務院督導組：一方面，8月中央已開展了兩輪督查行動：8月24日，國常會宣布實施19項接續政策，同時決定向地方派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，促進政策加快落實；相較於5月底「穩經濟33條」後的督導組，本次均為正部級帶隊；同時，8月下旬國務院也開啟了每年例行的第九次大督查，覆蓋全國19省，「六穩、六保」工作是關注重點。另一方面，歷史上督查組效果較好，如2016年我國民間投資增速下滑明顯，2016年7月國務院向7省派出督導組促進民間投資恢復，隨後民間投資增速觸底回升，由2016年7月的2.1%提升至2017年3月的7.7%。綜合看，預計本輪督查也有望推動基建落地情況好轉。